我們的觀點(diǎn)：在上半年三家上市公司取得較高的總保費(fèi)同比增速后，7月份作為傳統(tǒng)的淡季，各家公司月度環(huán)比都出現(xiàn)了一定的下降，但總體增速基本保持穩(wěn)定，其中中國人壽略有上升，其它兩家基本持平。

    我們認(rèn)為，上半年保費(fèi)的高速增長雖然較大部分來自于銀行保險(xiǎn)渠道，但同時(shí)，個(gè)人渠道的新單保費(fèi)也取得了較2007年同期更高的增長，保費(fèi)增速還是有一定質(zhì)量保證的，并不存在要數(shù)量不要質(zhì)量的問題。對比三家公司的情況，我們還是認(rèn)為中國平安由于渠道結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，可以維持較高的新業(yè)務(wù)利潤率水平，同時(shí)，銀行渠道保費(fèi)占比較小，保費(fèi)增速穩(wěn)定性較高，是我們在三家公司中的首選。

　　保費(fèi)收入情況：七月份，三家上市公司總計(jì)實(shí)現(xiàn)壽險(xiǎn)保費(fèi)收入302.48億元，同比大幅上升了63.3%，累積保費(fèi)同比上升48.61%。單月保費(fèi)較6月份環(huán)比下降了155.24億元，降幅達(dá)到32.63%。

　　單月保費(fèi)同比增速的大幅上升的主要原因是由于2007年7月份的保費(fèi)增速出現(xiàn)了明顯的下滑，基數(shù)原因?qū)е聠卧卤ＹM(fèi)增速的大幅上升。而累積保費(fèi)的增速仍在穩(wěn)步上升，繼6月底同比增速達(dá)到47.1%之后進(jìn)一步上升到了48.6%，保費(fèi)增速仍在提高；

　　環(huán)比出現(xiàn)較大幅度的負(fù)增長的主要原因在于業(yè)務(wù)節(jié)奏和季節(jié)的影響，由于剛剛結(jié)束6月份的半年度考核，業(yè)務(wù)節(jié)奏勢必將有一個(gè)放緩的階段，而季節(jié)因素也導(dǎo)致個(gè)人營銷渠道和銀行網(wǎng)點(diǎn)的活動(dòng)率降低，帶動(dòng)保費(fèi)收入的下降。但我們可以看到，2007年7月份單月的保費(fèi)環(huán)比負(fù)增長35.47%，而今年在上半年保費(fèi)大增的前提下，環(huán)比增速的負(fù)增長32.63%，情況要好于2007年，相信各家公司的夏季推動(dòng)策略也起到了一定的作用。

　　保單結(jié)構(gòu)情況：銀行保險(xiǎn)渠道繼續(xù)領(lǐng)跑，個(gè)險(xiǎn)渠道增長穩(wěn)定，團(tuán)險(xiǎn)渠道雖略有下降但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，利潤率將有所提高。

　　收到證券市場大幅下跌釋放出了較大的投資需求，而銀行信貸緊縮背景下各家銀行又傾向于增加自己的中間業(yè)務(wù)收入，銀行保險(xiǎn)渠道的增速今年以來一直都處于三個(gè)渠道的首位；

　　我們分析1~7月，三家上市公司總計(jì)實(shí)現(xiàn)個(gè)險(xiǎn)保費(fèi)收入1449.83億元，同比增長21%，低于總保費(fèi)48%的增速，但仍高于去年同期19%的增速，個(gè)險(xiǎn)保費(fèi)收入增長呈現(xiàn)穩(wěn)定的態(tài)勢；

　　團(tuán)險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模下滑，與個(gè)、銀兩大渠道相比，團(tuán)險(xiǎn)渠道的保費(fèi)規(guī)�；�本持平稍有下滑，我們認(rèn)為，減少的主要部分是一些短期分紅險(xiǎn)產(chǎn)品，于此同時(shí)，短期險(xiǎn)業(yè)務(wù)的保費(fèi)占比問題提升，我們認(rèn)為這有利于提高團(tuán)險(xiǎn)渠道的整體利潤率水平；

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，降低了新業(yè)務(wù)利潤率，但個(gè)險(xiǎn)渠道保費(fèi)的增速保持了較高的水平，新業(yè)務(wù)價(jià)值仍將保持高速增長。

　　中國平安：增速相對中國人壽和中國太保較為緩慢，但保持了良好的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。銀行渠道在萬能險(xiǎn)提高結(jié)算利率的推動(dòng)下，保費(fèi)增速開始上升，但由于其整體規(guī)模較小，短時(shí)間內(nèi)還沒有明顯地影響到個(gè)人營銷渠道的新單占比水平。

　　中國平安的總保費(fèi)增速是三家上市公司中最為穩(wěn)定的，剔除1、2月份開門紅帶來的高增長以后，保費(fèi)增速始終保持在25.5%到28.5%的水平，我們預(yù)計(jì)公司新單保費(fèi)增速應(yīng)該在37%左右的水平，在新業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定的前提下，新業(yè)務(wù)利潤率波動(dòng)將比較有限。

