人民幣漲破6.80 央行做了一個(gè)動(dòng)作

• 2018年8月25日 YeShiMei來(lái)源：wind資訊 1226 80
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  2018-2023年版預(yù)付卡產(chǎn)業(yè)政府戰(zhàn)略管理與區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略研究咨詢報(bào)告

  區(qū)域產(chǎn)業(yè)規(guī)劃是地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的核心內(nèi)容，是各級(jí)政府部門發(fā)展相關(guān)產(chǎn)業(yè)的“路線圖”，對(duì)于區(qū)域發(fā)展規(guī)劃來(lái)說(shuō)，就相當(dāng)于一張藍(lán)圖對(duì)一個(gè)建筑物的重要性，有了這張“藍(lán)圖”，區(qū)域才能在有規(guī)劃有計(jì)...

周五(8月24日)晚間，人民幣突然快速走高，離岸人民幣兌美元一度漲超900點(diǎn)，升破6.80整數(shù)關(guān)口。在岸人民幣兌美元較日內(nèi)低位大幅反彈，刷新日內(nèi)新高至6.81上方。

突然暴漲，人民幣空頭哭都來(lái)不及。

周五(8月24日)晚間，人民幣突然快速走高，離岸人民幣兌美元一度漲超900點(diǎn)，升破6.80整數(shù)關(guān)口。在岸人民幣兌美元較日內(nèi)低位大幅反彈，刷新日內(nèi)新高至6.81上方。

截至周五收盤，在岸人民幣兌美元北京時(shí)間23:30收?qǐng)?bào)6.8050，較上一交易日夜盤漲750個(gè)基點(diǎn);離岸人民幣兌美元紐約尾盤漲882點(diǎn)，漲幅為1.28%，報(bào)6.8055。

央行做了一個(gè)動(dòng)作

此次上漲，與央行一個(gè)動(dòng)作息息相關(guān)。

在1月份暫停逆周期因子后，時(shí)隔7個(gè)月，逆周期因子再度重啟。

央行直屬機(jī)構(gòu)中國(guó)外匯交易中8月24日晚間發(fā)布公告稱，人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)價(jià)行重啟“逆周期因子”。

公告指出：

近期受美元指數(shù)走強(qiáng)和貿(mào)易摩擦等因素影響，外匯市場(chǎng)出現(xiàn)了一些順周期行為。

基于自身對(duì)市場(chǎng)情況的判斷，8月份以來(lái)人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)行陸續(xù)主動(dòng)調(diào)整了“逆周期系數(shù)”，以適度對(duì)沖貶值方向的順周期情緒。

截至發(fā)稿時(shí)，絕大多數(shù)中間價(jià)報(bào)價(jià)行已經(jīng)對(duì)“逆周期系數(shù)”進(jìn)行了調(diào)整，預(yù)計(jì)未來(lái)“逆周期因子”會(huì)對(duì)人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定發(fā)揮積極作用。

逆周期因子重啟消息公布之后，人民幣兌美元匯率急速飆升。

逆周期因子是個(gè)什么鬼?

問(wèn)題來(lái)了，究竟什么是逆周期因子?

究竟什么是逆周期因子?根據(jù)央行此前說(shuō)明，報(bào)價(jià)行“在計(jì)算逆周期因子時(shí)，可先從上一日收盤價(jià)較中間價(jià)的波幅中剔除籃子貨幣變動(dòng)的影響，由此得到主要反映市場(chǎng)供求的匯率變化，再通過(guò)逆周期系數(shù)調(diào)整得到‘逆周期因子’”，“逆周期系數(shù)由各報(bào)價(jià)行根據(jù)經(jīng)濟(jì)基本面變化、外匯市場(chǎng)順周期程度等自行設(shè)定”。

券商中國(guó)援引財(cái)新智庫(kù)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生表示，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，逆周期因子就是先通過(guò)數(shù)學(xué)處理提取出前一日人民幣收盤匯率變動(dòng)中的市場(chǎng)供求因素，然后對(duì)這一成分進(jìn)行打折過(guò)濾。

對(duì)于逆周期因子的作用，按央行其此前所說(shuō)，就是根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)等基本面變化動(dòng)態(tài)調(diào)整，有利于引導(dǎo)市場(chǎng)在匯率形成中更多關(guān)注基本面，可以適度對(duì)沖市場(chǎng)情緒的順周期波動(dòng)，緩解外匯市場(chǎng)可能存在的“羊群效應(yīng)”。

實(shí)際上，央行引入逆周期因子，也是創(chuàng)造了一種干預(yù)外市場(chǎng)的新方式。鐘正生稱，隨著逆周期因子作用于中間價(jià)公式中的“市場(chǎng)供求因素”，央行干預(yù)外匯市場(chǎng)也進(jìn)入了新階段。在逆周期因子引入之前，市場(chǎng)供求帶來(lái)的人民幣貶值力量無(wú)外乎有兩個(gè)出口：

一是，央行消耗外儲(chǔ)進(jìn)行外匯干預(yù)，直接管理市場(chǎng)供求;

二是，抵消掉人民幣對(duì)美元中間價(jià)公式中的保持對(duì)一籃子貨幣匯率穩(wěn)定的力量，使得CFETS人民幣匯率指數(shù)呈現(xiàn)貶值。逆周期因子引入之后，央行又多了一種工具來(lái)管理市場(chǎng)供求帶來(lái)的人民幣貶值力量，即如前所述的通過(guò)逆周期系數(shù)對(duì)之進(jìn)行打折過(guò)濾。

為什么現(xiàn)在重啟?

