美聯(lián)儲(chǔ)加息搖擺不定 美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國(guó)市場(chǎng)有什么影響？

• 2019年4月24日 ZhouXun來(lái)源：互聯(lián)網(wǎng) 1318 86
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我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息周期已經(jīng)終結(jié)，通脹壓力受到抑制是主因，如果為了抑制資產(chǎn)泡沫等原因而加息1次，這與不加息沒(méi)有差別，而且會(huì)打擊市場(chǎng)情緒，因此美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有必要這么做。

近期，美聯(lián)儲(chǔ)官員開(kāi)始頻繁探討降息條件，加之年初市場(chǎng)開(kāi)始為降息定價(jià)，究竟今年美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)否降息?這對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)意味著什么?

“我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息周期已經(jīng)終結(jié)，通脹壓力受到抑制是主因，如果為了抑制資產(chǎn)泡沫等原因而加息1次，這與不加息沒(méi)有差別，而且會(huì)打擊市場(chǎng)情緒，因此美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有必要這么做?！痹蛉蚝暧^策略主管羅伯遜(Eric Robertsen)在接受記者專(zhuān)訪時(shí)表示。但他認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)并未衰退，今年也不可能降息，2020年降息則是可能的選項(xiàng)。

就對(duì)中國(guó)的影響而言，由于在美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿派的同時(shí)，全球央行齊齊轉(zhuǎn)鴿，美元仍居高難下，“但我們相信美元已經(jīng)見(jiàn)頂，人民幣走強(qiáng)只是時(shí)間問(wèn)題，有望在年底前達(dá)到6.65的目標(biāo)位，在資金流入的推動(dòng)下，甚至有望觸及6.4附近。”羅伯遜稱(chēng)。

隨著美國(guó)衰退風(fēng)險(xiǎn)下降，中國(guó)經(jīng)濟(jì)全年有望平穩(wěn)運(yùn)行。摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊對(duì)記者表示：“預(yù)計(jì)在政策顯效的帶動(dòng)下，二季度經(jīng)濟(jì)反彈，中國(guó)GDP增速可能會(huì)到6.5%左右，之后三季度走平，四季度小幅回落?！彼脖硎?，二季度穩(wěn)增長(zhǎng)政策層面會(huì)有明顯變化，同時(shí)貨幣政策層面可能會(huì)有定向中期借貸便利和置換性降準(zhǔn)來(lái)進(jìn)一步打通和疏導(dǎo)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。

美聯(lián)儲(chǔ)加息周期大概率終結(jié)

近期，美聯(lián)儲(chǔ)官員開(kāi)始頻繁探討降息的條件，包括即使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒(méi)有放緩，通貨膨脹率也會(huì)下降的情況。

例如，芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席伊萬(wàn)斯(Charles Evans)表示，美國(guó)通脹已經(jīng)持續(xù)低于美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)，如果通脹率在一段時(shí)間內(nèi)遠(yuǎn)低于2%，這將表明“我們制定的貨幣政策實(shí)際上是限制性的，我們需要下調(diào)基金利率”。

達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡普蘭(Robert Kaplan)上周四則表示，不會(huì)就“是否僅憑通脹下滑就降息”給出最終答案;但在設(shè)定利率時(shí)，“肯定會(huì)考慮到”通脹率持續(xù)在1.5%左右或更低水平。而本月早些時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)副主席克拉里達(dá)(Richard Clarida)在接受采訪時(shí)則指出，經(jīng)濟(jì)衰退并不是美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)去降息的唯一情景條件。

羅伯遜對(duì)記者表示，在去年10月，美聯(lián)儲(chǔ)還在談?wù)摗袄孰x開(kāi)中性水平尚有很長(zhǎng)的距離”，但到今年初，美聯(lián)儲(chǔ)突然轉(zhuǎn)向要暫停加息、退出縮表，因此當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的反應(yīng)就是認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)要降息了。但是，在他看來(lái)，2019年降息的概率幾乎為零，當(dāng)前貨幣市場(chǎng)定價(jià)顯示市場(chǎng)對(duì)2019年降息的預(yù)期已經(jīng)大大下降，從年初預(yù)計(jì)降息25bp降至近期的降息13bp，“隨著經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期下降，此后降息預(yù)期會(huì)逐步消退?！彼Q(chēng)。

撇開(kāi)降息不談，美聯(lián)儲(chǔ)這輪加息周期徹底結(jié)束了嗎?

根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織(IMF)的預(yù)測(cè)，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)有望進(jìn)一步趨緊、薪資增速將持續(xù)提升，“這似乎允許美聯(lián)儲(chǔ)在下半年繼續(xù)加息一次，”IMF認(rèn)為，“過(guò)度推遲加息會(huì)滋生金融脆弱性以及導(dǎo)致未來(lái)更為劇烈的經(jīng)濟(jì)下滑?！?/p>

不過(guò)，不少機(jī)構(gòu)對(duì)該觀點(diǎn)并不認(rèn)同。羅伯遜就認(rèn)為，“美國(guó)通脹難以持續(xù)上升，而如果為了抑制資產(chǎn)泡沫而加息一次，其實(shí)與不加息完全沒(méi)有區(qū)別?！?/p>

法興銀行預(yù)計(jì)，盡管油價(jià)、物價(jià)有所攀升，但是汽車(chē)、酒店、服裝等都可能成為通脹的下行風(fēng)險(xiǎn)，核心通脹率可能有所下行。

3月的美聯(lián)儲(chǔ)“點(diǎn)陣圖”預(yù)測(cè)，2019年美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)加息，2020年可能再加息一次，但各界認(rèn)為，目前“點(diǎn)陣圖”已經(jīng)不具有太多參考意義，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)自身都對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)無(wú)法預(yù)測(cè)，如何能通過(guò)“點(diǎn)陣圖”來(lái)準(zhǔn)確展望未來(lái)幾年的利率走勢(shì)?

