警惕各路資本曲線入股券商謀牌照

• 2018年4月8日 ZhangHongYuan來(lái)源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào) 814 49
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  2018-2023年版石油金融產(chǎn)業(yè)園區(qū)定位規(guī)劃及招商策略咨詢報(bào)告

  “產(chǎn)業(yè)園區(qū)”是執(zhí)行城市產(chǎn)業(yè)職能的重要空間形態(tài)，園區(qū)在改善區(qū)域投資環(huán)境、引進(jìn)外資、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展經(jīng)濟(jì)等方面發(fā)揮積極的輻射、示范和帶動(dòng)作用，成為城市經(jīng)濟(jì)騰飛的助推器。產(chǎn)業(yè)園區(qū)是...

證監(jiān)會(huì)“全面從嚴(yán)監(jiān)管、加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管力度”正在實(shí)施。

證監(jiān)會(huì)“全面從嚴(yán)監(jiān)管、加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管力度”正在實(shí)施。

“證券公司的控股股東凈資產(chǎn)不低于1000億元、最近5年連續(xù)盈利、最近3年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入累計(jì)不低于人民幣1000億元”，這是證監(jiān)會(huì)3月30日發(fā)布的《證券公司股權(quán)管理規(guī)定(征求意見稿)》主要內(nèi)容之一。這份意見稿發(fā)布的當(dāng)天，證監(jiān)會(huì)宣布2018年全年立法工作計(jì)劃32件，其中4件與證券公司有關(guān)。

近年來(lái)，民營(yíng)資本進(jìn)入券商的方式多種多樣，分散股權(quán)持股并不止在一家券商中看到，令其背后的實(shí)際控制人隱藏。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，符合“千億凈資產(chǎn)”標(biāo)準(zhǔn)的民營(yíng)企業(yè)仍是少數(shù)，那些想通過分散股權(quán)、借道外部資金走通道的民營(yíng)資本將徹底失去拿牌照的資格。而在這個(gè)環(huán)境中，小券商為了找到強(qiáng)大股東背景，將不得不選擇被大型券商收購(gòu)兼并的命運(yùn)。

各路資本曲線入股券商謀牌照

據(jù)iFinD統(tǒng)計(jì)，截至目前，在中國(guó)境內(nèi)注冊(cè)的證券公司達(dá)131家。記者梳理這些公司的發(fā)展脈落發(fā)現(xiàn)，與國(guó)外券商起步于大型私人投資銀行不同的是，國(guó)內(nèi)券商起步于這些背景：大型國(guó)有發(fā)電集團(tuán)、鋼鐵集團(tuán)、紡織集團(tuán)設(shè)立，或大型國(guó)有銀行的部門衍生，或幾大交易所聯(lián)合組建。

除了這些趨同的發(fā)展方式外，也有例外。如外資機(jī)構(gòu)與國(guó)內(nèi)券商聯(lián)合設(shè)立合資公司，北京高華證券，為高盛的合伙人與聯(lián)想控股等四位股東聯(lián)合發(fā)起成立，高盛合伙人持股25%;中德證券，為山西證券與德意志銀行股份有限公司聯(lián)合成立，后者持股33.3%;瑞信方正證券，方正證券與瑞士信貸銀行股份有限公司聯(lián)合成立，后者持股33.3%;東方花旗證券也為合資券商，其中花旗環(huán)球金融(亞洲)有限公司持股亦為33.3%。

而在2015年前后，中國(guó)證券行業(yè)從股權(quán)變化層面來(lái)講，表現(xiàn)異?；钴S，各路資本通過增資入股的方式紛紛闖進(jìn)這個(gè)行業(yè)，拿下券商牌照，如杜力通過有限合伙于2015年以先買殼再收購(gòu)資產(chǎn)的方式拿下國(guó)盛證券的控股權(quán);黃偉以其新湖控股有限公司實(shí)際控股了湘財(cái)證券;以私募起家的九鼎集團(tuán)則通過增資的方式拿下天源證券，目前后者更名為九州證券。更久之前，盧自強(qiáng)通過旗下公司拿下民生證券的控股權(quán)，控股的過程并不容易，還惹上一場(chǎng)股權(quán)糾紛的官司，從2010年入股至2014年控股權(quán)才最終落袋。

