自今年5月上市以來，圍繞愛施德成長性的爭議就一直存在。作為一家手機貿(mào)易商，在部分投資者眼里，愛施德被看作是依附于三星等品牌手機廠商的寄生公司，命運掌握在別人手里，成長性堪憂；但在另一部分投資者看來，愛施德是手機銷售領(lǐng)域的“蘇寧”，壟斷著全國各地幾萬家手機零售終端。無論是手機品牌商，還是運營商，未來都離不開像愛施德這樣的國代商，得益于3G手機和智能手機未來市場需求的大爆發(fā)，公司作為國內(nèi)三大分銷商之一將暢享行業(yè)景氣。

　　寄生三星的隱憂

　　12月初，三星手機對其中國手機銷售渠道結(jié)構(gòu)的調(diào)整再次將愛施德推向了風(fēng)口浪尖。在一片公司面臨“生死劫”的憂慮聲中，愛施德股價應(yīng)聲而落，再次徘徊于IPO發(fā)行價之下。

　　此次三星手機調(diào)整銷售策略，即改變所有產(chǎn)品通過國代商總代理的銷售模式，計劃將部分產(chǎn)品對主要的家電連鎖零售商如蘇寧、國美，以及部分手機零售商進(jìn)行直供，被一些投資者看成是愛施德“傍大款”風(fēng)險的一次集中爆發(fā)。據(jù)公司招股說明書披露，愛施德是三星手機國內(nèi)最大的銷售渠道服務(wù)商之一，2007年-2009年，三星手機銷售額占愛施德主營業(yè)務(wù)收入的比重，分別為93.25%、89.45%和72.06%。傍上三星這個“大款”，為公司帶來了高增長，也為公司埋下了隱患。盡管三星此次渠道調(diào)整對愛施德手機業(yè)務(wù)影響到底有多大尚存在許多爭議，公司目前也無法準(zhǔn)確評估，但這是否僅僅是一個開始？

　　拋開“傍大款”的風(fēng)險不談，愛施德的技術(shù)含量也受到質(zhì)疑。手機行業(yè)是一個充分競爭的行業(yè)，產(chǎn)品周期短，手機價格總體而言隨上市時間推移呈逐漸下降趨勢。愛施德手機業(yè)務(wù)的利潤空間為公司銷售價格與采購價格的差價部分，一旦手機價格下降過快，公司利潤不可避免會受到影響。愛施德2010年三季報顯示，公司第三季度綜合毛利率13.69%，低于前兩季度的14.26%和19.36%，據(jù)華融證券李振宇分析，其中的原因之一就是報告期內(nèi)，運營商手機推廣低于預(yù)期，手機價格出現(xiàn)下降。

　　在產(chǎn)品周期短、裸機銷售利潤空間不斷被擠壓的情況下，這類從事簡單手機銷售的寄生型公司，長期的盈利能力將如何保證，未來是否會成為另一個天音控股？

　　繞不開的國代商

　　在廣州一家著名的機構(gòu)投資人士看來，上述擔(dān)憂源自對公司業(yè)務(wù)的不理解，愛施德核心的競爭力在于“賣東西的能力”�！安蛔鋈�星，可以做摩托羅拉，做其他品牌，公司的銷售能力沒有變�！比�星調(diào)整銷售模式對公司只是短期影響。不管是手機品牌廠商，還是通信運營商，要推廣產(chǎn)品，搶占中國市場，都繞不開像愛施德這樣的國代商。

　　“愛施德就像手機銷售領(lǐng)域的‘蘇寧’，只不過業(yè)態(tài)有不同�！痹撏顿Y人士表示，蘇寧電器壟斷的是電器的終端銷售渠道，愛施德壟斷的是手機銷售的中間環(huán)節(jié)，壟斷的是幾萬個手機銷售網(wǎng)點。三星手機部分產(chǎn)品改為向蘇寧、國美等家電連鎖零售商等直供，這是三星通過國代商在中國市場做大以后，進(jìn)行的渠道扁平化策略，以及有意識地對國代商市場份額的削弱。但三星的份額減少了，摩托羅拉等其他品牌的份額會增加。不管上游手機品牌廠商誰的份額增加或減少，整個市場的蛋糕在做大。中國的手機市場是一個非常龐大的市場，也是一個銷售網(wǎng)絡(luò)非常復(fù)雜的市場，任何一個品牌手機廠商都不可能完全地依賴自己建立的銷售渠道，將手機直接銷售給終端消費者。尤其是在品牌拓展的初期，更離不開營銷能力強的手機分銷商。蘇寧、國美等畢竟不可能以手機銷售為主，不可能進(jìn)行專門的手機營銷、策劃推廣，不可能完全取代分銷商的地位。

