國際金融危機(jī)未來的走勢(shì)在很大程度上將取決于下述三個(gè)領(lǐng)域的進(jìn)展。

    第一，美國房地產(chǎn)市場的走勢(shì)。這場危機(jī)的根源是美國房地產(chǎn)市場的泡沫崩潰和由此引發(fā)的次貸危機(jī)。作為整個(gè)危機(jī)鏈條的源頭，美國房地產(chǎn)市場能否走穩(wěn)至關(guān)重要。奧巴馬政府為此先后推出了防止取消抵押品贖回權(quán)政策和美聯(lián)儲(chǔ)購買房地產(chǎn)抵押債券等措施，以遏制房地產(chǎn)價(jià)格的螺旋式下跌。今年第一季度的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，美國房地產(chǎn)市場出現(xiàn)了回暖的跡象。

    第二，大國聯(lián)合救援的效果。20世紀(jì)30年代大蕭條中各國政府的一個(gè)重要失誤就是缺乏合作。此次金融危機(jī)自一開始，大國就采取了合作的立場，聯(lián)合推出了相應(yīng)的救市措施，如注入流動(dòng)性、降低利率、實(shí)施積極的財(cái)政政策等。迄今為止尚未出現(xiàn)大蕭條時(shí)期的保護(hù)主義浪潮。但是，我們必須看到，在這種合作的背后，貿(mào)易保護(hù)主義的勢(shì)力正在抬頭。特別值得注意的是，此次危機(jī)中出現(xiàn)了金融保護(hù)主義。例如，一些發(fā)達(dá)國家通過稅收優(yōu)惠鼓勵(lì)本國企業(yè)把海外資金匯回國內(nèi)。在對(duì)金融機(jī)構(gòu)的救援方案中，要求被救助的對(duì)象只對(duì)本國企業(yè)貸款。在全球資金匱乏的環(huán)境下，這些做法與貿(mào)易保護(hù)主義有著相同的結(jié)果。

    第三，發(fā)達(dá)國家實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退和外圍國家經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)金融市場的反饋。2008年上半年之前，國際金融危機(jī)的影響集中于金融市場。伴隨2008年下半年主要發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)先后進(jìn)入負(fù)增長（日本和歐元區(qū)早在2008年第二季度就進(jìn)入了負(fù)增長），實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退形成的反饋影響越來越明顯。國際金融危機(jī)已經(jīng)從中心國家（發(fā)達(dá)國家）開始蔓延到外圍國家。在經(jīng)濟(jì)全球化時(shí)代，沒有任何國家能夠獨(dú)善其身。尤其是東歐國家的金融危機(jī)已經(jīng)成為目前威脅西歐乃至全球金融市場穩(wěn)定的最大隱患之一。

    不久前，兩位美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家萊恩哈特（Reinhart）和羅格夫（Rogoff）對(duì)戰(zhàn)后重大金融危機(jī)進(jìn)行了一系列實(shí)證研究，其結(jié)果顯示：銀行業(yè)危機(jī)平均會(huì)持續(xù)2年；實(shí)際房價(jià)平均在6年內(nèi)下跌35%；股票價(jià)格在3.5年內(nèi)下跌55%；失業(yè)率平均在4年內(nèi)上升7個(gè)百分點(diǎn)；產(chǎn)出下降9%；政府債務(wù)的實(shí)際值平均上升86%。以此為參照，我們認(rèn)為，目前這場金融危機(jī)在虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的影響已經(jīng)逼近底部。理由是：美國的房價(jià)已經(jīng)下跌了30%；主要發(fā)達(dá)國家股票價(jià)格跌幅都曾接近或達(dá)到50%；銀行業(yè)危機(jī)已經(jīng)持續(xù)了7個(gè)季度。相比之下，發(fā)達(dá)國家實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退的持續(xù)時(shí)間和程度都還不夠充分。一般說來，從金融市場企穩(wěn)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)通常會(huì)有4～6個(gè)月的滯后。如果金融市場能夠在2009年下半年企穩(wěn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)在2010年企穩(wěn)是完全有可能的。需要說明的是，我們所說的金融市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)并不必然意味著經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇。

