一，經(jīng)濟復蘇勢頭不穩(wěn)

 

　　9月份公布的數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟正在復蘇，經(jīng)濟前景好轉，但仍面臨重大挑戰(zhàn)。美國第二季度GDP折合年率修正后下降0.7%，初值為下降1%，預期為下降1.2%。經(jīng)濟觀察家認為，美國經(jīng)濟從第三季度將開始實現(xiàn)正增長。IMF在最新世界經(jīng)濟展望中將美國09年GDP預期由收縮2.6%下調至收縮2.7%，但預計下半年將會復蘇，并將2010年經(jīng)濟增長預期由增長0.8%上調至增長1.5%。美國經(jīng)濟指標積極中滲透消極因素。衡量美國未來經(jīng)濟增長前景的美國8月領先指標上升0.6%，為連續(xù)第五個月上升，成為美國經(jīng)濟復蘇的有力證據(jù)。美國9月ISM制造業(yè)指數(shù)為52.6，雖然低于8月份的52.9，但表明制造業(yè)活動連續(xù)第二個月擴張。9月ISM非制造業(yè)指數(shù)從8月份的48.4升至50.9，表明非制造業(yè)活動在收縮近一年后首次實現(xiàn)擴張。這些都表明美國經(jīng)濟正在好轉。然而，美國8月份工廠訂單月比下降0.8%，高于預期的下降0.6%，表明制造業(yè)復蘇并非一帆風順。面對依然疲軟的經(jīng)濟，美國企業(yè)以裁員來削減成本的招數(shù)從未停止。失業(yè)成為拖累美國經(jīng)濟的最主要問題。美國9月非農就業(yè)人數(shù)減少26.3萬人，減幅高于預期，失業(yè)率上升0.1個百分點至9.8%，為26年來最高水平。預計2010年美國失業(yè)率將超過10%。就業(yè)市場的疲軟令消費者信心指數(shù)下降，美國9月消費者信心指數(shù)降至53.1，低于經(jīng)濟學家預期的57.0。8月份美國個人收入月比上升0.2%，個人開支月比上升1.3%，然而個人開支的大幅上升主要受政府汽車折扣計劃的推動，而該計劃已于8月份結束。經(jīng)濟學家認為09年剩余時間作為經(jīng)濟增長主要推動力的個人消費前景并不看好，這將給經(jīng)濟復蘇造成阻礙。

 

　　美國房地產(chǎn)市場繼續(xù)好轉，盡管距離全面復蘇仍任重道遠。美國8月份新屋銷售月比上升0.7%，連續(xù)第五個月上升，盡管低于預期的1.6%。然而8月二手房需求意外下降。8月NAR成屋簽約銷售指數(shù)下降2.7%，結束連續(xù)四個月升勢。美國住房價格繼續(xù)上升，7月份FHFA住房價格月比上升0.3%，7月份S&P/CS二十個城市房價指數(shù)月比上升1.6%。但美國商業(yè)房地產(chǎn)價格降幅擴大，表現(xiàn)弱于住宅市場。穆迪公司數(shù)據(jù)顯示，美國7月商業(yè)房地產(chǎn)價格月比下降5.1%，且交易量下滑，暗示美國房地產(chǎn)業(yè)的復蘇并非一蹴而就。盡管存在消極信號，建筑商對未來美國房地產(chǎn)市場信心改善。美國8月份新屋開工率月比上升1.5%。此外9月份住房建筑商信心連續(xù)第三個月上升至19，為2008年5月份以來最高水平。

 

　　歐元區(qū)經(jīng)濟也表現(xiàn)出復蘇跡象，但復蘇進程遲緩。歐元區(qū)第二季度GDP季比下降0.2%，年比下降4.8%，較第一季度好轉，但弱于預期。多數(shù)經(jīng)濟學家認為，歐元區(qū)經(jīng)濟第三季度將恢復季比增長。由德國IFO、法國INSEE和意大利ISAE組成的CES-Ifo稱，預計歐元區(qū)第三季度GDP季比增長0.4%，將為15個月來首次季度增長，而歐元區(qū)09年第四季度和2010年第一季度經(jīng)濟季比增幅將會放緩至0.2%。

 

