今日生豬價(jià)格再下跌 二季度豬價(jià)有望反彈

• 2018年4月9日 zengpingping來源：豬價(jià)格網(wǎng) 836 51
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  2018-2023年有機(jī)農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資態(tài)勢(shì)及投融資策略指引報(bào)告

  風(fēng)險(xiǎn)投資是在創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展初期投入風(fēng)險(xiǎn)資本，待其發(fā)育相對(duì)成熟后，通過市場(chǎng)退出機(jī)制將所投入的資本由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)，以收回投資，取得高額風(fēng)險(xiǎn)收益。全球風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)已進(jìn)入新一輪快速...

豬價(jià)在連續(xù)一周的上漲后，又開始回落，今日全國均價(jià)較昨日下降0.11元/斤，跌勢(shì)迅猛，面對(duì)如此震蕩的行情，業(yè)內(nèi)專家各有說法，豬價(jià)走勢(shì)成謎。

豬價(jià)在連續(xù)一周的上漲后，又開始回落，今日全國均價(jià)較昨日下降0.11元/斤，跌勢(shì)迅猛，面對(duì)如此震蕩的行情，業(yè)內(nèi)專家各有說法，豬價(jià)走勢(shì)成謎。近期，金融界證券公司在分析了我國豬價(jià)十年的歷史數(shù)據(jù)后，認(rèn)為豬價(jià)階段性底部已到，預(yù)計(jì)豬價(jià)的強(qiáng)反彈有望自4-5月開始啟動(dòng)，持續(xù)至三季度結(jié)束，上漲幅度在30%以上。

1豬價(jià)快速下跌，主要系需求淡季、生豬集中出欄所致

截至3月30日，全國生豬均價(jià)約10.48元/公斤，較月初下跌約30%。我們認(rèn)為豬價(jià)的快速下跌除了周期性因素外，主要系：

1、需求淡季。根據(jù)過去11年的歷史表現(xiàn)，豬價(jià)在2-4月通常呈跌勢(shì)。主要系豬肉消費(fèi)仍在消化春節(jié)的腌臘制品所致。

2、生豬集中出欄造成供給過剩。一方面，規(guī)模豬場(chǎng)在近幾年持續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能，另一方面，春節(jié)前的暴雪低溫天氣影響交通、導(dǎo)致生豬被動(dòng)壓欄，節(jié)后的集中出欄加劇豬價(jià)下跌。根據(jù)草根調(diào)研，3月的出欄體重約116.3公斤/頭，環(huán)比上升0.63公斤/頭;大豬占比環(huán)比上升8個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)溫氏股份和牧原股份的公告，兩家公司在1-2月的出欄量分別同比增長13%、51%，出欄體重分別同比增長0.3%、8%;其中牧原股份在3月的出欄量同比增長129%。

2豬價(jià)階段性底部已至，看好二季度強(qiáng)反彈

我們認(rèn)為，豬價(jià)階段性底部已到、二季度有望出現(xiàn)強(qiáng)反彈。主要依據(jù)在于：

1、十年歷史數(shù)據(jù)顯示，一般從5月起，豬價(jià)都會(huì)開始上行。以往2-3季度豬價(jià)上行幅度平均約20%。

2、目前豬價(jià)已接近生豬養(yǎng)殖的可變成本，行業(yè)虧損已達(dá)5周。生豬養(yǎng)殖的成本可分為可變成本和固定成本，前者包括飼料、人工、動(dòng)保和水電費(fèi)用，后者主要包括母豬攤銷(或仔豬成本)、固定資產(chǎn)折舊等?？勺兂杀臼丘B(yǎng)殖成本的主要部分(占比約65-70%)，也是豬場(chǎng)對(duì)養(yǎng)殖盈利的底線指標(biāo)。2010年以來，生豬價(jià)格僅在2014年跌破過可變成本，相對(duì)應(yīng)的也是行業(yè)的深虧、周期的見底。目前，豬價(jià)(10.48元/公斤)已接近規(guī)模豬場(chǎng)的可變成本(約10.2元/公斤)，行業(yè)自3月以來一直處于虧損狀態(tài)。截至3月30日，自繁自養(yǎng)豬場(chǎng)的養(yǎng)殖虧損約269元/頭(2010年以來的最深虧損為2014年4月的-305元/頭)，外購仔豬豬場(chǎng)的養(yǎng)殖虧損約338元/頭(是2011年以來的最深虧損)。

