唯品會連續(xù)18季度盈利仍被看衰：問題不止“價值被低估”

• 2017年8月6日 LuoYang來源：全天候科技 舒虹 683 40
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自稱“價值被低估”的唯品會靠什么支撐它的未來？

唯品會連續(xù)18季度盈利仍被看衰：問題不止“價值被低估”

　　7月中旬，唯品會首次站隊京東，抵制某電商平臺強迫商家“二選一”，問題矛頭直指天貓。天貓隨后怒懟上述行為是“碰瓷”。一則主動站隊的聯(lián)合聲明，將向來在電商“貓狗大戰(zhàn)”中選擇“獨善其身”的唯品會拉近至聚光燈前。

　　唯品會是中國第三大電商和全球最大的特賣平臺。2008年上線以來，它專注于“閃購”細(xì)分市場，從服飾起家，以“名牌折扣+限時搶購+正品保障”為賣點，在阿里與京東兩大巨頭的夾縫中找到了自己的生長空間;并在美股市場創(chuàng)下中國公司市值增長的奇跡——上市三年股價漲幅30倍，市值一度高達(dá)178.79億美元，成為中國第四大市值的互聯(lián)網(wǎng)公司。在2015年4月達(dá)到30.72美元的最高點后，唯品會股價卻開始了漫長的下跌過程。截至8月2日，收盤價為11.93美元，僅為峰值的四成左右。

　　據(jù)統(tǒng)計，過去一年，阿里巴巴股價上漲了79.46%，京東股價也大漲90.61%，唯品會股價卻下跌了18.70%。值得注意的是，京東在今年第一季度才剛剛開始全面扭虧為盈，而唯品會已經(jīng)在過去連續(xù)18個季度取得了盈利。在2015年股價大漲時，唯品會CFO楊東皓對媒體解釋說，這是唯品會過去“價值被低估”后的正常釋放；面對過去一段時間的股價下跌，楊東皓今年5月依然對媒體解釋說，唯品會股票價值被低估。

　　連續(xù)18個季度盈利的唯品會為何股價不被看好？它到底遇到了什么問題？唯品會方面并未就此予以回應(yīng)。

　　持續(xù)盈利為何被看空？

　　多位受訪的分析師表示，唯品會在國內(nèi)服飾品牌折扣這塊核心業(yè)務(wù)上，正在遭遇增長的瓶頸，其業(yè)績無法支撐股價上漲。但管理層對此并無預(yù)期。

　　2015年4月，唯品會召集多個知名品牌商商討“2015年大計”，雖然做了務(wù)實的反思比如改善營銷、數(shù)據(jù)、品牌的回報，但仍然提了一個現(xiàn)在看起來不切實際的目標(biāo)：2015至2020年年均復(fù)合增長100%。這種自信卻在2015年年底之后的業(yè)績展望中慢慢消失，這大大出乎分析師的意料，而唯品會對此給出的解釋并不令人滿意，這些失望都體現(xiàn)在股價中。華爾街認(rèn)為，唯品會被高估了。

　　2015年4月以后，唯品會股價步入下滑通道。青石證券機構(gòu)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人楊億成表示，增速放緩之后的大跌很常見，Snap、58同城、阿里巴巴等知名中概股、科技甚至工業(yè)公司都出現(xiàn)過因很長一段時間增速放緩而被投資人拋售。查閱唯品會財報發(fā)現(xiàn)，曾為其基石投資者的老虎基金(Tiger Equities)、紅杉資本(Sequoia Capital)、戴盛資本(DCM)、普信資本(T.Rowe Price)在過去兩年相繼退出了其主要股東序列。機構(gòu)投資者在過去一個季度也合計減持和賣出了7500萬股唯品會的股票，占總股本的12.8%。

　　對此，唯品會方面并未就此問題予以置評。唯品會前高管李祁(化名)則認(rèn)為，“唯品會模式是有天花板的，至少有周期性，但資本認(rèn)為你應(yīng)該一直向上爬坡”。他表示，唯品會不能像京東一樣去賣大家電，3C、化妝品、食品等很多品類也不適合特賣。服飾品類達(dá)到一定的體量，增速一定會放緩，但是這樣不代表不增長。

　　2017年第一季度財務(wù)報告顯示，唯品會實現(xiàn)了18個季度的連續(xù)盈利，一季度凈營收增至159.5億元，同比增長31.1%，但這一漲幅是近兩年來唯品會錄得的最低點。同時，其歸屬于公司股東的凈利潤為5.519億元，同比增長16.3%，和去年同期和前一季度的增速相比，均有所下降。一位香港投行界人士表示，以唯品會目前的增長和盈利，華爾街最多可以給到40億(美元)估值和20倍PE。

　　上述人士稱，從資本市場的角度看，扭虧為盈的節(jié)點是投資股票最好的時間。以最近股價大漲的京東為例，過去京東投入很多年、處于虧損中的物流、金融等業(yè)務(wù)正在進入收割期。另有券商海外分析師認(rèn)為，服飾是在零售電商中是利潤較好的品類，毛利率在20%以上，而電腦、手機等電子數(shù)碼產(chǎn)品的毛利率均在個位數(shù)。這也造成了以服飾為主的唯品會一直能實現(xiàn)較好的盈利，而主打3C的京東在今年第一季度才實現(xiàn)首次盈利。

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