　　CES-Ifo將2009年全年歐元區(qū)GDP從下降4.8%上調至下降4.1%，這與歐央行預期一致。歐央行預期，歐元區(qū)經(jīng)濟09日將收縮4.1%，2010年將增長0.2%。衡量歐元區(qū)未來經(jīng)濟前景的歐元區(qū)8月綜合領先指標月升1.8%至99.1，表明歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇將持續(xù)。歐元區(qū)經(jīng)濟領先指標增速快于美國，可能表明歐元區(qū)經(jīng)濟衰退較美國嚴重。歐元區(qū)9月綜合采購經(jīng)理人指數(shù)由8月份的50.4增至51.1；7月工業(yè)新訂單月比上升2.6%，為連續(xù)第二個月上升；7月工業(yè)產(chǎn)值月比下降0.3%，年比下降15.9%，年比降幅為數(shù)月以來最小降幅；歐元區(qū)最大經(jīng)濟體德國8月份的工業(yè)產(chǎn)值較7月上升1.7%；歐元區(qū)7月貿易盈余為126億歐元，遠高于預期的64億歐元，為2002年7月以來最高盈余水平，這些數(shù)據(jù)都表明歐元區(qū)經(jīng)濟正在復蘇，為歐元區(qū)第三季度經(jīng)濟增長提供有力證據(jù)。然而持續(xù)上升的失業(yè)率也是歐元區(qū)經(jīng)濟最令人擔憂的問題。歐元區(qū)8月失業(yè)率增至10年半以來最高水平9.6%，且預計未來將會繼續(xù)上升。居高不下的失業(yè)率令消費者開支前景黯淡。歐元區(qū)8月份零售銷售月比下降0.2%，年比下降2.6%，為五個月來最大年降幅，暗示經(jīng)濟可能需要更長的時間復蘇。

 

　　英國經(jīng)濟較歐元區(qū)疲軟。英國第二季度經(jīng)濟GDP終值季比下降0.6%，年比下降5.5%，遠高于第一季度年降幅2.5%，為1955年開始記錄以來最大年降幅。歐盟將英國09年GDP預期從收縮3.8%下調至收縮4.3%，但預計從第三季度開始英國經(jīng)濟將出現(xiàn)反彈。英國8月工業(yè)產(chǎn)值月比下降2.5%，年比下降11.2%，遠不及預期，令英國經(jīng)濟復蘇前景迷離。英國9月GfK消費者信心指數(shù)由8月-25躍升至-16，但英國8月份失業(yè)率上升0.1個百分點至5.0%。嚴峻的就業(yè)形勢抑制消費者支出并阻礙經(jīng)濟復蘇。多項指標顯示英國住房市場繼續(xù)回暖。英國9月Nationwide房價指數(shù)月比上升0.9%，為連續(xù)第五個月上升，也是18個月來首次實現(xiàn)年比上升，表明英國已走出經(jīng)濟最糟糕階段。

 

　　作為亞洲最大經(jīng)濟體，日本第二季度GDP下修后季比增長0.6%，折合年率增長2.3%。日央行在9月份報告中上調經(jīng)濟評估，稱經(jīng)濟顯露復蘇跡象。該行曾于7月份上調經(jīng)濟評估，當時稱日本經(jīng)濟已停止惡化。日央行預計，日本經(jīng)濟將于09年下半年開始復蘇。日央行表示，受海外經(jīng)濟復蘇尤其是新興經(jīng)濟體的復蘇帶動，出口和產(chǎn)出增加，幫助日本經(jīng)濟在第二季度回歸增長，也強化了經(jīng)濟2010年初或將溫和加速的預期。IMF將日本2009年的GDP預期從下降6%上調至下降5.4%，同時將日本2010年GDP預期維持在增長1.7%不變。日本8月工業(yè)產(chǎn)值經(jīng)季調后月比上升1.8%，為連續(xù)第六個月回升；日本8月未經(jīng)季調的經(jīng)常帳盈余同比增長10.4%，月比增長6.4)%至1.171萬億日圓。受出口和工業(yè)產(chǎn)值增長推動。日本三季度大型制造企業(yè)景氣指數(shù)從二季度的-48回升至-33，表明日本經(jīng)濟正持續(xù)復蘇。不過日本官員也表示，日本經(jīng)濟尚未擺脫衰退背景，整體局勢依然嚴峻。日本經(jīng)濟觀察家現(xiàn)況指數(shù)在經(jīng)歷8月份短暫下降后9月份升至43.1，但經(jīng)濟學家表示，該指數(shù)難以繼續(xù)回升，因接近紀錄高點的失業(yè)率和收入下滑將遏制消費支出。日本8月份失業(yè)率經(jīng)季調后從7月的5.7%降至5.5%，從記錄高點回落，但職位空缺仍處在創(chuàng)紀錄低點，表明就業(yè)市場復蘇將比較緩慢，盡管目前企業(yè)活動開始回暖。

 

　　由于就業(yè)形勢不容樂觀，日本8月現(xiàn)金收入年比下降3.1%至273,360日圓(3,041美元)，盡管降幅較7月份收窄。日本8月整體零售銷售(未經(jīng)通脹調整)年比下降1.8%，在就業(yè)和收入環(huán)境疲軟的情況下，隨著政府獎勵計劃作用的消退，日本未來零售銷售可能繼續(xù)下降，拖累經(jīng)濟復蘇。

