消費再升級  結(jié)構(gòu)再平衡——2010年食品飲料行業(yè)投資策略 

   估值及投資建議：看好2010年食品飲料行業(yè)的增長和階段性的投資機會，通脹預(yù)期下優(yōu)選可選消費品，首推2010年盈利增速相對較高的白酒，其次是葡萄酒。對原料價格預(yù)期上漲且彈性較大的乳制品等行業(yè)短期相對謹慎，長期仍看好龍頭公司利潤率和盈利的提升空間。看好承德露露、五糧液、貴州茅臺、洋河股份、山西汾酒、張裕A、瀘州老窖、安琪酵母、雙匯發(fā)展、青島啤酒、*ST伊利等重點公司的中線機會，建議波段操作，11月至明年1月或是第一個波段。酒鬼酒、老白干、古井貢等有品牌根基的區(qū)域性龍頭企業(yè)也可適當關(guān)注。 

    原因及邏輯：（1）看好明年的消費增長。投資增速回落，“調(diào)結(jié)構(gòu)、促消費”可能成為主題。財政收入、企業(yè)盈利、居民收入增速回升的背景下，政府、企業(yè)、居民的消費能力和消費信心增強。（2）消費再升級，結(jié)構(gòu)再平衡。02、03年一線城市轎車銷售火爆，04-06年高端白酒不斷提價放量。09年二、三線城市轎車銷售大增，預(yù)計將帶動有品牌根基的區(qū)域性白酒龍頭企業(yè)未來兩三年較快發(fā)展。（3）明年一季度高檔白酒預(yù)計集中提價。預(yù)計春節(jié)后茅臺出廠價上調(diào)80元至519元，五糧液上調(diào)30-50元，其他酒廠屆時會采取跟隨策略。（4）政策方面預(yù)計不再有太多利空。2010年除了仍在征求意見中的《關(guān)于修改酒后駕駛有關(guān)法律規(guī)定的意見》之外恐怕不會有特別負面的政策。（5）明年五糧液、承德露露、山西汾酒等龍頭企業(yè)正值換屆，管理變革提升發(fā)展速度。（6）相對估值有提升空間。09/11/20申萬重點公司的10PE為18.1倍（剔除金融服務(wù)業(yè)后為21.6倍），而飲料行業(yè)10PE為25.2倍，相對估值倍數(shù)為1.39，而05年以來的均值為1.71。 

    主要子行業(yè)的看法：（1）白酒。消費再升級，結(jié)構(gòu)再調(diào)整。商超零售價在200-500元的次高端有望較快增長，看好有品牌根基的區(qū)域性龍頭企業(yè)的成長性，如洋河股份、山西汾酒等。高檔白酒一批價格預(yù)計繼續(xù)上升，明年一季度可能會集中提價。（2）葡萄酒。行業(yè)空間很大，進口沖擊也逐漸加大�？春糜畜w制和管理優(yōu)勢的張裕A。（3）啤酒。大麥價格仍在低位運行，2010年上半年啤酒行業(yè)毛利率和盈利水平仍有保障。（4）肉制品。2010年生豬價格預(yù)計上漲10%左右，規(guī)模擴張支撐肉制品加工企業(yè)盈利增長。（5）乳制品。2010年原奶預(yù)計漲價，毛利率預(yù)期回落，競爭升溫增加費用支出，行業(yè)利潤率長期看趨勢向上，然而短期有回落壓力。若國家出臺刺激消費政策，預(yù)計行業(yè)將會受益。（6）黃酒。區(qū)域特征明顯，黃酒市場不斷被其他酒種擠占。金楓酒業(yè)有世博概念。

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