國務(wù)院《關(guān)于加強地方政府融資平臺公司管理有關(guān)問題的通知》(以下簡稱19號文)出臺已兩月有余，由于涉及面過于寬廣，雖然期間傳出四部委已聯(lián)合出了細(xì)則，但對于具體如何清理、如何整改，市場仍各執(zhí)一詞。不過就19號文對城投債的影響，市場卻毫無意外地達成了一致：第一，清理整頓不僅會顯著降低城投債的供給，而且有利于加強已發(fā)債城投公司在財務(wù)方面的約束；第二，新老劃斷意味著2010年7月1日之前發(fā)行的“老城投債”將被貼上政府隱性擔(dān)保的標(biāo)簽，“老城投債”的信用風(fēng)險明顯降低。

　　然而，明顯有利于“老城投債”的19號文并沒有給其帶來實質(zhì)性的利好。從過去兩個月的交投數(shù)據(jù)來看，“老城投債”的成交十分零星，而“新城投債”的發(fā)行速度雖然有所放緩，但并非“顯著”，唯一顯著的是發(fā)行利率和二級市場成交利率直線下降，如“10蕪湖建投債01”和“10楊浦投債01”的發(fā)行利率均為4.95%，二級市場行權(quán)收益率僅為4.85%左右(5年)，而二級市場資質(zhì)更好的同等級同期限“老城投債”如“10鞍山城投債”等成交收益率仍在5%之上；“10平湖債”與“10嵊州債”的發(fā)行利率為5.9%，二級市場行權(quán)收益率僅為5.3%左右，而二級市場同為縣級市但擔(dān)保人資質(zhì)更好、期限更短的“10金壇債”的收益率也在5.3%左右。類似資質(zhì)更好、期限更短而二級市場收益率更高的“老城投債”還有很多。

　　緣何會出現(xiàn)“新老倒掛”的現(xiàn)象呢？可能的原因或有兩點：第一，這依然是目前信用債特別是高收益信用債供不應(yīng)求的一種表現(xiàn)。銀行理財產(chǎn)品、券商自營以及債券基金等都是高收益?zhèn)�券的需求者，在未來供給減小的預(yù)期下，適當(dāng)犧牲部分收益買入流動性較好、獲取性較強的新發(fā)債券是配置壓力較大的機構(gòu)最好的選擇；第二，部分“老城投債”的中債估值嚴(yán)重影響了其成交。目前大部分“老城投債”的估值收益率仍處于較高水平，如果按“新城投債”的二級市場定價來成交，肯定會超過2%的偏離度(如“09亳州債”中債估值的行權(quán)收益率為5.74%，而目前二級市場成交收益率不超過5.2%)，這也是為何“老城投債”成交比較稀少的原因之一，成交稀少自然難以挖掘其內(nèi)在價值了。

　　城投債的定價自其問世以來便一直處于混亂狀態(tài)，我們無法就單一個券來判斷其是否定價合理，但“老城投債”的相對價值卻是毋庸置疑的，對于持有“老城投債”的投資者來說，終會迎來價值回歸的那天。

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