塑料管道行業(yè)趨勢(shì)觀察及投資建議

• 朱夢(mèng)華 2023年7月3日 來(lái)源：互聯(lián)網(wǎng) 638 37
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塑料管道性能優(yōu)良，以PVC管、PE管、PPR管為主相比傳統(tǒng)金屬或混凝土管道，塑料管道具有耐腐蝕、壽命長(zhǎng)、方便運(yùn)輸?shù)葍?yōu)點(diǎn)。塑料管道行業(yè)涵蓋塑料管材、管件、閥門(mén)、檢查井及相關(guān)塑料配件，其中以塑料管材為核心，而管材是以PVC（聚氯乙烯）、PE（聚乙烯）、PP（聚丙烯）、P

塑料管道性能優(yōu)良，以PVC管、PE管、PPR管為主相比傳統(tǒng)金屬或混凝土管道，塑料管道具有耐腐蝕、壽命長(zhǎng)、方便運(yùn)輸?shù)葍?yōu)點(diǎn)。塑料管道行業(yè)涵蓋塑料管材、管件、閥門(mén)、檢查井及相關(guān)塑料配件，其中以塑料管材為核心，而管材是以PVC（聚氯乙烯）、PE（聚乙烯）、PP（聚丙烯）、PB（聚丁烯）、ABS等高分子材料為主料，加入適量的穩(wěn)定劑、增塑劑等，經(jīng)過(guò)擠出、注塑以及復(fù)合成型技術(shù)等方式加工而成。相比傳統(tǒng)的金屬管道、混凝土及鋼筋混凝土管道，塑料管道具有耐腐蝕、使用壽命長(zhǎng)（一般為50年，金屬或混凝土管道普遍20-30年）、重量輕而方便運(yùn)輸、施工和維修簡(jiǎn)便等優(yōu)點(diǎn)，在農(nóng)用、市政、建筑給排水等下游應(yīng)用領(lǐng)域不斷推廣普及。

應(yīng)用領(lǐng)域以農(nóng)業(yè)、市政及建筑為主，周期性不強(qiáng)。

農(nóng)用、市政及建筑給排水為塑料管道主要應(yīng)用領(lǐng)域。塑料管道應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，包括建筑給排水及采暖、市政給排水及采暖、農(nóng)業(yè)給排水以及灌溉用管、電力通信護(hù)套管、工業(yè)排污管、燃?xì)夤艿赖?，其中以農(nóng)用、市政及建筑給排水為主。據(jù)智研咨詢統(tǒng)計(jì)，2019年中國(guó)塑料管道消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，市政給排水、建筑給排水、農(nóng)業(yè)用管、護(hù)套用管、工業(yè)用管、燃?xì)庥霉苷急确謩e為24.5%、16.9%、27.2%、8.9%、3.8%、5.1%。另外國(guó)內(nèi)塑料管道出口規(guī)模小，2020年塑料管道出口75.7萬(wàn)噸，占國(guó)內(nèi)產(chǎn)量比重僅4.6%。

塑料管道周期性特征弱于水泥等傳統(tǒng)建材行業(yè)。因塑料管道廣泛用于建筑、市政工程、農(nóng)村水利管網(wǎng)、電力通信建設(shè)，受宏觀經(jīng)濟(jì)、地產(chǎn)與基建投資影響，具有一定周期性特征，但周期性弱于水泥、玻璃等傳統(tǒng)建材，主要因塑料管道應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴(kuò)大、滲透率提升，帶動(dòng)整體需求保持增長(zhǎng)。據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)披露，2009-2015年塑料管道占所有管道比重約從30%升至50%。

原材料成本占比近八成，關(guān)注樹(shù)脂價(jià)格變化

塑料管道成本中原材料占比近八成。塑料管道主要原材料PVC、PE、PP屬于石化下游產(chǎn)品，材料成本占總成本近八成，如公元股份2021年原材料成本占營(yíng)業(yè)成本79.1%、雄塑科技2020年原材料成本占比79.5%，偉星新材因外購(gòu)商品比重高、直接材料占比較低，2021年僅為60.9%。

