土耳其里拉暴跌能否引發(fā)國際金融危機(jī)？

• 2018年8月20日 ZhouXun來源：新浪財(cái)經(jīng) 1035 66
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  2018-2023年貨幣經(jīng)紀(jì)行業(yè)深度分析及“十三五”發(fā)展規(guī)劃指導(dǎo)報(bào)告

  “十三五”規(guī)劃對“十二五”規(guī)劃實(shí)施情況進(jìn)行全面評(píng)估；貫徹黨的十八大和十九大精神，以習(xí)近平新時(shí)代中國特色社會(huì)主義思想為指導(dǎo)，突出改革創(chuàng)新；遠(yuǎn)近結(jié)合，更加注重以解決長遠(yuǎn)問題的辦法來應(yīng)對...

土耳其長期貿(mào)易逆差、高國際負(fù)債及高通脹使其貨幣里拉存在貶值壓力。一國貨幣匯率短期取決于市場供求，長期取決于其國際購買力。

近日世界各地游客蜂擁至中東的一個(gè)小國購買奢侈品，原因竟是該國貨幣大幅貶值，經(jīng)過搜索，這個(gè)小國就是土耳其。

在此次貨幣危機(jī)之前一段時(shí)間，這個(gè)曾擁有奧斯曼帝國歷史榮光土耳其也是風(fēng)光無限，它目前仍是北約成員之一，理論上可享受美國、歐盟的軍事保護(hù)，外資的大量流入使其經(jīng)濟(jì)保持快速增長，并對加入歐盟躍躍欲試，盡管土耳其緊挨著長期戰(zhàn)亂，且看不到和平希望的敘利亞，但土耳其仍被高盛列入極具投資價(jià)值的“鉆石11國”之一，在此次貨幣危機(jī)爆發(fā)之前，從表象上看，土耳其經(jīng)濟(jì)一派繁榮。

但就像歷史上奧斯曼帝國的輝煌已成幻覺一樣，過度依賴外資和基礎(chǔ)設(shè)施投資堆砌的經(jīng)濟(jì)增長泡沫破裂已成必然。2017年4月土耳其由議會(huì)制向總統(tǒng)的政治改革使其與歐盟、美國的友好關(guān)系出現(xiàn)裂痕，之后土耳其拒絕釋放懷疑參與2016年軍事政變的美國牧師終于激化了與美國的關(guān)系，導(dǎo)致本月初美國的制裁及加征關(guān)稅，這成為壓垮土耳其金融的最后一根稻草，自8月以來，美元兌里拉匯率從4.90升至8月14日的6.89，美元升值幅度高達(dá)40%，與此同時(shí)，新興市場貨幣紛紛貶值，甚至主要國際儲(chǔ)備貨幣之一的歐元兌美元都出現(xiàn)貶值，投資者擔(dān)心，土耳其貨幣危機(jī)是否會(huì)引發(fā)新興市場的蝴蝶效應(yīng)?是否會(huì)像2008年的雷曼破產(chǎn)那樣引發(fā)國際金融危機(jī)?在回答此問題之前，我們分析一下土耳其貨幣危機(jī)的根源。

表面光鮮的土耳其為什么會(huì)發(fā)生貨幣危機(jī)?

土耳其長期貿(mào)易逆差、高國際負(fù)債及高通脹使其貨幣里拉存在貶值壓力。一國貨幣匯率短期取決于市場供求，長期取決于其國際購買力。資料顯示，自1947年以來，土耳其對外貿(mào)易經(jīng)常項(xiàng)一直處于逆差，長達(dá)71年的貿(mào)易逆差累計(jì)高達(dá)1.21萬億美元，約是2017年土耳其GDP的1.5倍，為實(shí)現(xiàn)國際收到平衡，土耳其政府主要依賴外資直接投資和國際負(fù)債(向土耳其提供資金的主要是歐洲銀行)，這導(dǎo)致土耳其國際債務(wù)占GDP比重高達(dá)55%，債務(wù)沉重。在外匯來源并不穩(wěn)定的情況下，土耳其貨幣供給保持高速，近30年來M2平均增速高達(dá)50%，遠(yuǎn)超過平均23%的GDP名義增速，導(dǎo)致嚴(yán)重的通脹。盡管自2001年以來美元兌里拉匯率由1升至8月1日的4.90，美元升值近4倍，但這并沒有完全釋放里拉的貶值壓力。受到可能影響土耳其政府國際融資能力的美國制裁及加征關(guān)稅，里拉應(yīng)聲貶值屬于正常的市場反應(yīng)。

