奧康國際：銷售費用上升拖累凈利潤

• 2017年8月18日 zengpingping來源：華金證券 1172 76
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奧康國際近期營收略有下降。

實體經(jīng)濟高速畏縮的今天奧康國際也大受影響。

事件：

公司發(fā)布2017年半年報，實現(xiàn)營業(yè)收入15.94億元(-0.49%)，歸母凈利潤為1.75億(-17.25%)，EPS 為0.44元。其中，第二季度單季收入7.13億元(-0.08%)，歸母凈利潤為0.61億元(-38.37%)，EPS 為0.15元。

投資要點：

營收略降，期間費用率上升導致凈利率下滑2.22pct： 上半年公司營業(yè)收入同比下滑0.49%，主要是外貿(mào)業(yè)務下降及團購訂單減少導致;毛利率相對穩(wěn)定，上半年為37.8%，較去年同期下滑0.48pct;銷售費用率同比增長2.19pct 至15.34%，銷售費用絕對額增加3383.6萬，主要是上半年公司攜手央規(guī) “國家品牌計劃”獨家贊劣《星光大道》欄目，推廣費用明顯上升;管理費用率同比增長0.47pct 至9.50%;財務費用180.69萬，較去年同期增加554.5萬元(去年同期為-373.80萬)，主要是匯兌損益、手續(xù)費、銀行借款利息增加所致。期間費用率增加使得凈利率下滑2.22pct 至10.97%，上半年公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.75億元，同比下滑17.25%。

奧康、康龍品牌呈凈關(guān)店，集合店、斯凱奇繼續(xù)保持開店數(shù)量增長：截止2017年6月底，公司合計擁有店鋪數(shù)3203 家(2016年末為3148 家，)，上半年凈開門店55 家，其中直營門店數(shù)量為1463 家，經(jīng)銷1740 家。整體上，上半年公司增加了集合店的開店數(shù)量，單品牌開店數(shù)量較少。此外，公司在東南亞國家共開設的經(jīng)銷集合店已達13 家，海外市場開始布局。

分品牌來看，上半年集合店直營凈增38 家(開78 家/關(guān)40 家)，經(jīng)銷店凈增46 家(開53 家/關(guān)7 家);奧康+康龍上半年呈現(xiàn)凈關(guān)店態(tài)勢，其中奧康直營店凈增0 家(開29 家/關(guān)29 家)，經(jīng)銷店凈關(guān)18 家(開51 家/關(guān)69 家);康龍品牌直營店凈關(guān)店24家(開0 家/關(guān)24 家)，經(jīng)銷店凈關(guān)5 家(開0 家/關(guān)5 家);奧康和康龍上半年營收同比增長4.25%和2.86%，變化不大。斯凱奇店鋪數(shù)量增長，但上半年擴張速度略低于預期，直營店凈增14 家(開17 家/關(guān)3 家)，經(jīng)銷店凈增4 家(開7 家/關(guān)3 家)，上半年營收5773萬元，同比增長203%。靜待斯凱奇門店擴張在下半年有所提速。

分渠道來看，上半年商場店表現(xiàn)最好，營收同比增長15.22%，而團購和網(wǎng)購下滑9.14%。獨立店營收下滑5.47%。直營和加盟來看，直營下滑4.03%，而加盟增長9.33%。

終端消費開始復蘇，公司加大推廣力度有望帶動銷售增長：2017年上半年鞋帽、針、紡織品銷售額7172億元，累計同比+7.3%，行業(yè)出現(xiàn)復蘇跡象。公司于今年年初加大品牌推廣，參加“國家品牌計劃”以及增加電商網(wǎng)絡推廣等，增加廣告費投入，上半年廣告費用4057萬元，同比增長50.36%，品牌知名度提升有助于帶動公司銷售增長。

投資建議：作為商務休閑男鞋的龍頭品牌，隨著效率更高的集合店數(shù)量不斷增加，以及代理的運動品牌斯凱奇門店經(jīng)過前期磨合，斯凱奇門店數(shù)量擴張下半年將有所提速，公司與intersport 合作代理運動品牌業(yè)務，未來公司有望保持穩(wěn)健增長態(tài)勢。

考慮到公司參加“國家品牌計劃”推廣費用增加(按合同，9月15 號還需要支付1500萬元費用)，我們小幅下調(diào)公司盈利預測，預計2017年至2019年每股收益分別為0.77、 0.90 和1.03元，維持增持-A 建議，6 個月目標價為20元，相當于2018年22 倍的動態(tài)市盈率。

風險提示：主品牌銷售不達預期;斯凱奇開店速度低于預期;集合店經(jīng)營業(yè)務不達預期等。

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