   全球經(jīng)濟(jì)增長的前景

    過去半年，主要國際機(jī)構(gòu)對(duì)2009年美國經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)測不斷調(diào)整，從2008年底的-1%左右下調(diào)到目前的-2.6%～-4%。這表明，國際金融危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響仍在不斷地加深。美國國家經(jīng)濟(jì)分析局把這次經(jīng)濟(jì)衰退的起點(diǎn)界定為2007年12月，但美國經(jīng)濟(jì)的負(fù)增長始于2008年的第三季度，第四季度出現(xiàn)了進(jìn)一步大幅下挫（-6.3%）。國際組織下調(diào)2009年美國經(jīng)濟(jì)增長速度主要基于下述因素。第一，消費(fèi)者信心低迷。截止到2008年底，美國家庭資產(chǎn)價(jià)值（股票與房產(chǎn)）的縮水已經(jīng)接近13萬億美元。這對(duì)習(xí)慣于依靠資產(chǎn)升值來負(fù)債消費(fèi)的美國家庭而言是一個(gè)毀滅性的打擊。短期內(nèi)繼續(xù)依靠正財(cái)富效應(yīng)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力越來越弱。第二，投資信心下降，金融機(jī)構(gòu)惜貸傾向嚴(yán)重。盡管美國短期利率已經(jīng)接近零，積極的財(cái)政政策也向經(jīng)濟(jì)注入了大量流動(dòng)性，但金融機(jī)構(gòu)所積累的大量"有毒資產(chǎn)"和"去杠桿化"趨勢(shì)決定了短期內(nèi)不可能增加信貸投放。第三，美元匯率的走強(qiáng)將會(huì)制約凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)。

    日本金融機(jī)構(gòu)卷入次貸的程度較低，為此多數(shù)人曾認(rèn)為2009年日本經(jīng)濟(jì)衰退程度會(huì)低于美國。直到2008年底，多數(shù)國際組織還預(yù)期日本經(jīng)濟(jì)衰退程度在－0.8%左右。然而，在最近5個(gè)月中，國際組織對(duì)日本經(jīng)濟(jì)增長率預(yù)測進(jìn)行了大幅下調(diào)。國際貨幣基金組織和經(jīng)合組織對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的預(yù)測結(jié)果分別為－5.8%和－6.6%。主要原因是：第一，日本制造業(yè)所占比例高，并高度依賴外需，因此經(jīng)濟(jì)增長不僅受國內(nèi)消費(fèi)投資信心下跌的影響，而且受外需萎縮的影響非常大。第二，由于日本的銀行持有大量的企業(yè)股票，當(dāng)股票市場大幅下跌時(shí)，銀行資產(chǎn)直接縮水，其貸款能力必然下降。第三，日本面臨更大的通貨緊縮壓力。第四，和其他發(fā)達(dá)國家相比，日本政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的能力有限。多年來，日本中央銀行一直實(shí)施零利率（或接近零利率）政策，幾乎沒有進(jìn)一步降息的空間。同時(shí)多年的積極財(cái)政政策已經(jīng)造成了嚴(yán)重的政府債務(wù)負(fù)擔(dān)。第五，日元匯率走強(qiáng)對(duì)日本的出口形成了巨大壓力。

    從卷入次貸危機(jī)的程度來看，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)介于美國和日本之間。從近期披露出的信息來看，歐元區(qū)銀行持有大量的不良資產(chǎn)。最近國際貨幣基金組織與經(jīng)合組織對(duì)2009年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長速度的預(yù)測已經(jīng)分別下調(diào)至－3.2%和－4.1%。其主要理由有：第一，和日本相似，歐元區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中制造業(yè)所占比例較高，受外部沖擊較大，德國和法國經(jīng)濟(jì)首當(dāng)其沖。第二，部分國家如西班牙、愛爾蘭等仍然存在房地產(chǎn)泡沫調(diào)整的壓力。第三，政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的空間受到制約。歐元區(qū)貨幣政策受歐洲中央銀行控制，不對(duì)任何一國政府負(fù)責(zé)。在這場危機(jī)中，歐洲中央銀行一直被人們批評(píng)反應(yīng)滯后。歐元區(qū)財(cái)政政策則受制于"穩(wěn)定增長公約"的約束（即成員國財(cái)政赤字/GDP不得超過3%）。目前雖然這個(gè)公約的界限已經(jīng)被突破，但多數(shù)國家仍反對(duì)實(shí)施大規(guī)模財(cái)政赤字政策來刺激經(jīng)濟(jì)。第四，來自東歐的金融風(fēng)險(xiǎn)正日益凸顯。

    新興市場經(jīng)濟(jì)體曾經(jīng)被認(rèn)為是全球經(jīng)濟(jì)擺脫金融危機(jī)的希望所在。但過去的半年間，它們受危機(jī)的沖擊越來越明顯。以金磚四國為例，國際組織將2009年俄羅斯經(jīng)濟(jì)預(yù)測從原先的增長4%～5%下調(diào)為負(fù)增長，巴西經(jīng)濟(jì)增長率也被大幅下調(diào)。只有中國和印度經(jīng)濟(jì)還能保持相對(duì)較高的增長率。

    國際金融危機(jī)的影響

    由于這場國際金融危機(jī)源于全球經(jīng)濟(jì)的核心國家（美國）和核心部門（金融業(yè)），是市場經(jīng)濟(jì)自發(fā)運(yùn)行的結(jié)果，其負(fù)面影響將是非常深遠(yuǎn)而廣泛的。