以豬價(jià)歷史表現(xiàn)來看，每一次養(yǎng)殖虧損都會(huì)帶來豬價(jià)30%左右的上漲;并且，前期虧損越久，上漲幅度越大。具體來說，2010年以來自繁自養(yǎng)豬場(chǎng)共出現(xiàn)過5次連續(xù)虧損：

1、2010年3-6月：虧損幅度在40~120元/頭。豬價(jià)自4月中旬開始上漲，持續(xù)至11月中旬結(jié)束，漲幅約53%。前期養(yǎng)殖盈利缺乏數(shù)據(jù);4月底-6月由于玉米價(jià)格上漲，而豬價(jià)漲不動(dòng)，出現(xiàn)了10周左右的虧損;截至漲價(jià)結(jié)束，行業(yè)連續(xù)盈利21周。

2、2013年3-6月：虧損幅度在40~120元/頭。豬價(jià)自4月中旬開始反彈，持續(xù)至9月上旬結(jié)束。反彈幅度約33%。豬價(jià)反彈前，行業(yè)已連續(xù)虧損3周;豬價(jià)上漲后，自繁自養(yǎng)豬場(chǎng)仍有8周左右的虧損;截至漲價(jià)結(jié)束時(shí)，行業(yè)連續(xù)盈利約12周。

3、2014年1-5月：虧損幅度(60-300元/頭)比前兩次更深、且比外購仔豬的豬場(chǎng)更嚴(yán)重。豬價(jià)在4月中旬出現(xiàn)周期波谷，隨后上漲至5月底、豬場(chǎng)扭虧為盈即結(jié)束漲勢(shì)，漲幅約28%。

4、2014年6-7月：虧損幅度在20-85元/頭。豬價(jià)自7月上旬開始上漲，持續(xù)至8月底結(jié)束，漲幅約19%。豬價(jià)上漲前，行業(yè)已連續(xù)虧損約5周;截至漲價(jià)結(jié)束，行業(yè)連續(xù)盈利約5周。

5、2014年11月-2015年4月：虧損幅度在10-170元/頭。豬價(jià)自2015年3月中旬開始上漲，持續(xù)至8月初結(jié)束，漲幅約61%。漲價(jià)啟動(dòng)前，自繁自養(yǎng)豬場(chǎng)已連續(xù)虧損18周;截至漲價(jià)結(jié)束，自繁自養(yǎng)豬場(chǎng)連續(xù)盈利15周。

結(jié)合歷史豬價(jià)表現(xiàn)，預(yù)計(jì)豬價(jià)的強(qiáng)反彈有望自4-5月開始啟動(dòng)，持續(xù)至三季度結(jié)束，上漲幅度在30%以上。

3以龍頭盈利為先行指標(biāo)，預(yù)計(jì)周期仍未見底

我們認(rèn)為這一波豬價(jià)上漲更類似2013年的反彈，而非2014年的周期反轉(zhuǎn)。核心邏輯在于需求增速放緩大背景下，去產(chǎn)能是豬價(jià)反轉(zhuǎn)的主要?jiǎng)恿?，而我們預(yù)計(jì)2019年生豬供給仍將增長。依據(jù)主要有三點(diǎn)：

1、前期盈利三年，資金面無壓力。規(guī)模豬場(chǎng)自2015年開始扭虧為盈，散戶自2016年開始顯著盈利。持續(xù)約3年的行業(yè)盈利大大緩解豬場(chǎng)資金壓力。

