乙二醇期貨：上市的意義 風控及交割制度

• 2018年12月13日 WangYu來源：中國紡織網(wǎng) 1321 86
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證監(jiān)會召開新聞發(fā)布會，宣布批準大商所于2018年12月10日上市交易乙二醇期貨合約。這是繼線型低密度聚乙烯、聚氯乙烯和聚丙烯期貨后，大商所推出的又一個化工品種。業(yè)內(nèi)人士認為，乙二醇期貨將在助力企業(yè)應對價格波動、完善貿(mào)易定價機制等方面發(fā)揮積極作用。

證監(jiān)會批準乙二醇期貨12月10日上市

證監(jiān)會召開新聞發(fā)布會，宣布批準大商所于2018年12月10日上市交易乙二醇期貨合約。這是繼線型低密度聚乙烯、聚氯乙烯和聚丙烯期貨后，大商所推出的又一個化工品種。業(yè)內(nèi)人士認為，乙二醇期貨將在助力企業(yè)應對價格波動、完善貿(mào)易定價機制等方面發(fā)揮積極作用。

乙二醇期貨上市的意義

乙二醇作為重要的石油化工基礎有機原料，廣泛用于生產(chǎn)聚酯纖維、聚酯瓶片、不飽和聚酯樹脂、防凍劑等領域，終端產(chǎn)品包括服裝、地毯、窗簾以及各種瓶裝容器，與我們的日常生活密切相關。從全球范圍來看，聚酯產(chǎn)品約占全球乙二醇消費量的87%;我國有超過90%的乙二醇用于生產(chǎn)滌綸等聚酯纖維。

我國是全球最大的乙二醇進口國和消費國。2007至2017年，我國乙二醇產(chǎn)量年均增長16.1%，表觀消費量年均增長8.5%。2017年，我國乙二醇產(chǎn)能達806萬噸，產(chǎn)量614.6萬噸，約占全球總產(chǎn)量的22%;表觀消費量1430.7萬噸，約占全球消費總量的50%。雖然近年來國內(nèi)產(chǎn)量保持快速增長，但由于消費需求龐大，我國乙二醇市場長期產(chǎn)不足需，高度依賴進口。2017年進口乙二醇達875.1萬噸，進口依存度高達58.8%。

乙二醇品種標準化程度高、便于存儲和運輸，產(chǎn)品質(zhì)量的指標體系明確且易于鑒定，有利于開展標準化的期貨合約交易。在我國有數(shù)以千計的聚酯產(chǎn)業(yè)鏈上中下游企業(yè)，龐大的乙二醇生產(chǎn)、貿(mào)易規(guī)模確保了期貨可供交割量充足。華東地區(qū)是我國乙二醇的主要進口、生產(chǎn)和消費地區(qū)，2017年華東地區(qū)乙二醇消費量達1149萬噸，占全國總消費量的77.2%，貿(mào)易格局和流向相對集中、清晰。上述特點為上市乙二醇期貨奠定了基礎。

據(jù)了解，隨著國內(nèi)外供需基本面變化以及國際環(huán)境、宏觀政策影響，近年來乙二醇價格波動較為劇烈。據(jù)統(tǒng)計，2015—2017年3年間，乙二醇價格年內(nèi)波動幅度分別為94.2%、88.1%和46.6%。2017年2月上旬，乙二醇市場價一度達到8285元/噸的全年高點，至5月中旬價格下跌至5650元/噸，價差達2635元/噸。影響乙二醇價格的因素較多，國內(nèi)外供需調(diào)整、上下游價格變化、生產(chǎn)開工率、國家宏觀經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)政策等均會影響乙二醇價格走勢。近年來，國內(nèi)新建、擬建大量的煤制乙二醇項目，其裝置產(chǎn)能的釋放也將沖擊乙二醇市場，助推現(xiàn)貨價格波動。

長期以來，乙二醇國內(nèi)外現(xiàn)貨貿(mào)易以安迅思(ICIS)或中國化纖網(wǎng)(CCF)報價為主要參考。面對近年來劇烈的市場價格波動，產(chǎn)業(yè)企業(yè)對上市乙二醇期貨、利用期貨工具定價和管理風險的訴求由來已久。