土耳其過度依賴基礎(chǔ)設(shè)施投資的經(jīng)濟(jì)增長模式使土耳其政府和企業(yè)債務(wù)杠桿快速上升，尤其是國際債務(wù)高企，加大了經(jīng)濟(jì)的脆弱性，為貨幣貶值埋下禍根。數(shù)據(jù)顯示，自2010年以來土耳其固定資產(chǎn)投資(主要是基建)平均增速為25%，占GDP比例保持在30%，而同期名義經(jīng)濟(jì)增速僅為15%，即土耳其經(jīng)濟(jì)增長的50%依賴基建投資。資料顯示，目前全球正在建設(shè)的十大超級(jí)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目中，有六項(xiàng)都在土耳其。數(shù)據(jù)顯示，過去幾年間，土耳其投入大型建設(shè)的資金已超過1350億美元，未來五年投資計(jì)劃更是高達(dá)3250億美元。由于土耳其基礎(chǔ)設(shè)施投資資金來源主要靠國際負(fù)債，而此類投資金額大，回收期限長，部分項(xiàng)目可能無法收回投資，因此，不斷加大基礎(chǔ)設(shè)施投資雖然可以拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，但使土耳其政府和企業(yè)的外債負(fù)債日益沉重，這使得國際融資環(huán)境惡化時(shí)，即遭遇美國的制裁時(shí)，國家違約風(fēng)險(xiǎn)大幅上升，本幣里拉出現(xiàn)貶值。在此情形下，土耳其政府僅有1000億美元的外匯儲(chǔ)備顯得杯水車薪，市場對土耳其政府干預(yù)外匯的能力表示質(zhì)疑，因而里拉大幅貶值。

土耳其貨幣危機(jī)：小魚掀不起大浪

當(dāng)前中國股市不斷創(chuàng)歷史新低，投資者信心幾乎喪失殆盡，加之中美貿(mào)易摩擦沒有緩和跡象，因此，中國大多數(shù)投資者，甚至學(xué)者都處于恐慌之中，在這種情形下，以土耳其為代表的新興市場貨幣危機(jī)發(fā)生，就有人斷定會(huì)引發(fā)新興市場一場金融危機(jī)，甚至認(rèn)為，將引發(fā)全球金融危機(jī)。筆者這種草木皆兵、杯弓蛇影的觀點(diǎn)無法贊同，我們始終認(rèn)為，土耳其貨幣危機(jī)不會(huì)蔓延至全球，小魚掀不起大浪，全球金融市場將相對穩(wěn)定，原因簡述如下。

土耳其是個(gè)GDP總量不足萬億美元的小國，其金融市場規(guī)模也相對較小，其貨幣危機(jī)對全球市場影響相當(dāng)有限。2017年土耳其的GDP為8400億美元，約為美國經(jīng)濟(jì)的4%，中國經(jīng)濟(jì)的6%，占全球經(jīng)濟(jì)不到1%，對于經(jīng)濟(jì)規(guī)模如此小的國家，其匯率波動(dòng)對世界金融市場幾乎沒有影響。另外，盡管在金融全球化的時(shí)代，一國金融市場的動(dòng)蕩可能將風(fēng)險(xiǎn)傳染至其他國家，但土耳其的股票市場市值僅為2000億美元，僅相當(dāng)美國蘋果公司市值的五分之一，且國際化程度有限，土耳其股市動(dòng)蕩不會(huì)對國際金融市場產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。

土耳其貨幣里拉不是國際儲(chǔ)備貨幣，土耳其經(jīng)濟(jì)與其他新興市場經(jīng)濟(jì)沒有直接的聯(lián)系，因而土耳其貨幣危機(jī)不會(huì)引發(fā)新興市場國家貨幣危機(jī)。目前國際儲(chǔ)備貨幣主要是美元和歐元，甚至像日元、英鎊、澳元、加元等自由兌換非主要儲(chǔ)備貨幣匯率波動(dòng)對全球金融市場影響都非常有限，而土耳其里拉根本不屬于國際儲(chǔ)備貨幣之列，其幣值不穩(wěn)定由來已久，加上它處于戰(zhàn)火紛飛的中東，尤其是緊鄰火藥桶敘利亞，其貨幣貶值并不完全超出市場的預(yù)期。另外，新興市場國家市場相對割裂，其貨幣危機(jī)具有區(qū)域性，比如委內(nèi)瑞拉、津巴布韋的惡性通脹已經(jīng)使本國貨幣淪為廢紙，也沒有對其他國家產(chǎn)生太大的影響。新興市場國家的貨幣危機(jī)具有相對獨(dú)立性，盡管此次爆發(fā)與美國加息有一定關(guān)系，但擴(kuò)散的范圍相對有限，尤其對中國是如此。

