美聯(lián)儲(chǔ)“縮表”：近憂不多 遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)不小

• 2017年9月25日 ZhangHongYuan來源：經(jīng)濟(jì)參考報(bào) 1251 81
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在美聯(lián)儲(chǔ)“縮表”帶來的近憂不多但遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)不小的背景下，我國需要逐步布局應(yīng)對策略。

　　在日前的議息會(huì)議后，美聯(lián)儲(chǔ)如市場所預(yù)期，宣布了“縮表”計(jì)劃，未來將逐步收縮其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。次貸危機(jī)后，為刺激經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)曾通過三輪量化寬松(QE)購入大量債券，推動(dòng)其資產(chǎn)規(guī)模從危機(jī)前不足1萬億美元擴(kuò)張到如今約4.5萬億美元。期間美聯(lián)儲(chǔ)釋放的天量流動(dòng)性雖然支撐了經(jīng)濟(jì)增長，但也讓金融市場流動(dòng)性泛濫，催生了資產(chǎn)價(jià)格泡沫的風(fēng)險(xiǎn)。在美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好、失業(yè)率回落至正常水平的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)宣布“縮表”有其合理性。

　　短期來看，美聯(lián)儲(chǔ)“縮表”對包括中國在內(nèi)的世界經(jīng)濟(jì)沖擊有限。此前，美聯(lián)儲(chǔ)的多次表態(tài)已讓市場對“縮表”有了充分預(yù)期。此次議息會(huì)議后，美元和美債收益率之所以反彈，更多是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)此次會(huì)后聲明更偏鷹派，而與“縮表”關(guān)系不大。當(dāng)前，國際經(jīng)濟(jì)整體處在復(fù)蘇道路上，美國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)等景氣指數(shù)處在次貸危機(jī)后的高位，再加上公布的“縮表”計(jì)劃規(guī)模比較溫和，每月縮減的100億美元還不到美聯(lián)儲(chǔ)目前資產(chǎn)總量的0.25%。因此，“縮表”進(jìn)程對美國和全球經(jīng)濟(jì)的直接沖擊有限。

　　對中國而言，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策更多是通過跨境資本流動(dòng)和人民幣匯率渠道產(chǎn)生影響。目前我國經(jīng)濟(jì)增長保持穩(wěn)定，資本外流壓力相對較小，人民幣逆周期調(diào)節(jié)因子也在有效地引導(dǎo)著人民幣匯率預(yù)期。在這樣的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)“縮表”對我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融體系的沖擊都不會(huì)太大。

　　不過，盡管美聯(lián)儲(chǔ)“縮表”造成的短期沖擊有限，但它長期帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)值得高度關(guān)注。需要注意到，美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在次貸危機(jī)后并未實(shí)質(zhì)性改善，美國重振制造業(yè)仍然只停留在口頭，并沒有變成現(xiàn)實(shí)。美國過去加杠桿維持高消費(fèi)的增長模式滋生了次貸危機(jī)，這種模式到現(xiàn)在仍然存在，只不過其核心支撐因素從危機(jī)前的房地產(chǎn)泡沫，變成了危機(jī)后的美聯(lián)儲(chǔ)寬松政策推高的金融資產(chǎn)價(jià)格。在美聯(lián)儲(chǔ)開始“縮表”抽回流動(dòng)性后，美國金融資產(chǎn)價(jià)格將受到很大的下行壓力，最終打擊美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能。

　　還需要注意到，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)都處在復(fù)蘇周期的高點(diǎn)，進(jìn)一步走強(qiáng)的空間不大，反而觸頂回落的概率不小。中國在此輪全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中發(fā)揮了關(guān)鍵的火車頭作用，但在國內(nèi)地產(chǎn)調(diào)控不斷加碼，且上游價(jià)格過度上漲加大中下游成本壓力的情況下，中國這個(gè)火車頭的速度勢必減慢，對包括美國在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)力將會(huì)降低。因此，如果說目前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能足以應(yīng)對美聯(lián)儲(chǔ)“縮表”帶來的逆風(fēng)的話，情況在明后年恐怕就會(huì)不同。

　　在美聯(lián)儲(chǔ)“縮表”帶來的近憂不多但遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)不小的背景下，我國需要逐步布局應(yīng)對策略。一方面，國內(nèi)決策者不宜對未來的外需形勢抱過高期望，而要立足內(nèi)需，著力通過國內(nèi)政策來維護(hù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢的穩(wěn)定，尤其要發(fā)揮基建投資在地產(chǎn)走弱后的穩(wěn)定器功能。另一方面，我國金融體系的對外開放需要審慎，以保證進(jìn)程可控。目前可以降低政策對跨境資本和匯率的干預(yù)，但必須保留干預(yù)的能力，以應(yīng)對未來可能出現(xiàn)的國際沖擊。

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