山鷹紙業(yè)兩家子公司剛落地 卻被指面臨突出流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

• 2018年1月11日 LiuFeng來(lái)源：紙箱微視界 1077 69
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  2017-2022年我國(guó)紙業(yè)行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析及市場(chǎng)趨勢(shì)研判報(bào)告

  我國(guó)造紙生產(chǎn)企業(yè)約2791 家，目前，全國(guó)規(guī)模以上造紙企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)到突破8,000億元。近年來(lái)，造紙行業(yè)的生產(chǎn)量和銷售量持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。目前，我國(guó)造紙行業(yè)已步入由成長(zhǎng)期向成熟期轉(zhuǎn)變發(fā)展3...

近日，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)新世紀(jì)資信公布了山鷹紙業(yè)的信用評(píng)級(jí)報(bào)告。這份于2017年8月做出的評(píng)級(jí)報(bào)告指出，山鷹紙業(yè)即期債務(wù)償付壓力大，面臨突出的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

去年12月1日，山鷹發(fā)布公告聲明為滿足公司戰(zhàn)略發(fā)展的需求，山鷹國(guó)際控股股份公司（以下簡(jiǎn)稱“公司”）擬出資人民幣5億元設(shè)立全資子公司山鷹紙業(yè)（重慶）有限公司（暫定名）；公司全資子公司浙江山鷹紙業(yè)有限公司與全資子公司環(huán)宇集團(tuán)國(guó)際控股有限公司為助力供給側(cè)改革及制造業(yè)生態(tài)化升級(jí)，擬共同出資人民幣8.32億元設(shè)立愛(ài)拓環(huán)保能源（浙江）有限公司（暫定名）。

而目前，上述兩家公司已完成工商登記注冊(cè)并取得營(yíng)業(yè)執(zhí)照！

擴(kuò)張過(guò)快，被指流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)突出

近日，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)新世紀(jì)資信公布了山鷹紙業(yè)的信用評(píng)級(jí)報(bào)告。這份于2017年8月做出的評(píng)級(jí)報(bào)告指出，山鷹紙業(yè)即期債務(wù)償付壓力大，面臨突出的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告顯示，近年來(lái)，山鷹紙業(yè)融資規(guī)模保持在較高水平，且債務(wù)期限機(jī)構(gòu)主要集中于短期，公司資產(chǎn)流動(dòng)性弱，加之受限貨幣資金占比比較大，公司短期償債壓力大。2015年7月，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)上海新世紀(jì)資信評(píng)估投資服務(wù)有限公司（簡(jiǎn)稱“新世紀(jì)資信”）對(duì)山鷹紙業(yè)進(jìn)行首次評(píng)級(jí)。2016年5月之后，新世紀(jì)資信提供的主體信用評(píng)級(jí)報(bào)告顯示，“短期償債壓力大，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)突出”開(kāi)始穩(wěn)占山鷹紙業(yè)主要風(fēng)險(xiǎn)的首位。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年第一季度，山鷹紙業(yè)的貨幣資金僅剩2.1億元，較2014年下降4.9億元，剛性債務(wù)則由48.49億元穩(wěn)步上升至55.12億元，合并報(bào)表的剛性債務(wù)超過(guò)100億元。

2017年12月21日，山鷹紙業(yè)發(fā)布公告稱，該公司擬以現(xiàn)金方式收購(gòu)福建省聯(lián)盛紙業(yè)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“聯(lián)盛紙業(yè)”）100%股權(quán)，收購(gòu)總價(jià)為人民幣19億元。

此次收購(gòu)，山鷹紙業(yè)并未采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法作為收購(gòu)依據(jù)。相反，山鷹紙業(yè)采用了溢價(jià)更高的收益評(píng)估法，為收購(gòu)聯(lián)盛紙業(yè)提供了更高估值。

2017年12月28日，山鷹紙業(yè)再度發(fā)布的公告顯示，在資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估方式下，聯(lián)盛紙業(yè)的估值為4.8億元；而采用收益法評(píng)估，聯(lián)盛紙業(yè)的估值高達(dá)16.04億元，兩者相差逾11億元。而最終山鷹公布的實(shí)際確定交易金額為人民幣19億元，較收益法評(píng)估結(jié)果增值2.96億元，較資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估結(jié)果增值超過(guò)14億元。

資料顯示，山鷹紙業(yè)收購(gòu)的僅僅是福建省聯(lián)盛紙業(yè)有限責(zé)任公司，即聯(lián)盛紙業(yè)位于官山工業(yè)區(qū)的老基地。2010年才開(kāi)始建設(shè)，位于角美鳳山工業(yè)區(qū)的聯(lián)盛紙業(yè)（龍海）有限公司并不在此次收購(gòu)范圍內(nèi)。