民營(yíng)資本進(jìn)入券商的方式多種多樣，增資、收購(gòu)、或者新設(shè)立有限合伙方式收購(gòu)，持股方式也較多樣，分散股權(quán)持股并不止在一家券商中看到，令其背后的實(shí)際控制人隱藏。

“監(jiān)管層對(duì)券商一直以來(lái)是不放松的，從業(yè)務(wù)規(guī)范到內(nèi)控，指導(dǎo)工作都很具體。”安信證券一位投行人士稱。

不過，監(jiān)管層顯然對(duì)當(dāng)前證券行業(yè)的現(xiàn)狀并不滿意。據(jù)證監(jiān)會(huì)公布的征求意見稿起草說(shuō)明稱“由于市場(chǎng)環(huán)境的變化，新情況、新問題不斷涌現(xiàn)，如不秉持長(zhǎng)期投資理念，以倒賣牌照為目的入股動(dòng)機(jī)有所抬頭，灰色資金通過有限合伙、信托、資管等方式層層嵌套、曲線違規(guī)入股證券公司，形式更加隱蔽”。

“顯然，證監(jiān)會(huì)認(rèn)為，此前針對(duì)證券公司股權(quán)管理的《證券公司增資擴(kuò)股和股權(quán)變更》已無(wú)法解決上述問題?！鄙鲜鐾缎腥耸勘硎尽?/p>

強(qiáng)監(jiān)管來(lái)臨

“我們?nèi)緦⒔M織學(xué)習(xí)有關(guān)一些業(yè)務(wù)的變化，最近學(xué)習(xí)、開會(huì)特別多?！眹?guó)內(nèi)一家券商的投行人士對(duì)記者表示。

據(jù)其介紹，券商過去通過銀行委托貸款業(yè)務(wù)基本上停了，通過信托公司放貸款的業(yè)務(wù)也停了。

另外，券商行業(yè)這兩年異軍突起的質(zhì)押融資，現(xiàn)在要求追蹤資金去向?！斑^去只管做規(guī)模做業(yè)績(jī)，現(xiàn)在資金用途不過關(guān)不能放貸?！?/p>

令這位投行人士煩惱的，是證監(jiān)會(huì)于3月30日同一天發(fā)布的《證券公司投資銀行類業(yè)務(wù)內(nèi)部指引》。“管得非常細(xì)，連如何發(fā)放資金、發(fā)資金的限額都限定了，錢越來(lái)越不好掙了。”他感嘆道。

橫向觀察，監(jiān)管層對(duì)證券公司最近密集出臺(tái)監(jiān)管政策，與各金融機(jī)構(gòu)面臨的大環(huán)境一致。在銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)合并之前，銀行界、保險(xiǎn)界從全行業(yè)內(nèi)也不斷面臨來(lái)自上述兩家機(jī)構(gòu)其及分支部門的監(jiān)管壓力，不斷披露的重罰通知?jiǎng)t是這種氛圍最為有力的證據(jù)。

不過，監(jiān)管層對(duì)券商行業(yè)的監(jiān)管又呈現(xiàn)不同的特點(diǎn)。當(dāng)前，證監(jiān)會(huì)對(duì)于證券公司股權(quán)做出新的政策調(diào)整也體現(xiàn)了監(jiān)管層的一些導(dǎo)向?！翱毓晒蓶|1000億凈資產(chǎn)的門檻，符合這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的民營(yíng)企業(yè)仍是少數(shù)，那些想通過分散股權(quán)、借道外部資金走通道的民營(yíng)資本將徹底失去拿牌照的資格。在這個(gè)環(huán)境中，小券商為了找到強(qiáng)大股東背景，將不得不選擇被大型券商收購(gòu)兼并的命運(yùn)?！鄙鲜鋈耸糠治龇Q。

當(dāng)前監(jiān)管環(huán)境將是長(zhǎng)期的嗎?是否會(huì)引發(fā)行業(yè)從業(yè)人員的變化?“這種強(qiáng)監(jiān)管不可能是短期行為，從當(dāng)前整個(gè)金融行業(yè)面臨的監(jiān)管環(huán)境看，券商的緊日子將持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間，這極有可能引發(fā)券商行業(yè)人員加速流動(dòng)，要么流向業(yè)務(wù)的上下游，如私募、擬上市公司，要么流向行業(yè)龍頭企業(yè)?！鄙鲜鋈耸糠治龇Q。

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