在此背景下，乙二醇期貨的上市對于服務國內(nèi)外乙二醇生產(chǎn)、貿(mào)易和消費企業(yè)具有重要意義。隨著乙二醇期貨的平穩(wěn)推出和運行，國內(nèi)外相關產(chǎn)業(yè)客戶將逐漸參與期貨交易，推動發(fā)揮乙二醇期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能，通過期貨價格信號準確反映我國乙二醇供需變化，為企業(yè)提供公開、透明和連續(xù)的價格參考，優(yōu)化現(xiàn)有定價機制。同時，眾多聚酯產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)可以利用乙二醇期貨進行套期保值，有效對沖市場價格波動的風險，便于企業(yè)集中精力于日常生產(chǎn)經(jīng)營，增強防風險能力和企業(yè)核心競爭力，從而服務行業(yè)整體的長遠健康發(fā)展。此外，乙二醇期貨上市也將進一步豐富我國化工期貨品種序列，為產(chǎn)業(yè)鏈構建品種多元、功能有效發(fā)揮的衍生品體系，進一步拓展期貨市場服務實體經(jīng)濟領域。

2013年起，大商所持續(xù)研究和推動乙二醇期貨上市，在廣泛征求意見以及充分論證的基礎上，目前乙二醇期貨合約和規(guī)則的設計方案已經(jīng)完成，并已于近日向市場公開征求意見，交割倉庫征集有序推進，相關業(yè)務、技術系統(tǒng)也準備就緒。下一步，大商所將抓緊推進上市前各項準備和市場培育工作。乙二醇期貨順利推出后，大商所將加強一線監(jiān)管，維護市場穩(wěn)定運行，為相關產(chǎn)業(yè)企業(yè)和投資者提供公開、公平和有效的價格發(fā)現(xiàn)和避險平臺，助力實體經(jīng)濟發(fā)展。

溫馨提示：和大商所目前上市的低密度聚乙烯(LLDPE)、聚丙烯(PP)和聚氯乙烯(PVC)合約細則相比，乙二醇(EG)合約乘數(shù)為10噸，變動價位為1元，LLDPE、PVC合約乘數(shù)為5噸，變動價位為5元，PP合約乘數(shù)則為5噸，變動價位為1元。

乙二醇風控及交割制度

1、交易保證金

一般月份的交易保證金：合約價值的5%

臨近交割月梯度增加交易保證金，與現(xiàn)有品種一致

2、漲跌停板制度

漲跌停板幅度設置為：交割月份前的月份4%，交割月份6%。

連續(xù)同方向三個停板會觸發(fā)交易所多種風險控制。

措施措施一：在第N+3個交易日，交易所采取單邊或雙邊、同比例或不同比例、部分會員或全部會員提高交易保證金，暫停部分會員或全部會員開新倉，調(diào)整漲跌停板幅度，限制出金，限期平倉，強行平倉等措施中的一種或多種化解市場風險;

措施二：在第N+2個交易日收市后，交易所將進行強制減倉。

3、持倉限額

5、交割制度設計充分考慮乙二醇現(xiàn)貨貿(mào)易及倉儲特點(1)進口依存度較高我國乙二醇60%依靠進口，交割貨源以進口船貨為主。(2)液化品交割依賴于特定儲罐儲罐交割，不銹鋼罐，罐容相對固定。(3)罐容高度集中在江蘇長江沿線惡劣天氣、政策或其他因素導致長江封航庫容緊張時，船只壓港

6、多種交割措施，確保交割平穩(wěn)順暢

(1)增大可供交割量

實施廠庫制度，信用倉單無需提前備貨且免檢注冊，增加了賣方備貨期，進而增加了可供交割量

實行滾動交割且延后最后交易日，增加賣方備貨期，進而增加了可供交割量開展保稅交割，節(jié)省報關時間，增加可供交割量

(2)增加交割罐容

增設海港交割庫，作為沿江庫的補充：上海洋山港、寧波港、華南海港庫。設置交割廠庫。

證監(jiān)會批準乙二醇期貨上市交易，聚酯市場將再起波瀾?

