證監(jiān)會出手 意義重大 程序化交易進行了規(guī)范 給市場帶來什么影響

• 李波 2023年10月20日 來源：中研普華集團、央視財經(jīng)、中研網(wǎng) 672 39
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近期，對量化投資的監(jiān)管成為資本市場的一大熱點。所謂量化投資，就是利用數(shù)學(xué)模型和計算機技術(shù)來進行交易的方式，具有程序化的特點。

近期，對量化投資的監(jiān)管成為資本市場的一大熱點。所謂量化投資，就是利用數(shù)學(xué)模型和計算機技術(shù)來進行交易的方式，具有程序化的特點。

上周末，證監(jiān)會出臺專項通知，對程序化交易進行了規(guī)范，這給市場帶來什么影響?

程序化交易是指通過既定程序或特定軟件，自動生成或執(zhí)行交易指令的交易行為。證監(jiān)會表示，近年來，A股市場程序化交易規(guī)模持續(xù)上升，逐步成為國內(nèi)證券市場投資者重要交易方式之一。

從境內(nèi)外經(jīng)驗看，程序化交易在提升交易效率、增強市場流動性等方面具有一定積極作用，但在特定市場環(huán)境下存在加大市場波動的風(fēng)險。

上海證券基金評價研究中心分析師 江牧原：量化投資的加入可以大大增加市場的流動性，提升市場的交易效率。

同時，基于基本面的量化投資可以提升市場的定價能力與定價效率。另一方面，量化投資在極端市場中會造成市場價格的過度反應(yīng)，易造成市場的不穩(wěn)定，從而扭曲市場合理定價。

業(yè)內(nèi)人士：量化資金日均在滬深兩市占比約為20%至25%

近日，證監(jiān)會指導(dǎo)滬深北證券交易所制定發(fā)布了通知，重點監(jiān)控最高申報速率達到每秒300筆以上，或單日最高申報筆數(shù)達到2萬筆以上的交易行為。多位業(yè)內(nèi)人士估算，目前，市場上股票量化資金管理規(guī)模大約在1萬億元至1.5萬億元區(qū)間。

CNBC：歐美資本市場量化交易的“前世今生”

在歐美資本市場，談起股票投資，大家首先可能就會想到股神巴菲特，他對公司的價值進行分析選出好股票，主要是靠人腦;而量化交易的不同則在于，它主要靠的是電腦。

紐約咨詢公司Tabb Group的數(shù)據(jù)顯示，從2010年開始，采取量化交易策略的對沖基金在整個市場的占比逐漸增多，到了2017年，占比已經(jīng)達到了27%。全球排名前六的對沖基金，包括城堡、橋水基金、文藝復(fù)興科技等，他們都主要采取了量化的策略。

2023年全球量化交易市場規(guī)模約達21.9億美元

Fortune business insights的數(shù)據(jù)顯示，2022年全球量化交易的市場規(guī)模大約是20.3億美元，預(yù)計將從2023年的21.9億美元增長至2030年的35.6億美元，期間復(fù)合年均增長率約為7.2%。

值得注意的是，量化交易的優(yōu)點有時也會演變?yōu)槿秉c。例如，速度是量化的一大優(yōu)勢，用算法執(zhí)行交易可以快速買賣股票，投資者可以從價格的微小變化中獲利，但也可能會影響市場的流動性。

利弊相依 量化交易或引發(fā)“閃電崩盤”

2010年，美國曾發(fā)生過“閃電崩盤”事件，當(dāng)時美國的主要股指在短短幾分鐘內(nèi)迅速暴跌，隨后指數(shù)又大幅回升。當(dāng)時英國的一位交易員被指控利用了高頻交易操縱了指數(shù)期貨，導(dǎo)致市場閃崩。

而2015年，瑞士法郎停止與歐元掛鉤后，外匯市場也曾出現(xiàn)過閃崩。這些事件引起了人們對于高頻交易和算法交易的擔(dān)憂，認為利用算法頻繁掛單撤單會影響市場的穩(wěn)定性。

應(yīng)對“閃電崩盤” 美證監(jiān)會引入熔斷機制

在過去的十年，歐美的主要金融市場都在尋求如何有效監(jiān)管高頻交易。在閃電崩盤事件后，美國證監(jiān)會決定引入熔斷機制，也就是當(dāng)價格或者指數(shù)波動超過一定幅度時，會自動暫停交易一段時間。

此后，美國證監(jiān)會和美國商品期貨交易委員會也出臺了一系列針對高頻交易活動的監(jiān)管措施。而在歐洲，《歐洲金融工具市場指令》也有專門的條款要求高頻交易者進行注冊等。

8月27日，財政部、稅務(wù)總局發(fā)布公告稱，為活躍資本市場、提振投資者信心，自2023年8月28日起，證券交易印花稅實施減半征收。對此，專家認為，本次調(diào)降證券交易印花稅率體現(xiàn)了我國對活躍資本市場的堅定態(tài)度和呵護股市的信心決心，釋放了重大積極的政策信號。

從稅收政策效果看，調(diào)降證券交易印花稅稅率有利于降低市場交易成本，減輕廣大投資者負擔(dān)，體現(xiàn)減稅、降費、讓利、惠民的政策導(dǎo)向。證券交易印花稅是A股投資者交易成本的重要組成部分，實施印花稅減半征收，可直接降低交易成本，促進市場活躍度提升，也有利于吸引增量資金入場。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2022年國內(nèi)投資者支付的證券交易印花稅為2759億元，在投資者交易成本中占比較大，減半征收后將切實降低投資者交易成本。

