富士康遲遲拿不到批文 或與其募資額過(guò)大有關(guān)

• 2018年4月20日 ZhouXun來(lái)源：證券時(shí)報(bào) 520 28
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藥明康德之所以率先拿到IPO批文，很大程度上在于其“折價(jià)”上市，即募集資金規(guī)模大幅縮水。

欲打造“醫(yī)藥界阿里巴巴”的藥明康德率先拿到IPO批文，上市時(shí)間早于已過(guò)會(huì)的富士康與寧德時(shí)代兩只獨(dú)角獸。藥明康德也因此成為首只通過(guò)IPO上市的中概股。

藥明康德于2017年7月4日?qǐng)?bào)送申報(bào)稿，用時(shí)已9個(gè)多月，至今拿到批文，完全符合正常的上市速度。富士康從招股書(shū)申報(bào)稿上報(bào)，到首發(fā)成功過(guò)會(huì)，僅僅耗時(shí)36天，仍是IPO最快速度。

首只獨(dú)角獸IPO上市，將對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生哪些深遠(yuǎn)影響?藥明康德率先上市對(duì)其他已過(guò)會(huì)和排隊(duì)中的獨(dú)角獸公司意味著什么?對(duì)炒作正酣的獨(dú)角獸概念股行情有何影響?

藥明康德之所以率先拿到IPO批文，很大程度上在于其“折價(jià)”上市，即募集資金規(guī)模大幅縮水。4月16日，藥明康德在上交所網(wǎng)站披露的《首次公開(kāi)發(fā)行股票初步詢價(jià)及推介公告》顯示，其IPO發(fā)行數(shù)量不超過(guò)1.04億股，預(yù)計(jì)募集資金使用額為21.3億元，較公司此前預(yù)披露的57.41億元減少63%，計(jì)劃投資項(xiàng)目也由10個(gè)調(diào)減為4個(gè)。

按照最初的募集資金和新發(fā)股份數(shù)計(jì)算，藥明康德的發(fā)行價(jià)將達(dá)到574057.9萬(wàn)元/10419.86萬(wàn)股=55.09元，市盈率飆升至50倍左右。不過(guò)，此次藥明康德募資規(guī)模調(diào)減后，發(fā)行市盈率將降至22.99倍左右，在23倍的發(fā)行市盈率紅線以下。預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)格為21.6元/股。若想頂格申購(gòu)需31萬(wàn)滬市市值。

藥明康德募資規(guī)模大幅縮水，對(duì)市場(chǎng)將有幾點(diǎn)重要影響：

其一，獨(dú)角獸上市盡管有IPO快速通道，但并沒(méi)有允許高價(jià)發(fā)行的“尚方寶劍”。

此前，市場(chǎng)質(zhì)疑藥明康德作為獨(dú)角獸募集資金過(guò)多，發(fā)行市盈率太高。當(dāng)時(shí)，筆者曾擔(dān)憂，“藥明康德從美國(guó)私有化退市時(shí)，市盈率30倍。回到A股，難道上來(lái)就要獅子大張口，想按照50倍市盈率來(lái)發(fā)行?獨(dú)角獸也不能這么任性吧?如果這樣也能順利過(guò)會(huì)，當(dāng)年新股發(fā)行市場(chǎng)化名義下的新股三高將死灰復(fù)燃，這對(duì)目前的IPO是福是禍?”

藥明康德此前欲50倍市盈率發(fā)行，明顯超過(guò)了投資者的心理底線。眾所周知，目前新股實(shí)行隱性的23倍市盈率紅線。這是2014年新股發(fā)行制度改革后確立的，雖然沒(méi)有明文規(guī)定，但大部分新股心照不宣，基本都按照這一市盈率紅線來(lái)確定發(fā)行價(jià)格。根據(jù)數(shù)據(jù)，滬深兩市過(guò)去一年共有346只股票發(fā)行上市，其中343只股票的發(fā)行市盈率在23倍以下，占比超99%。

藥明康德在IPO過(guò)會(huì)后的會(huì)后事項(xiàng)環(huán)節(jié)中，終于調(diào)減了募集資金規(guī)模，按照23倍市盈率紅線確定發(fā)行價(jià)格，說(shuō)明優(yōu)秀新經(jīng)濟(jì)公司上市并沒(méi)有任性高價(jià)發(fā)行的豁免權(quán)，獨(dú)角獸公司也沒(méi)有獅子大張口的資格。這無(wú)疑為后續(xù)的獨(dú)角獸上市確定了“底稿”，立下了標(biāo)桿，在發(fā)行價(jià)格規(guī)則面前誰(shuí)也沒(méi)有搞特殊的資格。

其二，富士康、寧德時(shí)代等其他獨(dú)角獸募資規(guī)模縮水將是大概率事件，監(jiān)管層將在新經(jīng)濟(jì)IPO與市場(chǎng)穩(wěn)定之間尋求最大平衡，不可能任由一大批“巨無(wú)霸”空降A(chǔ)股砸坑。

2018年初至今，單只新股平均募資規(guī)模約10.9億元。在今年2月5日登陸深交所募資49.67億元的華西證券，成為2017年以來(lái)新股募資額的最高點(diǎn)。由此可見(jiàn)，監(jiān)管層對(duì)于新股募資規(guī)模還是非常審慎的，在行情不穩(wěn)時(shí)對(duì)巨無(wú)霸上市很難大開(kāi)綠燈。

早已過(guò)會(huì)的富士康為何遲遲拿不到批文，一大原因恐怕在于其募資額過(guò)大，達(dá)到272.5億元。另一只獨(dú)角獸寧德時(shí)代擬募集資金131.2億元，募資都在百億以上。而藥明康德調(diào)整后的募資僅為20億出頭，這也很好地解釋了為何率先拿到IPO批文的是它而不是富士康與寧德時(shí)代。

按照發(fā)行審核流程，發(fā)審委過(guò)會(huì)后，需履行一定的會(huì)后事項(xiàng)方可獲得批文。富士康、寧德時(shí)代這兩個(gè)大塊頭要想順利上市，較為可行的就是降低募資金額，以后再增發(fā)或者發(fā)行債券。想一口吃成個(gè)胖子，一步到位解決募集資金問(wèn)題，恐怕較難。

其三，藥明康德調(diào)低市盈率發(fā)行，將抑制獨(dú)角獸概念股行情炒作。

此前，在藥明康德獲得IPO批文，尤其是50倍市盈率高價(jià)發(fā)行的鼓舞下，A股醫(yī)藥股、科技股的獨(dú)角獸行情愈演愈烈。投資者很容易做出對(duì)比或者猜測(cè)，藥明康德發(fā)行市盈率都達(dá)到50多倍，上市后經(jīng)歷幾個(gè)漲停，達(dá)到100多倍、甚至200多倍很有希望，那么其他的醫(yī)藥股、科技股為什么不能向它看齊?目前只有50到100倍的中小創(chuàng)個(gè)股是不是仍然有很大上升空間?

但這種想法終歸是投資者的臆測(cè)，藥明康德以23倍市盈率發(fā)行無(wú)情打碎了投資者不切實(shí)際的幻想。投資者對(duì)雞犬升天的獨(dú)角獸概念股行情炒作不可過(guò)于沉迷，還是應(yīng)回歸價(jià)值投資正途，尋找業(yè)績(jī)與估值匹配的標(biāo)的。投資者需要明白，獨(dú)角獸不是游資的玩物，不是用來(lái)炒的，而是用來(lái)投資的，是用來(lái)達(dá)到新經(jīng)濟(jì)上市這一戰(zhàn)略目標(biāo)的。

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