人民幣破7有什么可怕的？6.9和7.1有什么不同？

• 2018年8月21日 YangJinZhu來源：東方財富網(wǎng) 801 48
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  2018-2023年中國一體化收銀機行業(yè)供需趨勢及投資風險研究報告

  中研普華通過對一體化收銀機行業(yè)長期跟蹤監(jiān)測，分析一體化收銀機行業(yè)需求、供給、經(jīng)營特性、獲取能力、產(chǎn)業(yè)鏈和價值鏈等多方面的內(nèi)容，整合行業(yè)、市場、企業(yè)、用戶等多層面數(shù)據(jù)和信息資源，為客...

8月15日夜間，人民幣對美元跌幅擴大，美元對離岸人民幣一度跌破了6.94，“破7”恐慌再度燃起。

逆周期管理措施陸續(xù)啟動

直到8月15日，人民幣跌勢持續(xù)，當日晚間騰訊發(fā)布的財報不及預(yù)期，這導致原本就在土耳其危機下的新興市場再度奔潰。騰訊在MSCI新興市場指數(shù)中占比高達5%。當晚，離岸人民幣跌至6.94，導致“破7恐慌”再度加劇。

然而正當市場恐慌之際，8月16日，離岸人民幣對美元收復6.88關(guān)口，報6.8763，漲1.02%，日內(nèi)漲逾700點，新興市場也啟動反彈。

一大刺激因素就是當日上午《人民日報》稱，“應(yīng)美方邀請，商務(wù)部副部長兼國際貿(mào)易談判副代表王受文擬于8月下旬率團訪美，與美國財政部副部長馬爾帕斯率領(lǐng)的美方代表團就雙方各自關(guān)注的中美經(jīng)貿(mào)問題進行磋商?！?/p>

另一大因素在于，16日下午，有外媒報道稱，中國央行上?？偛拷袢胀ㄖ?，要求上海自貿(mào)區(qū)各銀行不得通過同業(yè)往來賬戶向境外存放或拆放人民幣資金。有消息人士揣測，此舉可能意在收緊離岸人民幣流動性，增加做空的成本。

筆者也從交易員處獲悉，離岸流動性當日明顯趨緊，且這一情況在周五持續(xù)。下午，明顯感覺離岸人民幣流動性似乎被抽走了，美元對離岸人民幣掉期點大漲，離岸人民幣也大漲，今天市場十分波動。交易員這樣說道。

通俗而言，掉期點就是遠期匯率減去即期匯率的點差(未計交易成本)，掉期價格的理論基礎(chǔ)是利率平價理論，即匯率的遠期升貼水率等于兩國貨幣的利率之差。如果美元流動性趨緊，那么上述掉期點一般體現(xiàn)為下降，反之，如果人民幣流動性收緊，一般而言掉期點就上漲。

早前，逆周期管理的措施其實就已經(jīng)啟動。

在岸人民幣兌美元匯率8月3日跌穿6.9，連跌9周，創(chuàng)下13個月新低。當日央行決定——自2018年8月6日起，將遠期售匯業(yè)務(wù)的外匯風險準備金率從0調(diào)整為20%。這也就是說，如果客戶要換美元即銀行要賣美元，銀行必須留出20%的風險準備金，而銀行也必然會將部分成本轉(zhuǎn)嫁給客戶。這從某種程度上打擊了不理性的換匯、恐慌情緒。

沒什么“大空頭”

雖然現(xiàn)在的人民幣匯率下跌速度接近2015年“8·11匯改”后的下跌速度，但市場并沒有出現(xiàn)當年的那種恐慌情緒，這次甚至是離岸更加淡定。用交易員的話來說——老外比中國人積極。這說明市場比過去成熟了很多，當然資本管理的加強對穩(wěn)定市場起到了重要作用。

從企業(yè)和金融機構(gòu)層面而言，某外資行交易主管也對筆者透露，今年國內(nèi)外企業(yè)端的結(jié)售匯量相對比較平衡。相較2015~2016年，大規(guī)模的跨境套利近乎絕跡，企業(yè)和銀行更加認真審慎地執(zhí)行監(jiān)管的各項規(guī)定，企業(yè)的風險中性管理日趨成熟。

從交易量而言，2015、2016年的恐慌時期交易量大幅攀升，但相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，如今在岸即期匯率的交易量約為每日200億~300億美元，變化基本不大；離岸人民幣的即期匯率交易量也僅比一季度增加了15%~20%，每日僅為150億~200億美元。

他還提到，海外對沖基金的確有所增加看空人民幣的頭寸，但有些在6.75左右的點位也有獲利了結(jié)?！皩_基金的特點是看法改變比較快，比如說上半年海外對沖基金和策略師還是看多人民幣的，當時比國內(nèi)機構(gòu)看多的情緒還要熱烈。所以在這一輪市場變動中，即使有些對沖基金看空人民幣，其建倉規(guī)模也比2015~2016年小很多，而且會用比較保守的期權(quán)策略來交易，期權(quán)執(zhí)行價距離當時市場的匯價差別不大，這也體現(xiàn)了市場參與者對人民幣貶值幅度的預(yù)期并非特別大。”

