8月出口同比增6.9%大幅不及預(yù)期 進(jìn)口增14.4%超預(yù)期

• 2017年9月8日 LiuYang來源：鳳凰財(cái)經(jīng) 953 60
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出口的回落，與先行指數(shù)PMI的進(jìn)出口趨勢(shì)一致。此前公布的8月官方制造業(yè)PMI的分項(xiàng)數(shù)據(jù)中，新出口訂單指數(shù)繼續(xù)回落，但仍位于擴(kuò)張區(qū)間。

　

???　根據(jù)海關(guān)公布的最新數(shù)據(jù)，按人民幣計(jì)價(jià)的中國(guó)8月出口增速不及預(yù)期，進(jìn)口數(shù)據(jù)則好于預(yù)期，具體如下：

　　中國(guó)8月進(jìn)口同比(按人民幣計(jì)) 14.4%，預(yù)期 11.7%，前值 14.7%。 中國(guó)8月出口同比(按人民幣計(jì)) 6.9%，預(yù)期 8.7%，前值 11.2%。 中國(guó)8月貿(mào)易帳(按人民幣計(jì)) 2865億，預(yù)期 3357億，前值 3212億。

　　出口的回落，與先行指數(shù)PMI的進(jìn)出口趨勢(shì)一致。此前公布的8月官方制造業(yè)PMI的分項(xiàng)數(shù)據(jù)中，新出口訂單指數(shù)繼續(xù)回落，但仍位于擴(kuò)張區(qū)間。

　　人民幣的升值也可能削弱了出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。今年8月，離岸人民幣累計(jì)上漲1.94%。

　　對(duì)此，國(guó)泰君安點(diǎn)評(píng)認(rèn)為，出口遭遇結(jié)構(gòu)性壓力，供給側(cè)改革推動(dòng)下，部分國(guó)內(nèi)工業(yè)品漲價(jià)幅度超過全球市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)外價(jià)差的變化一定程度上刺激了出口，鼓勵(lì)了進(jìn)口。下半年人民幣從“局部升值”轉(zhuǎn)向“全面升值”，對(duì)一籃子貨幣由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)，若持續(xù)，可能會(huì)對(duì)貿(mào)易條件構(gòu)成壓力。資本流動(dòng)壓倒貿(mào)易變化，成為決定匯率的主要因素，CNY有效跌破6.5后，強(qiáng)勢(shì)仍有望保持一段時(shí)間。

　　出口遭遇結(jié)構(gòu)性壓力。多方面證據(jù)顯示，8月全球經(jīng)濟(jì)景氣度并未出現(xiàn)明顯降低：①美國(guó)、日本、歐洲制造業(yè)PMI環(huán)比7月均繼續(xù)上行，美國(guó)ISM制造業(yè)PMI甚至創(chuàng)出近3年新高;②韓國(guó)7月出口增速雖然較7月回落2個(gè)百分點(diǎn)，但仍維持17.4%的絕對(duì)高位;③波羅的海干散貨指數(shù)近期繼續(xù)上漲，逼近前期高點(diǎn)。在此環(huán)境下，中國(guó)出口增速年初以來首現(xiàn)連續(xù)第2個(gè)月回落，一定程度上是結(jié)構(gòu)性壓力作用的結(jié)果。壓力主要來自于兩方面：①供給側(cè)改革推動(dòng)下，部分國(guó)內(nèi)工業(yè)品漲價(jià)幅度超過全球市場(chǎng)，以螺紋鋼為例，中國(guó)鋼材價(jià)格自2009年后歷史上第二次占據(jù)全球“制高點(diǎn)”。國(guó)內(nèi)外價(jià)差的變化一定程度上刺激了出口，鼓勵(lì)了進(jìn)口。②下半年人民幣從“局部升值”轉(zhuǎn)向“全面升值”，對(duì)一籃子貨幣由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)，若持續(xù)，可能會(huì)對(duì)貿(mào)易條件構(gòu)成壓力。分國(guó)別看，歐、日是主要拖累。8月中國(guó)對(duì)美國(guó)出口基本保持穩(wěn)定，增長(zhǎng)8.5%，與前值(8.9%)基本持平;對(duì)日本出口降幅較大，前值增長(zhǎng)6.6%，8月僅增長(zhǎng)1.1%;對(duì)歐盟出口增速“腰斬”，前值10.1%，8月僅5.2%;對(duì)東盟出口回升，前值增長(zhǎng)4.0%，8月增長(zhǎng)6.0%。

　　貿(mào)易順差收窄，資本順差來補(bǔ)，匯率強(qiáng)勢(shì)仍將延續(xù)。年初以來進(jìn)口強(qiáng)于出口的格局對(duì)貿(mào)易順差造成了“侵蝕”，8月順差進(jìn)一步收窄約50億美元;不過，短期看資本流動(dòng)的形勢(shì)出現(xiàn)了階段性逆轉(zhuǎn)。下半年以來，人民幣升值表現(xiàn)出一些新的特征，其中最重要的是，國(guó)內(nèi)的人民幣供需開始逆轉(zhuǎn)，部分企業(yè)出現(xiàn)了“止損結(jié)匯”的情況。按照資本流出規(guī)模加權(quán)計(jì)算，2016年以后購(gòu)買美元的平均成本在6.7附近(這段時(shí)間里資本流出規(guī)模約4500億美元左右)，而自2014年資本轉(zhuǎn)向流出以來，購(gòu)買美元的平均成本在6.5附近(這段時(shí)間里資本流出規(guī)模近萬億美元)。此前匯率破6.7之后，市場(chǎng)成交量明顯放大;如果此次匯率實(shí)質(zhì)跌破6.5，想必會(huì)催生更大規(guī)模的“止損盤”，相應(yīng)地，也將對(duì)應(yīng)更大規(guī)模的資本流入。短期看，資本流動(dòng)壓倒貿(mào)易變化，成為決定匯率的主要因素，CNY有效跌破6.5后，強(qiáng)勢(shì)仍有望保持一段時(shí)間。

　　債市欠人民幣一次上漲。匯率與利率的關(guān)系，簡(jiǎn)單來說可以歸結(jié)為兩條邏輯。一是流動(dòng)性邏輯:匯率升值帶動(dòng)外匯占款回升，短端資金利率回落帶動(dòng)長(zhǎng)端利率下行。二是基本面邏輯：匯率升值如果是在反應(yīng)基本面好轉(zhuǎn)預(yù)期，那么長(zhǎng)端利率也將面臨上升壓力。我們認(rèn)為，8月以來的升值與經(jīng)濟(jì)基本面的變化相關(guān)性并不大，8月貿(mào)易數(shù)據(jù)也進(jìn)一步說明，短期中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣度進(jìn)一步超預(yù)期提升的可能性并不大。因此，匯率與利率的關(guān)系將主要通過流動(dòng)性邏輯體現(xiàn)出來。8月外匯占款大概率已經(jīng)轉(zhuǎn)正，這一趨勢(shì)也有望延續(xù)至9月。此前，央行在公開市場(chǎng)的“鷹派操作”掩蓋了這一變化，如果央行的態(tài)度轉(zhuǎn)向中性，來自匯率的“隱藏利好”將逐漸顯現(xiàn)出來，債市反彈有望延續(xù)。

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