百麗為何可以退市？百麗真的倒下了么

• 2017年8月7日 LiuYang來源：中國服飾 829 51
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公司將進(jìn)行大刀闊斧的轉(zhuǎn)型，特別是數(shù)字化轉(zhuǎn)型，改造傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式。高瓴、鼎暉在消費(fèi)品、新零售、互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域有較多經(jīng)驗(yàn)和資源，也可以提供足夠支持。

　

?　7月25日，香港藍(lán)籌股公司(恒生指數(shù)成分股約50家公司之一)百麗國際的私有化計劃生效，27日

　　一時間，媒體輿論充斥著“一代鞋王落幕”、“倒下”、“賣身”等等語言，仿佛退市就意味著倒閉和沒落。事實(shí)真的如此么?

　　什么是退市?

　　“退市”在這個特定語境指的是取消在證券交易所的上市地位，和產(chǎn)品、店鋪、品牌的退出市場完全不是一回事的好嗎?!!退市是和上市相對應(yīng)的特定簡稱，只是針對其股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式，和業(yè)務(wù)本身沒有關(guān)系。

　　上市很重要么?

　　Of Course!!當(dāng)然，這只適用于奇葩的A股市場。在A股一旦上市，就成了不死鳥，可以瘋狂圈錢、炒作題材，而不用過于擔(dān)心業(yè)績表現(xiàn)和股東回報。退市基本不會發(fā)生，即便發(fā)生，也是被迫而非自愿。所以，在眾多股民和老百姓的心目中，退市往往和失敗劃上了等號。

　　在成熟的資本市場，上市與否，往往是基于自身選擇。上市公司有眾多好處，比如融資便捷、有利兼并收購、提高公司知名度、等等。但是上市公司也有更多的責(zé)任和成本，而且容易產(chǎn)生代理人矛盾，在短期利益和長期利益間往往難以正確抉擇，等等問題。因此，很多知名企業(yè)，并不尋求上市，比如紐約前市長創(chuàng)立的彭博資訊、農(nóng)業(yè)巨頭Cargill，以及歐洲眾多高端服飾品牌，都是家族持有，并不尋求上市。但是這和小米、滴滴、Uber等“暫未上市”的私有公司……還是有所區(qū)別的……

　　百麗為何可以退市?

　　如前所述，一家公司上市與否，只是在于其股權(quán)交易形式的差異，與公司業(yè)務(wù)沒有直接關(guān)系。

　　一般而言，上市公司在融資方面相對便捷，有利于快速成長。而百麗公司自身一直擁有很強(qiáng)的現(xiàn)金流，足夠滿足公司的發(fā)展需要。近年來雖然業(yè)績有所下滑，但是我們看到，截至2017年2月底的財年，百麗公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流達(dá)到44億元人民幣;之前一個財政年度，則達(dá)到51億元人民幣。

　　實(shí)際上，百麗在香港聯(lián)交所上市十年期間，從來沒有發(fā)行過新股進(jìn)行圈錢融資，反而逐年向股東派發(fā)股息累計達(dá)200億港幣?？梢?，百麗并不差錢，是否保持上市地位，對業(yè)務(wù)開展并無實(shí)質(zhì)影響。

　　百麗為何選擇退市?

　　當(dāng)然，這個問題應(yīng)該是要約方(高瓴、鼎暉 +部分公司管理層)來回答的。那我們看看他們怎么說的：

　　上面說到的，無疑是百麗選擇退市的最根本原因，除此之外，筆者認(rèn)為還有如下原因：

　　股價長期低迷，股東價值難以實(shí)現(xiàn)。私有化公告宣布前一兩年，百麗股價長期在4-5元港幣范圍徘徊，市值僅折合三百多億人民幣，而公司剔除非持續(xù)項(xiàng)目的凈利潤，在40億元人民幣上下，也就是八倍左右的市盈率。

　　上市公司的業(yè)績壓力，難以平衡短期利益和長期利益，管理層很難有足夠空間作出決斷，為了長期發(fā)展而犧牲短期業(yè)績。上市公司的決策層，法律上是眾多股民的“財務(wù)受托人”，即便有傳說中壯士斷腕的勇氣，歸根到底也沒有這樣的權(quán)力。這樣的掣肘，其實(shí)很明顯地體現(xiàn)在過去多年百麗在處理線上線下矛盾、渠道一體化、定價策略等等重大方面，難以犧牲短期利益，保障長期發(fā)展。

　　代際傳承。從私有化架構(gòu)可見，老一輩的創(chuàng)業(yè)家族和領(lǐng)導(dǎo)人選擇退出股份，而年輕一代管理層選擇增持股份，為順暢進(jìn)行代際傳承打好了基礎(chǔ)。這對于公司的長期穩(wěn)定發(fā)展，無疑是很有幫助的。畢竟董事長鄧耀已經(jīng)80多歲，CEO也65歲。從股權(quán)層面順利完成交接，也是未雨綢繆，早作安排比晚作好，保證了穩(wěn)定性和可見度。

　　是“賤賣”嗎?