同時，不僅有企業(yè)買期權(quán)來做保護，隨著人民幣期權(quán)價格的上漲，也有企業(yè)和資產(chǎn)管理公司出來沽售期權(quán)，這樣使得整個市場的供求較為平衡。

不容忽視的是，之所以年中人民幣貶值速度如此之快，除了美元走強，還因為7、8月是中資銀行企業(yè)在H股付股息的集中時段，有相當大的購匯(高達幾百億美元的量)，因此市場也可能超調(diào)。

因此，在交易人士看來，反而目前不需要過多擔憂人民幣繼續(xù)大幅快貶。

匯率是自動調(diào)節(jié)機制

各界可能最為關(guān)心的問題在于，人民幣這一輪如果持續(xù)貶值，給中國經(jīng)濟以及中國金融穩(wěn)定帶來的弊端、甚至可能的危害是什么？

余永定近期就分析稱，人民幣在一段時間內(nèi)持續(xù)貶值既有利也有弊。就“弊”的部分來說，可能會強化人民幣貶值預(yù)期，導致貶值的超調(diào)。從短期講，通常如果匯率在短時間內(nèi)大幅度貶值，例如貶值超過25%，可能產(chǎn)生四點主要危害：銀行資產(chǎn)負債幣種錯配導致銀行危機；企業(yè)債務(wù)危機；主權(quán)債危機；通貨膨脹。

但是，他也表示，上述很多新興市場國家所面臨的問題，中國反而不需要過度擔心。中國的銀行和企業(yè)的海外債務(wù)水平相對較低，人民幣貶值尚不至于引起前兩種危機。中國更不存在出現(xiàn)主權(quán)債危機的危險?！爸劣谕ㄘ浥蛎?，我們應(yīng)該警惕，但現(xiàn)在還不至于因人民幣貶值而導致通脹失控。事實上，更重要的是，以中國目前的形勢，人民幣很難出現(xiàn)大幅度貶值的情況。在目前情況下，動用外匯儲備穩(wěn)定匯率是得不償失的。”

在余永定看來，匯率自身就是一個調(diào)節(jié)器，央行應(yīng)該退出常態(tài)化干預(yù)?！绊n國等東亞國家的經(jīng)驗顯示，任何由短期情緒所造成的快速貶值，都會在中短期內(nèi)反彈，有的是1、2個月，有的是半年，貶得越多往往反彈得越多，因為其對出口的提振有所滯后，沒有任何國家光因為貶值本身而出現(xiàn)經(jīng)濟危機。”

今年以來，部分新興市場國家貨幣貶值的幅度超過20%。表現(xiàn)最差的幾個新興市場貨幣為——阿根廷比索(-20.1%)，土耳其里拉(-17.53%)，巴西雷亞爾(-10.62%)，俄羅斯盧布(-5.76%)，澳元(-4.36%)；表現(xiàn)全年最佳的墨西哥比索漲幅為9%，但該貨幣過去兩年在美國總統(tǒng)特朗普的恫嚇下早已貶無可貶，位居第二的哥倫比亞比索漲幅也僅2.6%。

盡管不少專家支持浮動匯率，但余永定始終認為，中國資本管制的放開仍需要審慎。他此前也表示，一旦放開管制，加之中國經(jīng)濟面臨下行壓力，中國富人的資本外流或?qū)?jīng)濟造成較大沖擊?！百Y本賬戶打開要采取漸進的方式，這種方式在過去也是成功的，而且現(xiàn)在也沒必要太過加速，畢竟要解決中國金融穩(wěn)定、企業(yè)債務(wù)、勞動供給減少等問題并非資本自由化能夠解決的?！?/p>

至于未來人民幣怎么走，有人認為中國經(jīng)常帳戶順差已經(jīng)不斷收窄了，似乎不支持匯率繼續(xù)走升。但其實美國等國家經(jīng)常賬戶始終是逆差，但貨幣也有漲有跌。因此，對于中國而言，資本賬戶可能成為未來匯率的關(guān)鍵的變量。

如今，外資在中國債市、股市的占比僅分別3%左右，可能你會說A股市場表現(xiàn)并不理想，但對外資而言，只要A股納入了MSCI，那么就必須加大對A股的研究覆蓋，外資對中國股市的邊際持有量絕對是上升的；明年，中國債市也將被納入國際債券指數(shù)，今年外資布局債市的速度已經(jīng)創(chuàng)下了新高。眼下，加強國內(nèi)資本市場建設(shè)、完善金融基礎(chǔ)設(shè)施、提升信用，可能才是未來吸引外資的唯一途徑。

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