 

　　二，各國考慮撤出刺激性政策

 

　　美聯(lián)儲、歐央行、英央行和日央行在9月和10月初會議上均宣布維持利率和定量寬松貨幣政策不變。由于復蘇勢頭仍很脆弱，這些國家央行都表示目前尚非退出刺激性政策措施的時機，不過將觀察經(jīng)濟形勢發(fā)展，適時考慮退出經(jīng)濟刺激措施。澳大利亞央行在最近一次會議上意外加息25個基點，成為G20首個加息的國家。這也令其他央行可能早于預期加息的觀點升溫。

 

　　美聯(lián)儲9月23日宣布維持基準利率在0%到0.25%不變，并將規(guī)模為1.25萬億美元的抵押貸款支持證券購買計劃延長至2010年第一季度結束，并表示今后將逐漸縮小購買規(guī)模，減少購買頻率，以促進市場平穩(wěn)過度。這表明美聯(lián)儲正為撤出經(jīng)濟危機時期采取的非常規(guī)政策措施做準備。對于未來政策立場，美聯(lián)儲官員重申，將在較長時期內都會維持在當前超低水平不變。美聯(lián)儲當前利率水平處于高度寬松狀態(tài)，雖然當前經(jīng)濟不適用緊縮貨幣政策，但長期維持零利率立場不符合美國利益。但鑒于美國經(jīng)濟復蘇緩慢，且未來一兩年內通脹仍面臨下行風險，美聯(lián)儲將在較長一段時間內保持利率處于低位。美聯(lián)儲主席伯南克表示，將在較長一段時間內維持寬松貨幣政策，一旦經(jīng)濟復蘇穩(wěn)定，將適時收緊貨幣政策。財政政策方面，美國政府表示，不計劃實施第二輪刺激方案，現(xiàn)在也并非收緊財政政策的時機。

 

　　歐央行在9月3日和10月8日貨幣政策會議上均維持基準利率于1%不變，并維持定量寬松政策不變。歐元區(qū)經(jīng)濟雖顯示出復蘇跡象，但復蘇勢頭疲弱。歐央行官員表示，歐元區(qū)經(jīng)濟即使已結束自由落體式運動，未來的復蘇之路也并不平坦，目前尚非退出各項刺激政策的時機，但正在考慮退出策略。對于未來貨幣政策，仍有待觀察經(jīng)濟形勢發(fā)展。預計歐央行將在未來數(shù)月維持當前寬松貨幣政策不變。此外歐盟各國財長均認為維持財政刺激措施促進全球經(jīng)濟復蘇依然至關重要，當前沒有必要急于退出財政刺激政策。不過顯然，退出只是時間問題，已在歐盟各國考慮之中。

 

　　英央行9月10日和10月8日均宣布維持債券購買計劃于1,750億英鎊不變，同時也維持基準利率于記錄低點0.5%不變，等待11月經(jīng)濟評估結果。英央行該決定符合市場預期。英央行對經(jīng)濟復蘇的看法較歐央行更為謹慎。歐央行顯然認為不需要加大經(jīng)濟刺激措施促進經(jīng)濟復蘇，并開始考慮退出策略。英央行擔心目前經(jīng)濟所顯露出的復蘇跡象只是一個假象，表示將會不斷評估債券購買規(guī)模。此外，英國在危機期間向經(jīng)濟注入相當于GDP1.9%的經(jīng)濟刺激資金，令政府債務急劇上升，面臨收緊開支的必要，此外危機期間積累了大量閑置產(chǎn)能，這些將緩解通脹壓力，令英央行加息步伐放慢。預計英央行將在未來較長一段時間內維持寬松貨幣政策，且不排除有在11月份擴大債券購買規(guī)模的可能性。

 

　　日央行于9月17日維持基準利率于0.1%不變，但上調了經(jīng)濟評估，稱日本經(jīng)濟正顯現(xiàn)出復蘇跡象。這是日央行自7月會議以來再次上調經(jīng)濟評估。但日央行官員表示，日本經(jīng)濟活動依然偏低，經(jīng)濟形勢依然嚴峻。由于日本經(jīng)濟面臨高失業(yè)率及通貨緊縮風險，預計日央行可能到2010年都維持基準利率趨近于零。

 

　　對于企業(yè)融資措施，日央行可能如期于12月結束。在全球多數(shù)主要國家都表示將適時退出經(jīng)濟刺激政策的同時，日本官員也表示，目前退出經(jīng)濟刺激措施為時尚早，不過結束寬松貨幣政策也在其考慮之中。

 