    一是全球貿(mào)易萎縮與保護(hù)主義泛濫的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)世貿(mào)組織的最新預(yù)測，2009年全球貿(mào)易額增長率將為-9%，而經(jīng)合組織的預(yù)測甚至達(dá)到－13.2%。這都創(chuàng)下了第二次世界大戰(zhàn)后的最大跌幅。如果危機(jī)的持續(xù)時(shí)間和嚴(yán)重程度超過了人們的預(yù)期，全球保護(hù)主義泛濫就可能成為現(xiàn)實(shí)。

    二是全球通貨緊縮與通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。受需求下降和流動(dòng)性短缺的影響，2009年全球通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)加大。尤其是發(fā)達(dá)國家陷入通貨緊縮的可能性更大。經(jīng)濟(jì)衰退階段的流動(dòng)性短缺是市場缺乏信心的結(jié)果。短期內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的惜貸傾向有可能會(huì)引發(fā)通貨緊縮。但是，我們認(rèn)為中期內(nèi)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加大。為遏制金融危機(jī)，各國注入了大量流動(dòng)性。其中包括連續(xù)大幅降息，美國聯(lián)邦基金利率已經(jīng)降到接近零，歐洲中央銀行也把利率降到了歷史最低點(diǎn)；中央銀行通過金融市場直接注入大量資金以緩解流動(dòng)性短缺；政府發(fā)行債務(wù)以救助金融機(jī)構(gòu)。這些為將來的通貨膨脹埋下了隱患。一旦金融市場趨于穩(wěn)定，流動(dòng)性泛濫將會(huì)再次出現(xiàn)。

    三是美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)。通貨膨脹與美元貶值是一個(gè)問題的兩個(gè)方面。現(xiàn)階段而言，資本持續(xù)流入是美國擺脫金融危機(jī)的希望所在。從2008年下半年開始，美元對(duì)世界主要貨幣匯率出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈。但2009年1月，因外國投資者持有美國國債的數(shù)量減少導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)宣布直接購買國債，進(jìn)而引發(fā)了美元匯率的大幅下挫，5月份更是創(chuàng)下了1985年以來的最大單月跌幅。由此看來，未來美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)將是一個(gè)不爭的事實(shí)。當(dāng)美國金融市場趨于穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇階段以后，美國也需要通過美元貶值以振興經(jīng)濟(jì)。另外，為抑制金融危機(jī)，美國政府的財(cái)政赤字大幅增加。解決財(cái)政赤字無外乎兩條出路：一是增稅，二是通貨膨脹。在經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇階段，面對(duì)消費(fèi)下降，增稅的可能性幾乎為零，而通貨膨脹既有利于解決財(cái)政赤字問題，又有利于轉(zhuǎn)嫁金融風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)市場對(duì)此形成普遍預(yù)期時(shí)，美元將不可避免地出現(xiàn)貶值。

    四是發(fā)達(dá)國家負(fù)債消費(fèi)模式面臨的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。多年來，美國的負(fù)債消費(fèi)模式得益于兩個(gè)主要因素。一是低利率。金融市場放松管制所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)低估成為多年來美國利率維持低位的主要因素，正是這種低利率支持了美國的負(fù)債消費(fèi)。支撐負(fù)債消費(fèi)的第二個(gè)因素是美元的霸權(quán)。這場金融危機(jī)將促使負(fù)債消費(fèi)模式進(jìn)行調(diào)整，從而對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長的方式和出口導(dǎo)向型發(fā)展模式產(chǎn)生重大沖擊。

    五是圍繞清潔能源所形成的產(chǎn)業(yè)群有可能成為下一輪經(jīng)濟(jì)周期繁榮的支撐點(diǎn)。鑒于金融業(yè)在這次危機(jī)中所受到的沉重打擊，從金融管理體制到金融機(jī)構(gòu)的組織結(jié)構(gòu)、從金融工具到風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、從融資模式到金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)都將面臨調(diào)整。這種調(diào)整意味著金融業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)難以成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪繁榮周期的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)。而其他產(chǎn)業(yè)目前也大多完成了全球范圍內(nèi)的產(chǎn)業(yè)布局，難以有大的作為。在這種條件下，為新的繁榮周期尋找核心產(chǎn)業(yè)是未來各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的主要任務(wù)。我們認(rèn)為，以清潔能源為核心的產(chǎn)業(yè)群最有可能擔(dān)當(dāng)此任。理由是:清潔能源產(chǎn)業(yè)具備改變整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的功能；傳統(tǒng)化石能源（石油、煤炭）的稀缺性越來越明顯，高油價(jià)將是未來經(jīng)濟(jì)生活中的一種常態(tài)，發(fā)展清潔能源將強(qiáng)化發(fā)達(dá)國家在國際能源市場上的博弈能力；清潔能源產(chǎn)業(yè)最有可能確立發(fā)達(dá)國家的產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢(shì)；清潔能源有助于降低溫室氣體排放，實(shí)現(xiàn)環(huán)境保護(hù)，符合全球可持續(xù)發(fā)展的趨勢(shì)；發(fā)達(dá)國家可以通過制定更加嚴(yán)格的全球溫室氣體排放規(guī)則，為清潔能源創(chuàng)造市場需求。

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