不應(yīng)過度關(guān)注土耳其貨幣危機(jī)，理性策略是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而不是充當(dāng)救世主

中國不應(yīng)過度關(guān)注土耳其貨幣危機(jī)，人民幣匯率和中國股市的波動(dòng)更值得關(guān)切。最近國內(nèi)對土耳其危機(jī)的報(bào)道和研究幾乎達(dá)到霸屏的程度，我們覺得應(yīng)適可而止，因?yàn)樾屡d市場本身就是高盛發(fā)明的一個(gè)吸引投資者的詞匯，它本來的意思應(yīng)該是高風(fēng)險(xiǎn)，因而像阿根廷比索大幅貶值，東南亞國家貨幣的匯率動(dòng)蕩，大家不應(yīng)該感到意外，新興市場國家貨幣匯率的動(dòng)蕩每天都在上演，原因是國家制度的不穩(wěn)定使投資者對新興市場國家貨幣的信用產(chǎn)生疑慮，只要有風(fēng)吹草動(dòng)，匯率就可能崩潰，比如阿根廷，它已經(jīng)經(jīng)歷了多輪貨幣危機(jī)，多一次少一次對它其實(shí)都無所謂。而中國股市的跌跌不休，不斷創(chuàng)歷史新低，投資者的財(cái)富持續(xù)蒸發(fā)，同時(shí)人民幣兌美元匯率年內(nèi)已經(jīng)貶值10%，中國的金融問題已經(jīng)迫在眉睫，應(yīng)當(dāng)值得全社會(huì)關(guān)注和研究，而有關(guān)部門也不應(yīng)對此視而不見，保持淡定，中國需要采取有效措施，比如大幅減稅，降息等措施予以應(yīng)對，而不是通過討論土耳其貨幣危機(jī)來聊以自慰。

積極推進(jìn)人民幣國際化，但需要規(guī)避新興市場國家的匯率風(fēng)險(xiǎn)而不是魯莽地充當(dāng)救世主。實(shí)現(xiàn)人民幣國際化的好處是顯而易見的，可以獲得鑄幣稅，同時(shí)可以減輕對美元的依賴等等，但一種不完全自由兌換貨幣成為國際貨幣也存在現(xiàn)實(shí)困難。盡管如此，人民幣幣值的穩(wěn)定性不是其他新興市場國家可以比擬的，因而中國與新興市場國家貿(mào)易中運(yùn)用人民幣進(jìn)行計(jì)價(jià)和結(jié)算，有利于人民幣的國際化及中國的金融安全。然而需要注意的是，在人民幣國際化過程中，應(yīng)當(dāng)規(guī)避新興市場國家的匯率風(fēng)險(xiǎn)，尤其是那些已經(jīng)發(fā)生貨幣危機(jī)的國家，應(yīng)當(dāng)敬而遠(yuǎn)之，而不是去拯救危機(jī)，因?yàn)樾屡d市場國家貨幣危機(jī)幾乎是此起彼伏，連國際貨幣基金組織都無力救助，更何況單一國家。目前中國國際貿(mào)易環(huán)境正在惡化，應(yīng)當(dāng)把有限的外匯儲(chǔ)備用來維護(hù)人民幣匯率的穩(wěn)定。那些主張棄匯率保外儲(chǔ)的學(xué)者，不是對市場經(jīng)濟(jì)無知就是另有圖謀，因?yàn)橐坏﹨R率崩潰，國際熱錢將大量外逃，外儲(chǔ)將很快耗盡，落得雞飛蛋打一場空。歷史經(jīng)驗(yàn)證明，只有專注于解決自身經(jīng)濟(jì)問題的國家才能避免危機(jī)，而關(guān)注它國危機(jī)無助于自身問題的解決。

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