陽(yáng)光紙業(yè)發(fā)布預(yù)告：年利潤(rùn)預(yù)增200% 利潤(rùn)飆漲的原因是什么？

• 2018年1月19日 LiuFeng來(lái)源：中金在線 1077 69
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  2018-2023年中國(guó)旅游組合化妝盒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分析及發(fā)展前景研究報(bào)告

  旅游組合化妝盒研究報(bào)告對(duì)行業(yè)研究的內(nèi)容和方法進(jìn)行全面的闡述和論證，對(duì)研究過(guò)程中所獲取的資料進(jìn)行全面系統(tǒng)的整理和分析，通過(guò)圖表、統(tǒng)計(jì)結(jié)果及文獻(xiàn)資料，或以縱向的發(fā)展過(guò)程，或橫向類(lèi)別分析...

1月16日晚，陽(yáng)光紙業(yè)發(fā)布了正面盈喜預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2017年度凈利潤(rùn)將同比上漲200%左右，這背后的原因是什么呢？

1月16日晚，陽(yáng)光紙業(yè)發(fā)布了正面盈喜預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2017年度凈利潤(rùn)將同比上漲200%左右，主要原因是：紙品的銷(xiāo)售價(jià)格及毛利提高；政府補(bǔ)助增加。

2016年，陽(yáng)光紙業(yè)的凈利潤(rùn)為1.23億人民幣，也就是說(shuō)，2017年度大抵是3.69億的盈利額，創(chuàng)下了公司上市以來(lái)的最高水平。隔日，其熄火已久的股價(jià)截至收盤(pán)翻紅11個(gè)點(diǎn)。

高端包裝紙市場(chǎng)的龍頭

陽(yáng)光紙業(yè)，全名“山東世紀(jì)陽(yáng)光紙業(yè)集團(tuán)有限公司”，成立于2000年，并于2007年在香港證券交易所主板掛牌上市。公司設(shè)有新邁紙業(yè)、陽(yáng)光王子（壽光）特種紙、上海王的實(shí)業(yè)、盛世熱電、山東陽(yáng)光概念包裝、濰坊大環(huán)再生資源、申易物流等8個(gè)子公司，年造紙產(chǎn)能130.2萬(wàn)噸。

相比于玖龍和晨鳴等龍頭都專(zhuān)注于包裝用紙或者文化用紙的行業(yè)大板塊，陽(yáng)光紙業(yè)則是專(zhuān)注于包裝用紙下的一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域---白面?？垺?017年上半年，陽(yáng)光紙業(yè)錄得總營(yíng)收人民幣26.95億，其中白面?？埡洼p涂白面?？埛謩e占比26.8%和40.8%，二者合計(jì)占比將近70%，構(gòu)成公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)。

白面牛卡紙屬于紙箱原紙，主要是作為瓦楞芯紙的外部面層，此層板紙加上呈波浪紋的瓦楞芯紙，構(gòu)成紙板的堅(jiān)韌結(jié)構(gòu)及環(huán)壓強(qiáng)度，最后用作需精美印刷及環(huán)壓強(qiáng)度的箱子的包裝材料。

涂布（輕涂）白面?？垊t是在白面?？埖幕A(chǔ)上進(jìn)行涂布處理。涂料能使得白面?？埳珴筛r明以及更有光澤，讓印刷更優(yōu)質(zhì)，并具備一流的輸墨素質(zhì)，非常適合需要高端紙包裝的消費(fèi)品。相比于灰度涂布紙，涂布白面牛卡紙擁有重量低、強(qiáng)度高、掉粉斷面情況少的優(yōu)點(diǎn)。

值得一提的是，涂布白面牛卡紙的技術(shù)始創(chuàng)就來(lái)自陽(yáng)光紙業(yè)，該紙種對(duì)技術(shù)的要求不低，行業(yè)壁壘也就很高，所以基本沒(méi)有新產(chǎn)能能夠進(jìn)入！2014年，陽(yáng)光紙業(yè)曾對(duì)A股上市公司山鷹紙業(yè)進(jìn)行專(zhuān)利技術(shù)侵權(quán)起訴。之后，晨鳴旗下的世界上紙幅最寬、車(chē)速最快，單機(jī)產(chǎn)能最高的涂布白面?？堃残缄P(guān)停遷址改產(chǎn)白卡紙。至此，陽(yáng)光紙業(yè)也就成為了該領(lǐng)域的絕對(duì)龍頭。公司目前擁有全球最大的涂布白面?？埳a(chǎn)基地。

而隨著人們消費(fèi)觀點(diǎn)和方式的轉(zhuǎn)型升級(jí)，越來(lái)越多的商品作為終端消費(fèi)品通過(guò)商業(yè)直接進(jìn)入消費(fèi)者手中，這些商品的包裝物已由過(guò)去的本色紙箱（盒）逐漸被印刷精美、圖文生動(dòng)清晰、箱型整齊、重量輕便的紙箱（盒）取代，這些包裝箱使用的包裝紙板數(shù)量大、種類(lèi)多、品質(zhì)高，為細(xì)分市場(chǎng)的白面?？埡屯坎及酌媾？埿袠I(yè)帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。