聯(lián)盛紙業(yè)官山工業(yè)區(qū)基地最早于2006年開(kāi)始建設(shè)，目前共有4臺(tái)紙機(jī)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能是84萬(wàn)噸，近幾年經(jīng)過(guò)不斷改造，產(chǎn)能已提高到近100萬(wàn)噸。據(jù)測(cè)算，19億元出售聯(lián)盛紙業(yè)100%股權(quán)后，聯(lián)盛紙業(yè)（龍海）有限公司仍擁有超過(guò)130萬(wàn)噸產(chǎn)能。這也意味著，山鷹紙業(yè)19億元高溢價(jià)收購(gòu)的，仍可能是聯(lián)盛紙業(yè)的落后產(chǎn)能。

同時(shí)，在過(guò)去一段時(shí)間內(nèi)，山鷹紙業(yè)始終大動(dòng)作不斷，也為動(dòng)蕩不安的造紙行業(yè)增添了不少勐料。

1、2016年3月，重慶維爾美基地后加工新增高速生產(chǎn)線投產(chǎn)；

2、2016年6月，安徽泰盛紙業(yè)和江西泰盛紙業(yè)后加工投產(chǎn)；

3、2016年7月，天津泰盛紙業(yè)和福建泰盛紙業(yè)項(xiàng)目啟動(dòng)12月底投產(chǎn)，全國(guó)性布局初步形成；

4、2016年8月，江西泰盛紙業(yè)一期24萬(wàn)噸抄紙及后加工項(xiàng)目啟動(dòng)；

5、2016年12月赤天化紙業(yè)12萬(wàn)噸生活用紙投產(chǎn)；

6、2016年12月份重慶維爾美基地高檔衛(wèi)生巾項(xiàng)目開(kāi)工建設(shè)；

7、2016年集團(tuán)成立產(chǎn)品研發(fā)部，加大生活用紙、衛(wèi)品產(chǎn)品研發(fā)投入，加強(qiáng)生活用紙、衛(wèi)品的品牌建設(shè)與實(shí)施；

8、2016年10月，泰盛強(qiáng)勢(shì)推出旗下兩個(gè)生活用紙品牌——“纖純”和“維爾美”；

9、2017年7月20日晚間，安徽山鷹紙業(yè)發(fā)公告表示，擬以19.52億元的價(jià)格收購(gòu)北歐紙業(yè)（NordicPaper）100%的股權(quán)；

10、2017年8月重慶衛(wèi)生巾項(xiàng)目投產(chǎn)；

11、2017年9月份日本紙尿褲項(xiàng)目投產(chǎn)；

12、江西泰盛12月份24萬(wàn)噸衛(wèi)生紙和5萬(wàn)千瓦電廠竣工；

13、2017年上半年重慶擴(kuò)建12萬(wàn)噸生活用紙?jiān)堩?xiàng)目開(kāi)工建設(shè)；

14、2017年上半年完成華北、華南、東北區(qū)域的團(tuán)隊(duì)組建和業(yè)務(wù)開(kāi)展，形成全國(guó)性營(yíng)銷體系及供應(yīng)鏈系統(tǒng)性布局；

15、在渠道建設(shè)方面，在傳統(tǒng)渠道、現(xiàn)代渠道、商用渠道、電商渠道全面布局，到目前為止，完成了川渝、西北、云貴、華中、華東、閩贛等區(qū)域的團(tuán)隊(duì)組建和業(yè)務(wù)開(kāi)展工作。

而僅僅去年12月一個(gè)月內(nèi)，山鷹就給我們提供了一波接一波的勐料。12月1日，山鷹紙業(yè)公告，擬投資共計(jì)8.248億元，投資創(chuàng)建三家子公司同月，山鷹宣布為其湖北荊州紙廠配置一條維美德提供的OptiConceptM優(yōu)化概念模塊化箱板紙生產(chǎn)線。12月20日，山鷹公告擬出資人民幣190,000萬(wàn)元收購(gòu)福建省聯(lián)盛紙業(yè)有限責(zé)任公司100%股權(quán)......

在如此激烈的擴(kuò)張攻勢(shì)下，不少國(guó)內(nèi)的大廠、甚至是巨頭都已經(jīng)目瞪口呆。也許山鷹的決策者相信的是兵行險(xiǎn)招方能制勝吧，至于未來(lái)這家山鷹國(guó)際究竟能飛多高，就讓我們拭目以待吧！

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