2、估計(jì)2018年生豬養(yǎng)殖行業(yè)仍有微利，大幅去產(chǎn)能動(dòng)力不足。2018年一季度，生豬均價(jià)約13.1元/公斤。如果二季度豬價(jià)如期反彈、且幅度在30%以上，結(jié)合四季度旺季效應(yīng)有望拉動(dòng)豬價(jià)維持高位，預(yù)計(jì)2018年全年均價(jià)在13-13.5元/公斤左右，同比下降約10%。結(jié)合歷史數(shù)據(jù)及玉米價(jià)格、仔豬價(jià)格走勢(shì)判斷，我們估計(jì)行業(yè)養(yǎng)殖成本在13.3元/公斤左右(仔豬成本450元/頭，飼料成本870元/頭左右，人工190元/頭，其他成本84元/頭)，因此估計(jì)2018年行業(yè)仍有微利。

3、行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)建自18年下半年才開始陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)2019年產(chǎn)能繼續(xù)上升。雖然生豬養(yǎng)殖行業(yè)自2015年2季度起開始全面盈利，但是受2013-2014連續(xù)兩年的長期、深度虧損的影響，行業(yè)的大規(guī)模產(chǎn)能擴(kuò)建是從2016年才開始、2017年顯著增加。考慮到2年的建設(shè)周期，2018年下半年起新投建產(chǎn)能才開始陸續(xù)達(dá)產(chǎn)。

龍頭企業(yè)的盈利情況可作為周期見底的先行指標(biāo)，而目前牧原仍未出現(xiàn)中期虧損。豬價(jià)反轉(zhuǎn)往往以龍頭企業(yè)的季度虧損為開端，而目前龍頭企業(yè)僅出現(xiàn)單月虧損。例如，上一輪周期低點(diǎn)(2014年4月)時(shí)，溫氏、牧原兩大龍頭企業(yè)均出現(xiàn)了連續(xù)兩個(gè)季度的虧損。而根據(jù)牧原的業(yè)績預(yù)告，2018年一季度公司預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)盈利1.25-1.5億元。估計(jì)公司完全成本在11.6元/公斤左右。如果豬價(jià)如期反彈30%以上，則公司在2018年后三季度也大概率不會(huì)出現(xiàn)季度虧損。

4股價(jià)復(fù)盤：下行周期的反彈機(jī)會(huì)

豬價(jià)復(fù)盤：2006年7月至今，我國豬價(jià)出現(xiàn)了20波上漲，其中8波出現(xiàn)在周期下行通道、12波出現(xiàn)在周期上行通道。具體來說：

1、豬價(jià)下行通道的8波反彈主要由需求拉動(dòng)，出現(xiàn)時(shí)間多為四季度，持續(xù)時(shí)長平均為8周，反彈幅度多在20%以內(nèi)。唯一的例外是2013年4月中旬的一波反彈，于豬肉消費(fèi)淡季啟動(dòng)，持續(xù)約21周，反彈幅度高達(dá)33%。造成2013年4月這波反彈如此強(qiáng)勁的原因在于前期持續(xù)約3周的養(yǎng)殖虧損。

2、周期上行通道的12波漲價(jià)多在二季度或四季度啟動(dòng)、在三季度結(jié)束，持續(xù)時(shí)長多在3個(gè)月以上，上漲幅度多在30%以上。

股價(jià)復(fù)盤：周期下行通道的豬價(jià)反彈也會(huì)帶來養(yǎng)殖股和后周期股的股價(jià)上漲，一般股價(jià)漲幅與豬價(jià)漲幅一致。從啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)(淡季)、因素(行業(yè)虧損)的角度來看，我們預(yù)計(jì)，此次豬價(jià)反彈將與2013年二季度的那一波反彈較為接近。而當(dāng)時(shí)的生豬養(yǎng)殖股雛鷹農(nóng)牧漲幅約42%，飼料股大北農(nóng)漲幅約22%，疫苗股生物股份漲幅約38%。

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