　　澳大利亞央行在9月1日會議宣布維持基準利率于3%不變后，于10月6日意外宣布加息25個基點至3.25%。澳大利亞成為G20成員國率先升息的國家。澳大利亞央行在9月1日會議記錄中曾暗示，如果經(jīng)濟繼續(xù)樂觀增長，將保留加息可能性。澳大利亞近期公布的一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)非常積極，為澳大利亞央行加息提供證據(jù)。澳大利亞9月AIG制造業(yè)表現(xiàn)指數(shù)上升0.3點至52，9月AIG服務業(yè)表現(xiàn)指數(shù)上升1.3點至49.3點。澳大利亞8月份零售銷售月比上升0.9%至198.1億澳元，高于預期。數(shù)據(jù)表明澳大利亞經(jīng)濟滑坡可能并沒有預期那樣糟糕，經(jīng)濟復蘇勢頭穩(wěn)定。澳大利亞央行行長斯蒂文斯在10月會議會后聲明中說，澳大利亞經(jīng)濟嚴重衰退的風險已經(jīng)消退，現(xiàn)在開始逐步收回貨幣刺激政策是謹慎之舉。預計澳大利亞央行將在接下來的11月和12月會議上繼續(xù)加息。

 

　　三，金融市場狀況繼續(xù)改善

 

　　經(jīng)濟復蘇跡象令金融市場情況繼續(xù)改善。9月份美歐股市溫和上揚。大宗商品價格維持震蕩走勢，油價未突破65美元到75美元區(qū)間。金融市場避險情緒降溫，美元下跌。

 

　　股市方面，由于全球經(jīng)濟表現(xiàn)出的復蘇跡象令投資者樂觀情緒增強，美歐股市9月份總體上行。美國股市9月份前三個星期持續(xù)上漲，后一個星期出現(xiàn)回落，令9月份漲幅收窄。其中道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)9月份總計上漲2.27%，收于9,712.28點；標準普爾500指數(shù)9月份總計上漲3.57%，收于1,057.07點；納斯達克綜合指數(shù)9月份總計上漲5.64%，收于2,122.42點。由于投資者對全球經(jīng)濟信心增強，且美元疲軟，美國股市三大股指9月22日分別升至近一年紀錄高位。此外道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)第三季度創(chuàng)下自1998年以來最好季度表現(xiàn)，同時也創(chuàng)下自1939年以來最好的第三季度表現(xiàn)。歐洲股市總體跟隨美股上行。英國富時100指數(shù)9月份累計上漲4.58%，收于5,133.90，德國DAX 30指數(shù)9月份累計上漲3.85%，收于5,675.16點，法國CAC 40指數(shù)9月份累計上漲3.88%，收于3,795.41點。日本股市表現(xiàn)不及美歐，主要受銀行類股疲軟拖累，同時日圓走強打壓出口類股。日經(jīng)225指數(shù)9月份累計下跌3.42%，收于10,133.23點。由于全球經(jīng)濟復蘇勢頭不穩(wěn)，預計未來全球股市將震蕩上行。

 

　　匯市方面，受不斷涌現(xiàn)的全球經(jīng)濟復蘇跡象鼓舞，投資者風險偏好上升，轉投高風險資產(chǎn)，美元避險功能大大削弱，令美元9月份下跌。該月大部分時間美元走勢疲軟，美元指數(shù)一度跌至75.84。9月23日美聯(lián)儲宣布維持基準利率不變后，美元出現(xiàn)反彈，表現(xiàn)出“傳言時買入，證實后賣出”的經(jīng)典模式。之后美元維持震蕩走勢。美元指數(shù)9月份下跌1.83%，收于76.72點。歐元兌美元9月份上漲2.11%，尾盤收于1.4636。英鎊在前兩周震蕩盤整后走低，英鎊兌美元9月份下跌1.88%，尾盤收于1.5990。美元兌日圓9月份下跌3.47%，收于89.75。隨著經(jīng)濟復蘇的繼續(xù)，市場將更加關注經(jīng)基本面發(fā)展。但復蘇進程的曲折也可能使避險情緒短期內升溫。

 

　　國際油價9月份走勢震蕩，一直在65美元到75美元之間波動。NYMEX原油期貨9月份微漲0.92%，收于每桶70.61美元。歐佩克在9月份會議上維持產(chǎn)量配額不變，表現(xiàn)出對過去一年減產(chǎn)措施的信心。歐佩克下次會議定于12月舉行，歐佩克成員國預計屆時歐佩克不會對產(chǎn)量配額進行新的調整。歐佩克11個接受配額限制的成員國8月日產(chǎn)量增加11.5萬桶，為連續(xù)第五個月高于該集團目標，且減產(chǎn)執(zhí)行力度為66%，低于預期的68%至70%。如果經(jīng)濟維持持續(xù)復蘇，將提振石油需求，繼續(xù)給油價帶來支撐。