　　來回答這個問題，感覺好像有點(diǎn)侮辱大家的智商。不過，網(wǎng)上流傳的賤賣論調(diào)還是蠻多的，忍不住簡單說兩句。

　　買和賣，是新股東和老股東之間的事情，其實(shí)和公司沒有任何關(guān)系。老股東嫌價錢低了，你不賣就完了，自由選擇。從投票結(jié)果看，雖然現(xiàn)場據(jù)說很多散戶大聲抗議，可最終98%多的股份都贊成，反對的只有百分之一點(diǎn)幾，事實(shí)重于辯論。

　　選擇賣，就收到要約價格6.3港幣。如果大家都反對，私有化不成功，那股價如何呢?過去一年最低4塊1，均價不到5塊。也有人說十幾塊買的，不開心，可是股市如賽場，還是要有sportsmanship(ren4 du3 fu2 shu1)精神的ok~

　　百麗是要倒閉了嗎?

　　Ok回歸主題，看下百麗的業(yè)績到底如何，是不是要“倒下”，甚至倒閉了。

　　近年來百麗業(yè)績下滑是不爭的事實(shí)，主要是由于鞋類業(yè)務(wù)的拖累，而公司另一業(yè)務(wù)分部運(yùn)動、服飾業(yè)務(wù)，則由于運(yùn)動市場的好轉(zhuǎn)，保持持續(xù)增長，利潤率穩(wěn)定上升。

　　最近一個財政年度，凈利潤24億，可是很大一部分下滑是由于業(yè)績下滑造成的無形資產(chǎn)減值，屬于非經(jīng)營性、非現(xiàn)金的會計處理，和經(jīng)營業(yè)績以及現(xiàn)金實(shí)力無關(guān)。剔除資產(chǎn)減值等非經(jīng)常項(xiàng)目的稅前經(jīng)營利潤46億，在實(shí)體零售普遍面臨困難局面的環(huán)境里面，一年賺40多億，離“倒下”應(yīng)該還差得很遠(yuǎn)吧。

　　和自己比，業(yè)績是有下滑。那么和同行業(yè)可比公司相比如何呢?筆者選取了香港上市的3家、A股上市的5家鞋類公司作為可比公司進(jìn)行分析，未選取業(yè)務(wù)模式差異較大的九興控股(OEM)和運(yùn)動品牌公司。

　　可見，全部8家鞋類上市公司，16年收入合計212億元，略高于百麗一家的鞋類業(yè)務(wù)規(guī)模，可是合計利潤僅僅為2.6億元，剔除掉虧損的達(dá)芙妮，其他7家盈利公司的合計凈利潤僅為10億元人民幣，而百麗公司的鞋類業(yè)務(wù)分部，最近財年的經(jīng)營利潤近30億元，折算稅后凈利潤大約22億元人民幣，比全部其他鞋類上市公司加起來都要高出一大個臺階。

　　這還沒有計入增長態(tài)勢良好的另外半壁江山：運(yùn)動、服飾業(yè)務(wù)。

　　私有化以后怎么走?

　　這個問題，之前看過一些文章，有很詳盡的分析，不重復(fù)了。簡要談幾個觀點(diǎn)：

　　公司將進(jìn)行大刀闊斧的轉(zhuǎn)型，特別是數(shù)字化轉(zhuǎn)型，改造傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式。高瓴、鼎暉在消費(fèi)品、新零售、互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域有較多經(jīng)驗(yàn)和資源，也可以提供足夠支持。

　　公司在夯實(shí)基礎(chǔ)設(shè)施之后，有機(jī)會進(jìn)行行業(yè)整合。看看前面分析的行業(yè)板塊就知道，整個行業(yè)，包括鞋類，其實(shí)也包括運(yùn)動、服飾，其實(shí)還是比較分散和碎片的狀態(tài)，強(qiáng)者不多，百麗是不多的巨頭之一，在PE投資人的強(qiáng)力支持下，有機(jī)會進(jìn)行整合，提高市場份額。

　　由于控制權(quán)發(fā)生變化，在A股(3年)或者在港股(起碼隔一個完整年度)重新上市，或者分拆上市，都不是眼前的事情。不過控股的高瓴的特色就是長青基金，持有期限超長，這也不是個問題。

　　實(shí)體零售雖然日子不好過，可是互聯(lián)網(wǎng)紅利也逐步消失?，F(xiàn)在流行的新零售概念，雖說有很多炒作和泡沫，但是實(shí)體零售的重要性，如果在數(shù)字化、智能化方面取得進(jìn)展，還是有很大的機(jī)會。應(yīng)該說，百麗在這個方面的嘗試、覺知、和行動，都是超前競爭對手的。未來兩年，零售板塊有機(jī)會實(shí)現(xiàn)業(yè)績反轉(zhuǎn)，而百麗在這個反轉(zhuǎn)過程中有機(jī)會成為最大的受益者。

　　周末苦短，不多說了。一句話，百麗退市，并不是倒下。借用一句網(wǎng)絡(luò)流行語：

　　深蹲，

　　是為了更好地跳起!

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