由于占據(jù)該領(lǐng)域的風(fēng)口，陽(yáng)光紙業(yè)在國(guó)內(nèi)設(shè)有30多個(gè)銷(xiāo)售分公司，在日本、美國(guó)、東南亞等設(shè)有6個(gè)國(guó)外分公司和聯(lián)絡(luò)處，并且與“百威英博”、“青島啤酒”、“蒙?！薄ⅰ耙晾?、“康師傅”、“娃哈哈”、“雙匯”、“銀鷺”、“王老吉”、“海信”等眾多知名品牌成為戰(zhàn)略伙伴。上圖就是陽(yáng)光紙業(yè)輸出的部分產(chǎn)品，大家是不是都很眼熟呢？這些鮮艷的外包裝都來(lái)自陽(yáng)光紙業(yè)的涂布白面?？埣夹g(shù)呢。

除了6條造紙產(chǎn)線外，陽(yáng)光紙業(yè)還于2014年投產(chǎn)了2條德國(guó)博斯特（BOBST）預(yù)印產(chǎn)線，是亞洲唯一具有GPS定位、居世界頂尖水平的預(yù)印生產(chǎn)線，2條產(chǎn)線月產(chǎn)能3000-4000噸。

高彈性的盈利水平

2017年以前，陽(yáng)光紙業(yè)還默默無(wú)聞。2017年，其股價(jià)猶如坐過(guò)山車(chē)一般，僅用了5個(gè)月的時(shí)間，就從最低位的1.37港元大漲165%倍到3.63港元。然而之后3個(gè)月的時(shí)間，公司股價(jià)又累計(jì)大跌超過(guò)40%。也就是這過(guò)山車(chē)一般的股價(jià)，讓市場(chǎng)認(rèn)識(shí)并且開(kāi)始重視起這只市值剛過(guò)20億的標(biāo)的。這大漲大跌的背后，邏輯是什么呢？

來(lái)看一下陽(yáng)光紙業(yè)2016年及2017年公布出來(lái)的中報(bào)數(shù)據(jù)，需要注意的是銷(xiāo)量從60.3萬(wàn)噸微升2.65%至61.9萬(wàn)噸；收益從19.71億元上升36.73%至26.95億；毛利率從21.4%微升1.3個(gè)百分點(diǎn)至22.7%；毛利從4.22億上升48.66%至6.11億；凈利潤(rùn)從0.62億大增170.97%至1.68億。

以上數(shù)據(jù)，暗示了以下幾個(gè)關(guān)鍵信號(hào)：

在銷(xiāo)量基本保持不變的情況下，收益的增長(zhǎng)來(lái)自于產(chǎn)品價(jià)格的提升；

毛利率雖然僅上升1.3%，但是在收益增長(zhǎng)的情況下，毛利得到明顯增長(zhǎng)；

公司的銷(xiāo)售費(fèi)用及財(cái)務(wù)費(fèi)用基本為固定費(fèi)用，沒(méi)有隨著收益增長(zhǎng)而增長(zhǎng)；

在以上3點(diǎn)催化劑的推動(dòng)下，陽(yáng)光紙業(yè)的凈利潤(rùn)率得到翻倍，凈利潤(rùn)大升1.71倍。

綜上所述，在產(chǎn)品價(jià)格的推動(dòng)下，陽(yáng)光紙業(yè)的盈利彈性非常可觀的。

陽(yáng)光紙業(yè)主攻高端市場(chǎng)

年底60萬(wàn)噸瓦楞紙產(chǎn)能投產(chǎn)

陽(yáng)光紙業(yè)的涂布白面?？埣?xì)分為“雪蓮花”和“雪絨花”兩種。以“雪蓮花”的價(jià)格為例，其與陽(yáng)光紙業(yè)的股價(jià)走勢(shì)高度的吻合，基本就是在10月份，產(chǎn)品價(jià)格以及股價(jià)都開(kāi)始步入下行軌道。

所以要看陽(yáng)光紙業(yè)投資邏輯，判斷出白面?？埖膬r(jià)格水平是非常關(guān)鍵的一點(diǎn)——短期的紙價(jià)上、下行，是非常難進(jìn)行判斷的，但是，我們可以從市場(chǎng)的供需角度，進(jìn)行粗略的預(yù)期——

供給上，在造紙行業(yè)供給側(cè)改革的推進(jìn)下，從16年下半年到現(xiàn)在，造紙廠家數(shù)從4000到2000，并且很多的造紙行業(yè)仍然不達(dá)標(biāo)環(huán)保要求，未來(lái)還會(huì)繼續(xù)關(guān)停，行業(yè)集中度會(huì)越來(lái)越高。

需求上，由于陽(yáng)光紙業(yè)主攻的是高端包裝紙市場(chǎng)，也就是說(shuō)與市場(chǎng)消費(fèi)走勢(shì)息息相關(guān)。上圖為2010年以來(lái)，中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額的趨勢(shì)圖，可以看出，雖然增速在下滑，但是總額每年都保持著穩(wěn)健的增長(zhǎng)，這也就表示著消費(fèi)品（啤酒、牛奶、酸奶等）的銷(xiāo)售額，總體上應(yīng)該概率上還是會(huì)保持著一定的增速。

所以2018年總體白卡紙價(jià)格會(huì)怎么樣？陽(yáng)光紙業(yè)目前市盈率7.6倍，市凈率0.99倍，在港股中不算高的。2018年年底，陽(yáng)光紙業(yè)還有60萬(wàn)噸的瓦楞紙產(chǎn)能將要投產(chǎn)，再加上高彈性的盈利水平。還是值得關(guān)注的。

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