PVC下游以管道為主，需求、電力成本等主導(dǎo)PVC價(jià)格變動(dòng)。需求端，我國(guó)PVC消費(fèi)類(lèi)型中管道占比較高，約四成左右。成本端，PVC制成法主要包括電石法和乙烯法，國(guó)內(nèi)以電石法為主，其生產(chǎn)成本中電力成本占比過(guò)半；乙烯法則是從石油中提取乙烯后經(jīng)化學(xué)反應(yīng)得到聚氯乙烯樹(shù)脂，生產(chǎn)成本主要關(guān)注石油價(jià)格。從兩種方法價(jià)格看，乙烯法和電石法PVC呈現(xiàn)聯(lián)動(dòng)，價(jià)格走勢(shì)較為一致。2021年9-10月受限電限產(chǎn)影響，電石法PVC市場(chǎng)價(jià)一度突破13000元/噸，乙烯法PVC超過(guò)14000元/噸，隨著能耗雙控約束減弱，四季度PVC價(jià)格顯著回落。進(jìn)入2022年后PVC價(jià)格整體平穩(wěn)，截至2022年4月末，電石法PVC市場(chǎng)價(jià)和乙烯法PVC市場(chǎng)價(jià)分別為8,774元/噸、9,253元/噸，同比下降2.6%、1.0%。

塑料管道性能優(yōu)良，應(yīng)用以農(nóng)業(yè)、市政及建筑為主。相比傳統(tǒng)金屬或混凝土管道，塑料管道憑借耐腐蝕、壽命長(zhǎng)、方便運(yùn)輸、施工簡(jiǎn)便等優(yōu)點(diǎn)，應(yīng)用領(lǐng)域、滲透率不斷擴(kuò)大與提升。根據(jù)材料差異，塑料管道主要包括 PVC管、PE 管、PPR 管，三類(lèi)性能、應(yīng)用領(lǐng)域存在一定差異，2019 年產(chǎn)量占比分別為 44%、31%、11%。從下游應(yīng)用看，2019 年塑料管道應(yīng)用中農(nóng)用、市政給排水、建筑給排水分別占比 27%、25%、17%。從上游成本看，原材料占塑料管道成本近八成，其中下游需求、電力成本共同主導(dǎo) PVC價(jià)格變動(dòng)，PE、PP 價(jià)格變動(dòng)受需求、油價(jià)影響。?

行業(yè)步入平穩(wěn)發(fā)展期，基建、舊改等需求仍可觀。2000-2013 年塑料管道產(chǎn)量 CAGR 達(dá) 23%，隨著城鎮(zhèn)化放緩，2018-2021 年產(chǎn)量增速降至2%-3%，2021 年產(chǎn)量約 1677 萬(wàn)噸。分領(lǐng)域看：1）農(nóng)用方面，以 PVC、PE 為主，2008-2019 年農(nóng)用塑料管道規(guī)模年復(fù)合增速達(dá) 17%，占塑料管道比重從 17%升至 27%?？紤]農(nóng)村集中供水普及率較高、新增灌溉面積趨減，未來(lái)農(nóng)用塑料管道規(guī)模增長(zhǎng)或?qū)⒎啪彙?）市政方面，以 PE 管為主，主要用于給排水、燃?xì)獾龋?008-2019 年市政領(lǐng)域塑料管道規(guī)模年復(fù)合增速約 11%。短期穩(wěn)增長(zhǎng)訴求下基建逐步發(fā)力，地下管廊、燃?xì)夤艿澜ㄔO(shè)等有望支撐塑料用管需求，中期估算“十四五”市政領(lǐng)域年均塑料管道需求約 470 萬(wàn)噸，接近 2019 年（474 萬(wàn)噸）。3）建筑領(lǐng)域，以 PVC、PPR為主，受益過(guò)去地產(chǎn)銷(xiāo)售屢創(chuàng)新高，2008-2019 年年復(fù)合增速約 8.9%。短期建筑領(lǐng)域塑料管道需求關(guān)注新房竣工恢復(fù)節(jié)奏，中長(zhǎng)期考慮舊改等龐大存量房翻新改造需求，疊加新房裝修需求仍高，測(cè)算建筑領(lǐng)域塑料管道需求有望維持高位。?