一財網(wǎng)報道，11月16日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人常德鵬表示，證監(jiān)會近日批準大連商品交易所開展乙二醇期貨交易，合約正式掛牌交易時間為12月10日。

前幾日，大連商品交易所發(fā)布了《關于就乙二醇期貨合約及相關規(guī)則公開征求意見的通知》。這將是大連商品交易所推出的第四個化工期貨品種，此前，聚乙烯、聚丙烯、聚氯乙烯期貨已相繼在大商所掛牌交易。

不少投資者已躍躍欲試，等待著新品種的上市交易。不過，在乙二醇期貨上市之前，市場還是需要對新品種有一個初步的了解的。

2018年，整個聚酯行業(yè)迎來了景氣周期，乙二醇也出現(xiàn)了牛市行情，它的價格和利潤較2017年均大幅提升。然而成也聚酯，敗也聚酯，聚酯行業(yè)大起大落，乙二醇被動跟隨。

聚酯產(chǎn)業(yè)鏈PTA強勢逆襲，乙二醇價格話語權暫時失位

乙二醇的主要下游是聚酯行業(yè)，聚酯占乙二醇總需求量的90%以上。一直以來，除了原油的價格波動外，聚酯行業(yè)的需求變化也是影響乙二醇價格走勢的重要因素，尤其在2018年，上半年聚酯產(chǎn)能就新增了304.5萬噸，整體的產(chǎn)量也在不斷拉升，而且下半年聚酯仍有260-300萬噸的新增產(chǎn)能。

從2018年PTA、乙二醇的價格走勢上也能看出端倪。PTA在上半年平淡如水，第3季度強勢逆襲;而糾結的乙二醇價格選擇與原油價格背離，但也沒有像PTA那樣放飛自我，只是亦步亦趨小心跟隨，謹慎追高?！木埘ギa(chǎn)業(yè)鏈的漲幅看，在第3季度的這場漲價盛宴中，定價話語權缺失的乙二醇成了其中最隱忍的產(chǎn)品，雖然漲幅也有15%左右，但相對于其他產(chǎn)品30%左右來說顯然是屬于拖后腿的品種了。

由PTA引發(fā)的聚酯產(chǎn)業(yè)鏈價格暴漲狂潮，也在短時間內(nèi)強行改變了聚酯產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部的利潤分配格局。以往聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的利潤中心集中在下游聚酯行業(yè)，而此番漲價行情后，原料成為了利潤集中點。PTA自不必說，其加工費已經(jīng)提升到1200元/噸以上，處于近幾年來的高位。乙二醇行業(yè)的利潤水平也明顯走高，截至9月份，煤制乙二醇行業(yè)利潤水平在1500元/噸，高于去年同期800-1000元/噸的水平，部分尾氣法裝置獲利水平更高，石腦油一體化行業(yè)利潤也擴大至240美元/噸。

原料利潤提升，但下游的日子就沒有這么好過了。雖然下游價格也有一定提漲，但終端織造領域?qū)τ诟邇r的接受程度有限，無法像原料一樣瘋狂漲價，產(chǎn)業(yè)鏈價格向下的傳導受阻，進而導致下游產(chǎn)品的利潤空間被大幅壓縮：滌綸長絲的利潤從800元/噸左右被壓縮至200元/噸以內(nèi)，瓶片行業(yè)的利潤也降至200元以下，滌綸短纖更是陷入臨近虧損的境地。

PTA、乙二醇等原料產(chǎn)品吞噬下游利潤也并非長久之計，已經(jīng)有無數(shù)化工品案例表明，對下游利潤的瘋狂剝削最終將導致需求及價格的雙重回擊。就聚酯行業(yè)而言，目前利潤分配的狀況也難以保持，受利潤減少的影響，聚酯減產(chǎn)規(guī)模擴大，且減產(chǎn)行業(yè)不再局限于短纖、瓶級PET，已逐步滲透到長絲領域。終端的開工率正逐步下降，乙二醇的高位態(tài)勢也已經(jīng)搖搖欲墜。

好景不長，乙二醇行情將重回基本面范疇

業(yè)內(nèi)有這么一句話：跟著行業(yè)漲上去的，最終還是要跟著行業(yè)再跌回來。聚酯行業(yè)開工下降，減產(chǎn)增多，隨著聚酯需求端一再釋放利空，乙二醇顯然難以獨善其身，缺乏了行業(yè)熱點的刺激，預計乙二醇行情將重回基本面范疇。

乙二醇的基本面中，供應是一個重要因素。2017年中國乙二醇的產(chǎn)量是617萬噸，進口量約870萬噸，進口依存度仍高達60%左右。不過在高需求缺口、高利潤、以及煤制乙二醇工藝不斷進步的背景下，國內(nèi)乙二醇產(chǎn)能增長也將進入井噴期。

