外匯供求缺口大幅收斂 人民幣兌美元雙向波動(dòng) 2018年匯率怎么走？

• 2018年1月24日 lihuizhen來(lái)源：憑欄觀濤 748 45
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  2018-2023年貿(mào)易融資服務(wù)產(chǎn)業(yè)深度調(diào)研及未來(lái)發(fā)展現(xiàn)狀趨勢(shì)預(yù)測(cè)報(bào)告

  隨著貿(mào)易融資服務(wù)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的不斷加劇，大型企業(yè)間并購(gòu)整合與資本運(yùn)作日趨頻繁，國(guó)內(nèi)外優(yōu)秀的貿(mào)易融資服務(wù)企業(yè)愈來(lái)愈重視對(duì)行業(yè)市場(chǎng)的分析研究，特別是對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境和客戶(hù)需求趨勢(shì)變化的深入研...

盡管前期外匯儲(chǔ)備較多減少，但無(wú)論從傳統(tǒng)預(yù)警指標(biāo)還是國(guó)際貨幣基金組織的最新標(biāo)準(zhǔn)看，我國(guó)外匯儲(chǔ)備都是比較充裕的。

外匯形勢(shì)趨穩(wěn)?2018年匯率怎么走?

一、人民幣兌美元雙向波動(dòng)

2017年，人民幣兌美元匯率(以下簡(jiǎn)稱(chēng)人民幣匯率)止跌回升、轉(zhuǎn)為雙向波動(dòng)，全年升值6%稍強(qiáng)。

從宏觀層面看，人民幣匯率企穩(wěn)可謂天時(shí)地利人和。所謂"天時(shí)"，即國(guó)際市場(chǎng)上美元匯率意外走弱，美元指數(shù)全年下跌9.9%。所謂"地利"，即中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期，穩(wěn)定了市場(chǎng)信心，同時(shí)貨幣政策轉(zhuǎn)向和金融監(jiān)管加強(qiáng)，推高了境內(nèi)市場(chǎng)利率，擴(kuò)大了本外幣正向利差。所謂"人和"，即加強(qiáng)改進(jìn)跨境資金流動(dòng)管理，擴(kuò)流入、控流出的政策效果顯現(xiàn)，為改革和調(diào)整爭(zhēng)取了時(shí)間。

從微觀層面看，在嚴(yán)格分層的兩級(jí)外匯市場(chǎng)架構(gòu)下，銀行間市場(chǎng)是匯率形成的市場(chǎng)，結(jié)售匯市場(chǎng)是匯率執(zhí)行的市場(chǎng)。然而，銀行本身屬于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的、客盤(pán)驅(qū)動(dòng)的被動(dòng)交易者，所以，它們是名義的匯率決定者，實(shí)際是匯率中間價(jià)的接受者。人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制中隱含著美元弱、人民幣強(qiáng)的定價(jià)邏輯，人民幣匯率升值逐漸把市場(chǎng)從美元多頭變成了空頭。特別是5月底在報(bào)價(jià)機(jī)制中引入"逆周期因子"以后，成為人民幣雙邊和多邊匯率加速升值的拐點(diǎn)。

人民幣升值較好地解決了有管理浮動(dòng)的匯率"中間解"的政策公信力問(wèn)題?，F(xiàn)階段，匯率政策目標(biāo)是保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。那么，可信的匯率政策，應(yīng)該是讓相信的人不能虧錢(qián)甚至賺錢(qián)，讓不信的人不能賺錢(qián)最好虧錢(qián)。2017年，人民幣匯率升值6%以上，遏制了看空、做空人民幣的勢(shì)力。人民幣匯率加速升值的8月份，銀行即遠(yuǎn)期結(jié)售匯出現(xiàn)了37個(gè)月以來(lái)的首次順差，也是全年唯一的一次外匯供大于求。

人民幣升值對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)造成財(cái)務(wù)沖擊而非競(jìng)爭(zhēng)力損失。在美元大幅走弱的背景下，其他許多非美貨幣也兌美元升值，甚至升幅更大，所以，人民幣兌不少非美貨幣貶值，人民幣匯率指數(shù)(亦稱(chēng)多邊匯率或者籃子貨幣)保持了基本穩(wěn)定。全年，三個(gè)口徑的人民幣匯率指數(shù)不論漲跌，幅度均不大。如此，中國(guó)產(chǎn)品在許多美國(guó)以外市場(chǎng)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力是增強(qiáng)而非減弱了。不過(guò)，由于中國(guó)對(duì)外貿(mào)易中外幣結(jié)算的近九成是美元，并且當(dāng)時(shí)看空情緒下企業(yè)大都沒(méi)有結(jié)匯，而是持有了外匯存款。人民幣升值令這些企業(yè)遭受了匯兌損失，甚至超過(guò)了它們百分之三四的出口利潤(rùn)。人民幣匯率雙向波動(dòng)，對(duì)于國(guó)內(nèi)企業(yè)又是一次生動(dòng)的匯率風(fēng)險(xiǎn)教育。

二、外匯儲(chǔ)備余額觸底反彈

2016年底，當(dāng)人民幣匯率距破7、外匯儲(chǔ)備距破3萬(wàn)億僅一步之遙時(shí)，國(guó)內(nèi)曾經(jīng)激辯究竟是應(yīng)該保匯率，還是應(yīng)該保儲(chǔ)備。結(jié)果到2017年底，不僅匯率保住了，儲(chǔ)備也穩(wěn)住了。外匯儲(chǔ)備余額自2017年2月起連續(xù)11個(gè)月回升，到年底收在31399億美元，較上年底增加1294億美元，2015和2016年為分別減少5127億和3198億美元。