行業(yè)集中度較低，工程、零售龍頭各有千秋。從競(jìng)爭(zhēng)格局看，塑料管道行業(yè)集中度較低，TOP5 銷(xiāo)量市占率僅 25%左右，呈現(xiàn)“一超多強(qiáng)”局面，中國(guó)聯(lián)塑 2020 年市占率約 16%，公元股份、偉星新材等不超過(guò) 5%。其中，聯(lián)塑、公元為工程市場(chǎng)龍頭，受益地產(chǎn)集中度提升，以及公司自身渠道擴(kuò)張、規(guī)模優(yōu)勢(shì)與資金實(shí)力，奠定行業(yè)領(lǐng)先地位。偉星則為家裝零售市場(chǎng)龍頭，零售市場(chǎng)盈利、現(xiàn)金流狀況佳但客戶分散、獲客難，偉星通過(guò)“產(chǎn)品+服務(wù)”塑造品牌競(jìng)爭(zhēng)力，樹(shù)立高端管道典范，同時(shí)廣鋪營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)點(diǎn)、采取渠道扁平化策略，奠定營(yíng)銷(xiāo)優(yōu)勢(shì)。聯(lián)塑、公元、偉星過(guò)去十年歸母凈利潤(rùn) CAGR 分別為 9%、8%、18%，過(guò)去五年 CAGR 分別為 10%、22%、13%，三者均實(shí)現(xiàn)良好發(fā)展，其中偉星中長(zhǎng)期表現(xiàn)更佳。?

投資建議：目前塑料管道行業(yè)已邁入平穩(wěn)發(fā)展期，短期“穩(wěn)增長(zhǎng)”目標(biāo)下地產(chǎn)政策持續(xù)改善、基建明顯發(fā)力，原材料價(jià)格企穩(wěn)，將對(duì)塑料管道行業(yè)形成利好；中長(zhǎng)期看“以塑代鋼”大趨勢(shì)下未來(lái)發(fā)展依舊向好，測(cè)算“十四五”期間市政、建筑領(lǐng)域需求仍將維持高位，且行業(yè)集中度較低，TOP5 銷(xiāo)量市占率僅 25%左右，行業(yè)龍頭有望憑借渠道、資金、成本、品牌優(yōu)勢(shì)繼續(xù)脫穎而出。建議關(guān)注兩條投資主線，一是受地產(chǎn)資金端壓力影響較小、盈利穩(wěn)定性更佳的零售市場(chǎng)龍頭，建議關(guān)注偉星新材；二是受益基建發(fā)力帶來(lái)市政領(lǐng)域需求釋放，同時(shí)隨著 PVC 價(jià)格企穩(wěn)、銷(xiāo)售端提價(jià)將帶來(lái)利潤(rùn)率修復(fù)的工程市場(chǎng)龍頭，建議關(guān)注中國(guó)聯(lián)塑。?

風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）下游地產(chǎn)竣工不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。建筑為塑料管道重要應(yīng)用領(lǐng)域，包括給排水、供燃?xì)?、供暖等。地產(chǎn)基本面承壓背景下，若后續(xù)樓市政策支持力度過(guò)小或出臺(tái)時(shí)間過(guò)于滯后，將影響地產(chǎn)銷(xiāo)售、竣工修復(fù)水平與速度，既而影響塑料管道需求規(guī)模與價(jià)格表現(xiàn)。（2）原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)。塑料管道原材料成本占總成本比重高，主要原材料 PVC、PE、PP 屬于石化下游產(chǎn)品，價(jià)格表現(xiàn)與油價(jià)相關(guān)性較高。年初以來(lái)油價(jià)受地緣政治等影響大幅上漲，若后續(xù)油價(jià)繼續(xù)上漲，或?qū)?dǎo)致PVC、PE、PPR 材料成本上升，既而對(duì)塑料管道行業(yè)利潤(rùn)產(chǎn)生不利影響。（3）新冠肺炎疫情持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)。三月以來(lái)國(guó)內(nèi)多地疫情出現(xiàn)反復(fù)，導(dǎo)致工程建設(shè)與家庭裝修進(jìn)度放緩甚至擱置，且物流運(yùn)輸受阻，對(duì)塑料管道生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成一定不利影響。若后續(xù)疫情未能得到及時(shí)控制，將進(jìn)一步?jīng)_擊塑料管道行業(yè)需求，影響行業(yè)發(fā)展。?

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