新型貨幣政策工具造成地方政府性債務(wù)膨脹

• 2017年11月17日 FanTianQing來(lái)源：新浪網(wǎng) 564 31
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  2017-2022年中國(guó)汽車(chē)金融行業(yè)市場(chǎng)前瞻與未來(lái)投資戰(zhàn)略分析報(bào)告

  隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，汽車(chē)金融市場(chǎng)發(fā)展面臨巨大機(jī)遇和挑戰(zhàn)。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方面，汽車(chē)金融企業(yè)數(shù)量越來(lái)越多，市場(chǎng)正面臨著供給與需求的不對(duì)稱(chēng)，汽車(chē)金融行業(yè)有進(jìn)一步洗牌的強(qiáng)烈要求，但是在一些汽車(chē)...

金融應(yīng)該如何服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題在今年廣受熱議，在11月16日舉行的財(cái)新峰會(huì)上，銀監(jiān)會(huì)國(guó)有重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)事會(huì)主席于學(xué)軍卻指出，可以換一個(gè)角度看這個(gè)問(wèn)題。

為何說(shuō)新型貨幣政策工具造成地方政府性債務(wù)膨脹？

中小企業(yè)融資難、融資貴成為普遍現(xiàn)象。

金融應(yīng)該如何服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題在今年廣受熱議，在11月16日舉行的財(cái)新峰會(huì)上，銀監(jiān)會(huì)國(guó)有重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)事會(huì)主席于學(xué)軍卻指出，可以換一個(gè)角度看這個(gè)問(wèn)題。

于學(xué)軍分析認(rèn)為，資金不愿意到實(shí)體企業(yè)，中小企業(yè)融資難、融資貴成為普遍現(xiàn)象背后存在深層次的原因，可以從中國(guó)改革開(kāi)放的歷程中找到答案。

于學(xué)軍將近40年的改革開(kāi)放劃分了3個(gè)階段，第一階段為1978年至1992年，這個(gè)時(shí)期的改革包括農(nóng)村家庭聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制改革、深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)設(shè)立、沿海城市對(duì)外開(kāi)放等；第二階段為1992年至2008年金融危機(jī)爆發(fā)，中國(guó)在宏觀(guān)管理體制上多項(xiàng)改革，包括投資、外貿(mào)、外匯，加入WTO，進(jìn)行了全方位的對(duì)外開(kāi)放，中國(guó)制造水平裝備能力大幅提高，形成中國(guó)制造，超過(guò)日本成為第二大經(jīng)濟(jì)體；第三階段自2008年開(kāi)始延續(xù)至今，2005年7月21日第二次匯改后，人民幣持續(xù)升值，新勞動(dòng)法勞動(dòng)力成本提高，既面臨發(fā)達(dá)國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)壓力，也面臨來(lái)自發(fā)展中國(guó)家的低成本競(jìng)爭(zhēng)，致使中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨前所未有的增長(zhǎng)問(wèn)題，持續(xù)面臨明顯的下行壓力。

在此背景下，宏觀(guān)調(diào)控上實(shí)行了兩輪刺激性政策，第一輪在2009年至2010年開(kāi)始，延續(xù)到2012年，第二輪則發(fā)生在2015至2016年間，這期間實(shí)行了擴(kuò)張性的貨幣政策，增加固定資產(chǎn)投資，以拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)。國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生前的2009年，國(guó)定資產(chǎn)投資占GDP的比重只占21.6%，2015年已經(jīng)突破80%以上，固定資產(chǎn)投資巨額增加，帶來(lái)的問(wèn)題是貨幣的膨脹，造成資產(chǎn)泡沫，債務(wù)率水平持續(xù)上升，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)構(gòu)成新的矛盾和風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，制造業(yè)的投資環(huán)境已經(jīng)發(fā)生明顯變化，過(guò)去民營(yíng)企業(yè)熱衷于實(shí)業(yè)投資，擴(kuò)大產(chǎn)能，而在危機(jī)后卻面臨國(guó)內(nèi)市場(chǎng)飽和，國(guó)外需求也低迷的狀況，中小企業(yè)利潤(rùn)單薄，出現(xiàn)虧損，大中企業(yè)出現(xiàn)僵尸企業(yè)現(xiàn)象，眾多實(shí)體企業(yè)將目光轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和金融業(yè)，掙熱錢(qián)，投機(jī)，出現(xiàn)脫實(shí)向虛的表現(xiàn)。資金不愿意進(jìn)入制造業(yè)，而是到房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和地方政府投資平臺(tái)。

宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)重大調(diào)整，貨幣政策在2008年之前由于人民幣面臨升值壓力，主要通過(guò)外匯占款來(lái)投放基礎(chǔ)貨幣，而由于金融危機(jī)的沖擊，傳統(tǒng)的基礎(chǔ)貨幣投放模式也受到?jīng)_擊，投放渠道的方式和內(nèi)涵均發(fā)生變化，常備借貸便利（SLF）、抵押補(bǔ)充貸款（PSL）、中期借貸便利（MLF）和逆回購(gòu)成為了投放基礎(chǔ)貨幣的主要方式，新興政策投放的資金表面上看相似，實(shí)質(zhì)上完全不同。于學(xué)軍分析稱(chēng)，過(guò)去的基礎(chǔ)貨幣投放可以到達(dá)實(shí)體企業(yè)，而新工具通過(guò)在公開(kāi)市場(chǎng)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行操作，更多到政府主導(dǎo)的投資和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)等領(lǐng)域，本意是緩解地方償債壓力，促使地方政府財(cái)政可持續(xù)，但卻造成地方政府性大規(guī)模債務(wù)膨脹。于學(xué)軍指出，他轉(zhuǎn)向用更廣闊的視角來(lái)分析金融脫實(shí)向虛的現(xiàn)象，是為了呈現(xiàn)出其更深刻的原因和背景，而這個(gè)現(xiàn)象也一時(shí)難以解決。

關(guān)于銀行業(yè)自身的情況，于學(xué)軍稱(chēng)，自2016年4季度后，銀行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量有所改善，現(xiàn)在不良率開(kāi)始下降并已形成一種趨勢(shì)；不過(guò)，雖說(shuō)最困難的時(shí)期過(guò)去了，遺留的問(wèn)題仍然很多，銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)和效益面臨比較大的壓力。2017年“強(qiáng)監(jiān)管”的大勢(shì)下，針對(duì)銀行業(yè)出現(xiàn)的“縮表”現(xiàn)象，于學(xué)軍表示，現(xiàn)在說(shuō)的縮表是因?yàn)殂y行業(yè)的非信貸資產(chǎn)、表外資產(chǎn)在2015年、2016年膨脹得很快，現(xiàn)在經(jīng)過(guò)強(qiáng)監(jiān)管，格局有所變化，甚至有所下降，但是他也強(qiáng)調(diào)這種下降是階段性的，而銀行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表在改革開(kāi)放40年來(lái)一直在擴(kuò)張，長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，銀行的資產(chǎn)負(fù)債表還是會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大。

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