從稅收政策效果看，降低證券交易印花稅有利于降低市場交易成本，減輕廣大投資者負擔(dān)，體現(xiàn)了減稅、降費、讓利、惠民的政策導(dǎo)向。我國股市現(xiàn)有個人投資者超過2.2億人，占全市場投資者的99.76%，其中持股市值10萬元以下以及10萬元至50萬元的小微投資者占比分別為87.87%、8.12%。

實施印花稅減半征收，將惠及廣大中小投資者，讓稅收普惠的導(dǎo)向在中小投資者占主導(dǎo)的資本市場更加充分體現(xiàn)。

根據(jù)中研普華產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2023-2028年中國投資理財行業(yè)發(fā)展前景戰(zhàn)略及投資風(fēng)險預(yù)測分析報告》顯示：

中央經(jīng)濟工作會議提出，多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入。隨著經(jīng)濟社會發(fā)展和投資理財觀念的普及，居民通過多種投資渠道獲得財產(chǎn)性收入的需求不斷增長。

近年來，我國理財市場不斷強化金融服務(wù)、保障功能，增強服務(wù)實體經(jīng)濟水平，不斷滿足居民財富管理需求。當(dāng)前，我國理財市場呈現(xiàn)新特點、新變化，反映出我國經(jīng)濟發(fā)展韌性強、潛力大、活力足。

投資理財是指投資者通過合理安排資金，運用諸如儲蓄、銀行理財產(chǎn)品、債券、基金、股票、期貨、商品現(xiàn)貨、外匯、房地產(chǎn)、保險、黃金、P2P、文化及藝術(shù)品等投資理財工具對個人、家庭和企事業(yè)單位資產(chǎn)進行管理和分配，達到保值增值的目的，從而加速資產(chǎn)的增長。

當(dāng)前我國經(jīng)濟正處于實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵時期，居民財富管理、資產(chǎn)配置和養(yǎng)老投資需求不斷增加，中長期資金參與資本市場改革發(fā)展面臨著難得機遇。

加大中長期資金引入力度是投資端改革的重要內(nèi)容，也是當(dāng)下投資者普遍關(guān)心的問題。會議強調(diào)，在國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級、金融市場改革深入推進、長期利率中樞下移的新形勢下，養(yǎng)老金、保險資金和銀行理財資金等中長期資金加快發(fā)展權(quán)益投資正當(dāng)其時。

各類機構(gòu)要提高對中長期資金屬性和責(zé)任的認識，堅持從戰(zhàn)略高度看待和重視權(quán)益投資，不斷加強投研能力建設(shè)，壯大投資人才隊伍，建立健全投資管理體系，推動建立三年以上的長周期考核機制，著力提高權(quán)益投資規(guī)模和比重。

投資理財行業(yè)未來市場展望

截至今年6月底，全國共有265家銀行機構(gòu)和30家理財公司有存續(xù)的理財產(chǎn)品，合計規(guī)模為25.34萬億元，同比減少13.07%，較去年底的27.65萬億元減少2.31萬億元。

目前國內(nèi)投資情緒處于恢復(fù)階段，受宏觀經(jīng)濟波動，投資者情緒偏謹(jǐn)慎，市場利率中樞下移，理財產(chǎn)品收益率較前幾年明顯回落且凈值波動有所增大;

另外，也與居民多元化資產(chǎn)配置有關(guān)，比如居民增加基金、儲蓄類產(chǎn)品等方面的配置以及增加消費支出等行為，勢必影響銀行理財規(guī)模。

從產(chǎn)品類型結(jié)構(gòu)來看，《報告》顯示，截至6月末，固定收益類產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為24.11萬億元，占比為95.15%，較去年同期增加1.32個百分點;混合類產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為1.11萬億元，占比為4.38%，較去年同期減少1.52個百分點;權(quán)益類產(chǎn)品和商品及金融衍生品類產(chǎn)品的存續(xù)規(guī)模相對較小，分別為0.08萬億元和0.04萬億元。

作為進一步活躍資本市場、提振投資者信心的關(guān)鍵舉措，有關(guān)部門近期扎實推進投資端建設(shè)，改革動作頻頻。一方面，公募基金費率改革正加快落地，將對資管行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生深遠影響。

據(jù)統(tǒng)計，自7月10日首批頭部公募機構(gòu)開啟降費以來，截至8月9日，參與降費的公募機構(gòu)已突破60家，占全部144家基金管理公司的四成多。參與降費的公募產(chǎn)品多為主動權(quán)益類基金，產(chǎn)品數(shù)量合計2100余只。

另一方面，證監(jiān)會正在研究制定的《資本市場投資端改革行動方案》備受關(guān)注。近期，證監(jiān)會在部署下半年工作時再度表示，將扎實推進投資端改革和監(jiān)管轉(zhuǎn)型。

事實上，在全面注冊制環(huán)境中，監(jiān)管部門更注重投融資改革并重，持續(xù)壯大長期專業(yè)投資力量的舉措不斷推出。

比如，新修訂的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》規(guī)定，與承銷商等相關(guān)禁止配售對象存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的管理人所管理的社?；?、養(yǎng)老金、年金基金亦可參與首次公開發(fā)行證券網(wǎng)下配售，進一步擴大了豁免范圍，支持更多中長期資金參與。

隨著越來越多中長期資金進入金融市場，市場流動性和交易效率將會進一步提高，交易成本將有所降低。此外，中長期資金進入金融市場將在增加市場穩(wěn)定性和韌性、降低市場波動性和風(fēng)險等方面產(chǎn)生積極影響。

更多行業(yè)詳情請點擊中研普華產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2023-2028年中國投資理財行業(yè)發(fā)展前景戰(zhàn)略及投資風(fēng)險預(yù)測分析報告》。

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