　　個(gè)險(xiǎn)保費(fèi)收入增速穩(wěn)定，我們預(yù)測7月底個(gè)險(xiǎn)總保費(fèi)增速約為24%，超過去年同期23%的水平，而新單保費(fèi)33.13%略低于去年同期42%的水平，我們認(rèn)為銷售人力和人均產(chǎn)能的波動(dòng)是導(dǎo)致新單保費(fèi)增速略有下降的主要原因，但這一增速基本符合我們年初的預(yù)期。

　　銀行保險(xiǎn)業(yè)務(wù)增速較快，我們預(yù)測公司7月底銀行保險(xiǎn)保費(fèi)增速達(dá)到96.9%，雖然遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于中國人壽和中國太保在銀行渠道取得的成績，但我們可以看到從4月份以來，中國平安的銀行渠道增速從48.1%上升到了目前的96.9%，我們認(rèn)為萬能險(xiǎn)的推動(dòng)策略是銀行渠道復(fù)蘇的主要刺激因素。

　　團(tuán)險(xiǎn)業(yè)務(wù)基本與2007年持平，但短期險(xiǎn)占比在不斷提高，從1月份的17%上升到目前的42%，份額降低的業(yè)務(wù)主要是短期分紅業(yè)務(wù)，這類業(yè)務(wù)往往利潤較低，因此雖然團(tuán)險(xiǎn)增速較慢，但新業(yè)務(wù)利潤率應(yīng)該得到了顯著的提高。

　　中國太保：保費(fèi)增速不斷下降，仍能保持三家公司中居首，優(yōu)勢已經(jīng)較小，在已經(jīng)取得了較高增長的同時(shí)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善并不明顯。

　　公司保費(fèi)增速從2月底的86%一路下降到7月底的58%，我們認(rèn)為三個(gè)渠道都出現(xiàn)了增速下降的情況，而造成這一情況的原因以及應(yīng)對策略，我們希望本周末能公司管理層溝通了解。

　　我們初步預(yù)測，公司個(gè)險(xiǎn)保費(fèi)增速從年初的46.73%下降到16.86%，而2007年7月份同期則為29%，同時(shí)這一增速也明顯落后于主要競爭對手中國人壽和中國平安。

　　銀行保險(xiǎn)業(yè)務(wù)增速較穩(wěn)，剔除1、2月份開門紅影響后，我們預(yù)測銀行保險(xiǎn)的增速保持在170%到150%之間，為公司保費(fèi)收入增長做出了主要的貢獻(xiàn)。

　　團(tuán)險(xiǎn)渠道明顯放緩，我們預(yù)計(jì)到7月底，團(tuán)險(xiǎn)保費(fèi)負(fù)增長12.13%，但在剔除了1、2月份的影響后，這一增速卻還是比較平穩(wěn)的，同時(shí)我們預(yù)計(jì)在團(tuán)險(xiǎn)渠道，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)得到了明顯改善，短險(xiǎn)產(chǎn)品占比從年初的14%逐步上升到了30%的水平。

　　中國人壽：提高市場份額的迫切需求使得公司的業(yè)務(wù)政策都傾向于提高規(guī)模保費(fèi)，截至目前，我們認(rèn)為公司的策略還是取得了一定效果的，公司保費(fèi)增速穩(wěn)步提高，但結(jié)構(gòu)的需求還是非常迫切。

　　在公司提高市場份額的目標(biāo)下，公司保費(fèi)增速穩(wěn)步提升，從1月份的33%上升到7月底的54%，保費(fèi)增速距中國太保僅有4%的差距，我們預(yù)計(jì)到8月底，增速將有望位列三家公司之首。

　　我們預(yù)測，個(gè)險(xiǎn)保費(fèi)增長為21%，低于中國平安24%的水平，高于中國太保17%的同比增速。萬能險(xiǎn)保費(fèi)占比預(yù)測約為1%，我們認(rèn)為原因在于渠道業(yè)務(wù)人員理解萬能保險(xiǎn)產(chǎn)品所需的時(shí)間比較長。我們預(yù)期這一占比將可能得到提高，但對渠道保費(fèi)貢獻(xiàn)度還是比較有限。

　　我們預(yù)測，公司銀行渠道保費(fèi)增速穩(wěn)定增長，保費(fèi)增速從年初約50%的水平穩(wěn)步上升到134%的水平，是三個(gè)渠道中增速貢獻(xiàn)最大的。

　　團(tuán)險(xiǎn)渠道保費(fèi)基本保持穩(wěn)定，短險(xiǎn)保費(fèi)占比有一定增長，但較前兩家公司改善相對有限，我們預(yù)計(jì)短險(xiǎn)保費(fèi)占比從16%上升到約為25%，渠道利潤率將因此提高。

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