隨著工藝水平逐年進步，憑借更低的原料成本，目前煤制乙二醇已經(jīng)成為國內(nèi)新上乙二醇項目的首要選擇。從表2來看，除了新老乙二醇企業(yè)積極投建，未來新增的煤制乙二醇企業(yè)中也不乏下游企業(yè)向上游布局的情況，比如桐昆、盛虹集團均有乙二醇項目已投或在建，單看2018年下半年，預計就會有150萬噸以上的新增產(chǎn)能釋放。

不過從以往新產(chǎn)能的運行經(jīng)驗來看，新產(chǎn)能的實際釋放需要較長時間，同時環(huán)保因素也會對煤制乙二醇生產(chǎn)起到一定限制作用。預計至少在2018年第4季度到2019年上半年，乙二醇的供應基本面不會有過多的利空打壓。

從乙二醇的下游基本面看，下游聚酯行業(yè)在2018年下半年也同樣在擴能。據(jù)統(tǒng)計，2018年下半年聚酯新增產(chǎn)能約173萬噸，若裝置如期投產(chǎn)，能為乙二醇市場貢獻4-5萬噸的需求。但實際情況是，受利潤大幅縮減的影響，聚酯減產(chǎn)范圍進一步擴大，新裝置能否如期釋放也成了未知數(shù)?？梢灶A見至少在2018年第4季度，乙二醇的下游需求并不樂觀。除非利潤格局迅速扭轉(zhuǎn)，否則短期內(nèi)聚酯行業(yè)開工將難有起色。

進入18年11月，一則關于就乙二醇期貨合約及相關規(guī)則公開征求意見的通知在大商所公布，市場再次將目光聚焦到了乙二醇。早在2016年底，關于乙二醇謀劃上市前的波動依舊歷歷在目。當年一則證監(jiān)會已批復乙二醇期貨的立項申請，讓乙二醇暴漲暴跌并引發(fā)下游廠家的集體反應。多年之后，乙二醇上期貨的呼聲再起，是否能讓原本相對平淡的乙二醇市場再起波瀾?

而據(jù)市場發(fā)布的消息看，目前乙二醇期貨將是繼線型低密度聚乙烯、聚氯乙烯和聚丙烯期貨后，大商所推出的又一個化工品種。上述三大化工期貨多年來已經(jīng)深得產(chǎn)業(yè)認可。2018年前10月，三大化工品種法人客戶持倉占比分別為54.5%、49.7%和54.7%，較去年同期有不同程度提升，現(xiàn)貨貿(mào)易中采用以期貨價格為基準的基差貿(mào)易比例超過70%。

其中關于企業(yè)對煤制乙二醇進入交割的疑慮，大商所工業(yè)品事業(yè)部相關負責人表示，乙二醇期貨合約規(guī)則設計對煤制乙二醇、港口庫存低等問題提出了切實可行的應對方案。在合約規(guī)則中，增設1,2-丁二醇和碳酸乙烯酯等煤制特有的雜質(zhì)指標，嚴格控制煤制乙二醇通過摻混進入交割?！拔覀儗駜?yōu)選擇資質(zhì)優(yōu)良的倉儲企業(yè)作為交割倉庫，對交割品質(zhì)和貨物來源進行嚴格把關。倉庫必須對入庫商品的廠商、原產(chǎn)地證明、出廠檢驗報告等單據(jù)進行查驗，查驗合格后才能注冊倉單，防止煤制乙二醇進入交割?！痹撠撠熑苏f。

綜合來看，由PTA暴漲引起的聚酯產(chǎn)業(yè)鏈盛宴已經(jīng)結束，產(chǎn)業(yè)鏈利潤的扭曲已經(jīng)引發(fā)了下游聚酯行業(yè)的強烈抵抗。乙二醇在這場狂歡后將會回歸基本面行情，預計2018年第4季度在下游減產(chǎn)期內(nèi)，乙二醇市場價格將會疲弱回調(diào)。

小編預計，在2019年，隨著乙二醇期貨的上市、聚酯產(chǎn)業(yè)鏈利潤格局重新調(diào)整后，持續(xù)增長的聚酯產(chǎn)能將會保證乙二醇需求穩(wěn)定增長，行業(yè)或?qū)⒅匦掠瓉砹績r齊升的黃金發(fā)展期。

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