人民幣走強(qiáng)是時(shí)間問(wèn)題

由于歐洲央行、英國(guó)央行隨著美聯(lián)儲(chǔ)同時(shí)轉(zhuǎn)為鴿派，美元從年初以來(lái)基本毫無(wú)走弱，盡管美元見(jiàn)頂幾乎是所有機(jī)構(gòu)今年最確信的預(yù)測(cè)。

截至目前，美元/人民幣報(bào)6.71附近。近期，新興市場(chǎng)貨幣和G10貨幣波動(dòng)率都處于極低水平。新興市場(chǎng)貨幣波動(dòng)率指數(shù)目前僅10%(均值為13%);G10貨幣波動(dòng)率指數(shù)則只有5%(均值為8%)。這說(shuō)明市場(chǎng)在強(qiáng)勢(shì)反彈后，已經(jīng)開(kāi)始為一個(gè)溫和的投資環(huán)境進(jìn)行定價(jià)。

年初，人民幣一度對(duì)美元漲至6.7以下，但3月末出現(xiàn)了一波人民幣的“迷你拋售”?！拔覀冋J(rèn)為人民幣會(huì)對(duì)美元走強(qiáng)，目前我們偏向于采取‘相對(duì)價(jià)值策略(Relative Value)。例如做多人民幣對(duì)其他亞洲貨幣，比如韓元，因?yàn)轫n國(guó)等開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體的動(dòng)能仍然非常弱?！绷_伯遜告訴記者。

他表示，人民幣升值只是時(shí)間問(wèn)題，“當(dāng)美元/人民幣在高于7的點(diǎn)位，我們并不認(rèn)為應(yīng)該繼續(xù)賣(mài)空人民幣，中國(guó)股、債市場(chǎng)被納入國(guó)際指數(shù)可能會(huì)在今年帶入1080億美元被動(dòng)資金流入?！?/p>

就經(jīng)濟(jì)動(dòng)能而言，盡管3月數(shù)據(jù)因?yàn)榧竟?jié)性因素格外強(qiáng)勁，但各界也認(rèn)為，二季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)仍會(huì)持續(xù)。章俊對(duì)記者表示：“3月無(wú)論是貨幣信貸數(shù)據(jù)還是實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，季節(jié)波動(dòng)性都太大，如果按整個(gè)季度來(lái)看，改善幅度并沒(méi)有那么明顯，因此政策執(zhí)行并不會(huì)有較大轉(zhuǎn)向。我們預(yù)計(jì)伴隨著政策效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，二季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的勢(shì)頭會(huì)更加明顯，預(yù)計(jì)GDP增速可能會(huì)到6.5%左右。之后三季度走平，四季度有所回落，期間7月的政治局會(huì)議會(huì)根據(jù)上半年國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況對(duì)政策進(jìn)行微調(diào)?！?/p>

大波資金坐等流入新興市場(chǎng)

美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息、全球經(jīng)濟(jì)尚好，歷來(lái)新興市場(chǎng)在此時(shí)期都會(huì)迎來(lái)大波資金流入。年初至今，新興市場(chǎng)股市、美元計(jì)價(jià)債券表現(xiàn)亮眼，高息貨幣也錄得較大漲幅。

“目前，新興市場(chǎng)的美元計(jì)價(jià)債券表現(xiàn)好于本地貨幣計(jì)價(jià)債券，這主要由于美元居高難下，但目前投資者手持大量現(xiàn)金在場(chǎng)觀望，坐等進(jìn)入本地計(jì)價(jià)債券市場(chǎng)，催化劑可能就是未來(lái)美元進(jìn)一步走弱。”羅伯遜告訴記者。

去年10月至今，負(fù)收益國(guó)債的規(guī)模已經(jīng)上升近50%，因此追逐收益的投資者理應(yīng)進(jìn)入新興市場(chǎng)債市來(lái)尋求收益。同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)周期的晚期，養(yǎng)老金、保險(xiǎn)等全球大型買(mǎi)方機(jī)構(gòu)持有股票和信用債的風(fēng)險(xiǎn)在上升，因此在這一周期，這些機(jī)構(gòu)都會(huì)進(jìn)行較大規(guī)模的投資組合再平衡，如增配國(guó)債等。

羅伯遜認(rèn)為，盡管近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖導(dǎo)致中國(guó)十年期國(guó)債收益率大幅攀升，但剔除3月的季節(jié)性效應(yīng)，整體一季度增速并沒(méi)有格外強(qiáng)勁，“預(yù)計(jì)二季度當(dāng)十年期國(guó)債收益率接近3.45%~3.5%附近，各界對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的判斷更加理性，屆時(shí)會(huì)出現(xiàn)較好的進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)。”

現(xiàn)階段，中國(guó)貨幣政策也將保持延續(xù)性和穩(wěn)定性。章俊對(duì)記者表示，目前政策周期處在“政策宣告 + 政策執(zhí)行”向“政策執(zhí)行 + 政策起效”過(guò)渡的階段，穩(wěn)增長(zhǎng)政策層面并不會(huì)有明顯變化。二季度地方債發(fā)行速度不會(huì)明顯放緩，同時(shí)貨幣政策層面可能會(huì)有定向中期借貸便利和置換性降準(zhǔn)來(lái)進(jìn)一步打通和疏導(dǎo)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。他也提及，三季度需要關(guān)注國(guó)內(nèi)“豬”“油”價(jià)格上漲對(duì)通脹、貨幣政策和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能的影響。

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