　　手機市場是一個競爭激烈、不斷變化的市場。據(jù)該投資人士介紹，早幾年在中國市場占據(jù)老大地位的摩托羅拉，現(xiàn)在在中國市場只有百分之三點幾的市場份額�，F(xiàn)在三星是老大，他給愛施德的份額減少了，摩托羅拉等品牌廠商與愛施德的合作會加強。他比較看好摩托羅拉目前推出的幾款高端3G手機。

　　愛施德董秘陳蓓在接受媒體采訪時也曾表示：“這個行業(yè)是變化的，三星往直供走的同時，別的廠商也會往國代走，以動態(tài)的眼光來看才是公平的。”并且，降低品牌集中度是公司一直努力的方向，公司強調(diào)的是聚焦型多品牌戰(zhàn)略。

　　不僅如此，與其他國代商相比，愛施德的產(chǎn)品運營能力和渠道管控能力都較強。手機分銷市場是一個比較集中的市場，2009年上半年，中郵普泰、天音通信、愛施德等5家主要全國分銷商占據(jù)著全國76.8%的市場份額。近年來，天音控股毛利率一直在10%的水平線下徘徊，而愛施德的毛利率一直保持在15%左右。

　　“公司作為一個手機銷售中間商，有15%左右的毛利率已經(jīng)非常高了�！鄙鲜鐾顿Y人士表示。據(jù)其透露，蘋果公司最開始在中國找了4家國代商合作，每個國代商是25%的份額，愛施德只用了一年多的時間，其銷售蘋果產(chǎn)品的份額就從25%提高到了40%，在4家國代商中式表現(xiàn)最突出的。

　　未來翻倍的蛋糕

　　“愛施德未來的蛋糕會翻倍！”上述投資人士判斷，在3G手機和智能手機消費爆發(fā)的大背景下，公司主業(yè)的蛋糕會不斷變大。

　　愛施德的兩大業(yè)務(wù)板塊未來均極具增長潛力，一個是手機業(yè)務(wù)，銷售收入和毛利率將隨著高端手機銷量的爆發(fā)而增長；一個是數(shù)碼電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)，定位于銷售新潮數(shù)碼電子產(chǎn)品及其配件。公司全資子公司深圳酷動是蘋果公司中國最大授權(quán)零售商和經(jīng)銷商。據(jù)了解該行業(yè)的人士透露，公司的電子產(chǎn)品專賣店相當(dāng)于一個4S店，這塊最賺錢的是配件。公司招股說明書也明確表示，店內(nèi)部分配件產(chǎn)品價格由深圳酷動確定，目前由于深圳酷動開設(shè)專賣店時間不長，配件產(chǎn)品收入占比較低。隨著蘋果產(chǎn)品消費群體擴(kuò)大及專賣店開業(yè)時間延長，配件產(chǎn)品收入比重將逐步上升，并帶動深圳酷動整體盈利能力的提升。

　　在手機業(yè)務(wù)這塊，分析師們對于愛施德將受益于3G市場爆發(fā)的看法比較一致。申銀萬國分析師周佳敏表示，愛施德的增值分銷業(yè)務(wù)將直接受益于3G市場的快速發(fā)展，公司3G分銷量占比已經(jīng)從2009年上半年的1%上升到了2010年上半年的34%。公司今后還將強化摩托羅拉智能手機的分銷，并加強與中國電信的合作。他預(yù)計未來6個月內(nèi)，愛施德將新增1-2個知名手機品牌的代理權(quán)。3G市場的蓬勃發(fā)展，不僅能夠帶來公司銷售收入的增加，也將帶來分銷業(yè)務(wù)毛利率的提升。雖然公司今年第三季度的毛利率受到了運營商推廣力度下降，手機價格下降的短期影響，但公司上半年的毛利率從去年同期的16.3%提高了2.6個百分點，達(dá)到18.9%。毛利率提升的主要是3G手機銷量擴(kuò)大以及3G手機整體毛利率較高所致。

　　在數(shù)碼電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)這塊，深圳酷動的市場總量也有非常大的潛力�！疤O果產(chǎn)品在中國市場的銷售占其全球銷售額的比例太低了，這不太正常，未來肯定會爆發(fā)。”上述投資人士預(yù)計，蘋果未來在中國的銷售額會有10倍的擴(kuò)張，愛施德作為蘋果產(chǎn)品擴(kuò)張的先鋒，將從中獲益匪淺。

　　截至2009年底，經(jīng)蘋果授權(quán)，深圳酷動已在全國17個城市開設(shè)直營店68家，發(fā)展加盟店15家，初步形成覆蓋全國的零售銷售網(wǎng)絡(luò)。愛施德計劃利用募集資金，在1.5年的時間內(nèi)，在38個城市新建90家酷動門店。規(guī)模效應(yīng)已初步顯現(xiàn)，2010年上半年，公司數(shù)碼產(chǎn)品銷售收入達(dá)2.3億元，同比翻了一番。

　　而這似乎僅是開始，“蘋果帶給公司的，不僅是題材，還有成長�！鄙鲜鐾顿Y人士說。

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