亞洲金融危機(jī)時(shí)期，中國(guó)政府對(duì)外承諾人民幣不貶值，但沒(méi)有動(dòng)用外匯儲(chǔ)備來(lái)穩(wěn)定匯率。這次之所以動(dòng)用了外匯儲(chǔ)備，主要是早在2006年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上就明確指出，我國(guó)國(guó)際收支的主要矛盾已經(jīng)從外匯短缺轉(zhuǎn)變?yōu)橘Q(mào)易順差過(guò)大、外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過(guò)快，并提出必須把促進(jìn)國(guó)際收支平衡作為保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重要任務(wù)。當(dāng)時(shí)，外匯儲(chǔ)備才1萬(wàn)億出頭，到2014年6月底峰值時(shí)又額外增加了近3萬(wàn)億美元。外匯儲(chǔ)備被當(dāng)作一個(gè)典型的"池子"，用于吸收跨境資本流動(dòng)帶來(lái)的沖擊，降低其對(duì)國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。2014年7月至2017年1月，外匯儲(chǔ)備累計(jì)減少9950億美元，其中約2/3是"8.11"匯改以后應(yīng)對(duì)資本流向逆轉(zhuǎn)所發(fā)生的。

盡管前期外匯儲(chǔ)備較多減少，但無(wú)論從傳統(tǒng)預(yù)警指標(biāo)還是國(guó)際貨幣基金組織的最新標(biāo)準(zhǔn)看，我國(guó)外匯儲(chǔ)備都是比較充裕的。問(wèn)題是，不用的時(shí)候，沒(méi)人關(guān)心外匯儲(chǔ)備夠不夠用;一旦用起來(lái)，就人人都操心外匯儲(chǔ)備夠不夠花了。2016年底，儲(chǔ)備下降與匯率貶值交織在一起，正在形成預(yù)期自我強(qiáng)化、自我實(shí)現(xiàn)的惡性循環(huán)，才引出了保匯率還是保儲(chǔ)備之爭(zhēng)。

亞洲金融危機(jī)期間，政府同時(shí)提出"匯率穩(wěn)定、儲(chǔ)備增加"的外匯管理目標(biāo)，就是認(rèn)清了這兩個(gè)問(wèn)題的實(shí)質(zhì)，即二者都不是絕對(duì)水平或規(guī)模問(wèn)題，而是市場(chǎng)預(yù)期或信心問(wèn)題。這次，人民幣匯率升值重塑了政府市場(chǎng)聲譽(yù)，外匯儲(chǔ)備隨之企穩(wěn)回升也就不意外了。此外，保匯率還是保儲(chǔ)備之爭(zhēng)，還忽略了應(yīng)對(duì)資本流出沖擊的外匯政策不是二選一，除了匯率貶值、儲(chǔ)備干預(yù)之外，還有資本流動(dòng)管理措施。

三、外匯供求缺口大幅收斂

銀行即期結(jié)售匯和代客跨境收付逆差雙雙回落。2017年，銀行結(jié)匯同比增長(zhǎng)14%，售匯下降1%，結(jié)售匯逆差1116億美元，下降67%，其中9月、10月和12月結(jié)售匯呈現(xiàn)順差;銀行代客涉外收入增長(zhǎng)7%，支出增長(zhǎng)1%，涉外收付款逆差1245億美元，下降59%。

銀行遠(yuǎn)期結(jié)售匯逆差總體收窄。2017年，銀行對(duì)客戶(hù)遠(yuǎn)期結(jié)匯簽約額同比增長(zhǎng)111%，遠(yuǎn)期售匯簽約額增長(zhǎng)12%，遠(yuǎn)期結(jié)售匯簽約逆差260億美元，較2016年下降69%。

市場(chǎng)購(gòu)匯意愿下降而結(jié)匯動(dòng)機(jī)增強(qiáng)。價(jià)格信號(hào)是比任何道義勸說(shuō)和行政管制都有效的外匯收支調(diào)節(jié)工具。2017年，衡量購(gòu)匯意愿的付匯購(gòu)匯率(客戶(hù)從銀行買(mǎi)匯與客戶(hù)涉外外匯支出之比)為65%，較上年下降9個(gè)百分點(diǎn);衡量結(jié)匯意愿的收匯結(jié)匯率(客戶(hù)向銀行賣(mài)出外匯與客戶(hù)涉外外匯收入之比)為63%，較上年上升3個(gè)百分點(diǎn)。

境內(nèi)外匯市場(chǎng)供求更趨平衡。2017年，銀行即遠(yuǎn)期結(jié)售匯逆差合計(jì)893億美元，同比下降了76%。這再次證明，當(dāng)前政策和市場(chǎng)環(huán)境下，人民幣匯率雙向波動(dòng)是有可能也是有效果的。2012和2014年，當(dāng)受內(nèi)外部因素影響，人民幣匯率由單邊升值轉(zhuǎn)為雙向波動(dòng)后，當(dāng)年銀行即遠(yuǎn)期結(jié)售匯順差均較上年出現(xiàn)了較大幅度的下降，外匯供大于求的缺口急劇收斂。

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