券商中國(guó)援引中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所研究員王有鑫觀點(diǎn)稱，9月份前后是人民幣貶值壓力最大的月份，此時(shí)重啟逆周期調(diào)節(jié)因子恰逢其時(shí)。

此外，杰克遜霍爾全球央行會(huì)議正在召開(kāi)，鮑威爾預(yù)計(jì)將繼續(xù)鷹派立場(chǎng)。新興市場(chǎng)波動(dòng)性料將持續(xù)，將拖累同為風(fēng)險(xiǎn)和新興貨幣的人民幣。

王有鑫稱：

此時(shí)重啟逆周期因子，很好的顯示了央行的主動(dòng)性和前瞻性，可有效避免超調(diào)現(xiàn)象和羊群效應(yīng)的發(fā)生，避免國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)的波動(dòng)和沖擊。同時(shí)這也釋放了幾點(diǎn)信號(hào)：

一是確定了風(fēng)險(xiǎn)底線，暗示目前匯率水平已接近短期均衡匯率，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不希望匯率再次大幅貶值，沖擊市場(chǎng)情緒。

二是同樣顯示了央行穩(wěn)定匯率的信心和決心，如果形勢(shì)繼續(xù)惡化，不排除繼續(xù)使用其他手段。

另有業(yè)內(nèi)人士指出，此時(shí)啟動(dòng)逆周期因子的三個(gè)作用：對(duì)沖外匯市場(chǎng)中的順周期行為;緩解人民幣貶值壓力;降低利率與匯率穩(wěn)定之間的沖突。

人民幣兌美元中間價(jià)形成機(jī)制五次大變

平安證券此前指出，2015年811匯改以來(lái)，人民幣兌美元中間價(jià)形成機(jī)制經(jīng)歷了五次重大變化。

空頭哭了!人民幣突然漲破6.80

2017年5月末，“收盤價(jià)+一籃子+逆周期因子”三目標(biāo)定價(jià)機(jī)制正式形成，在這期間能夠非常明顯地觀察到逆周期因子在起到“調(diào)升”人民幣中間價(jià)的作用。這成功地扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率的預(yù)期，人民幣兌美元由此開(kāi)啟了一輪震蕩升值。

2018年1月，盡管央行宣布暫停逆周期因子的作用，但其似乎仍然在發(fā)揮“調(diào)升”中間價(jià)的作用，不過(guò)調(diào)整幅度呈現(xiàn)逐漸收窄的趨勢(shì)。2018年3月-6月，“逆周期因子”的作用呈現(xiàn)出雙向波動(dòng)、波幅較小的特征，顯示央行確實(shí)基本暫停了此前通過(guò)逆周期因子“調(diào)升”人民幣的操作。

值得注意的是，2018年6月以來(lái)，“逆周期因子”呈現(xiàn)出了“調(diào)貶”的趨勢(shì);并且，如果我們將“逆周期因子”移動(dòng)平均的區(qū)間收窄(使用10天或15天移動(dòng)平均)，可以觀察到這種調(diào)整幅度較為顯著。這似乎意味著，逆周期因子在近期發(fā)揮了一定程度的“調(diào)貶”人民幣的作用。

空頭哭了!人民幣突然漲破6.80

市場(chǎng)已有預(yù)期

過(guò)去3個(gè)月人民幣較大幅度下跌期間，銀行在外匯市場(chǎng)的購(gòu)匯對(duì)沖行為，某種程度放大了順周期行為與羊群效應(yīng)。

在8月初， 央行召集14家人民幣中間價(jià)報(bào)價(jià)銀行舉行會(huì)談的內(nèi)容是，要求與會(huì)銀行應(yīng)和 央行一起出力防范羊群效應(yīng)和順周期行為。而多家與會(huì)銀行直接建議央行 應(yīng)適時(shí)啟用逆周期因子等措施加強(qiáng)對(duì)匯率中間價(jià)的指導(dǎo)，并加強(qiáng)對(duì)境外市場(chǎng)監(jiān)控，必要時(shí)可運(yùn)用一些工具。

8月3日，央行宣布，自8月6日起，將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從0調(diào)整為20%。此舉旨在抑制彼時(shí)外匯市場(chǎng)過(guò)度波動(dòng)，打擊跨境外匯套利。

但人民幣在短暫回升后再度陷入跌勢(shì)，離岸人民幣兌美元一度刷新一年半新高至6.9580，逼近7心理關(guān)口，這令外匯市場(chǎng)猜測(cè) 央行 重啟逆周期因子正“箭在弦上”。

在8月21日國(guó)務(wù)院新聞辦公室舉行的政策例行吹風(fēng)會(huì)上，央行貨幣政策司司長(zhǎng)李波再度提及逆周期調(diào)節(jié)。他表示，在保持匯率彈性的同時(shí)，?央行也堅(jiān)持了底線思維，在必要的時(shí)候也通過(guò)宏觀審慎政策對(duì)外匯供求進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，維護(hù)外匯市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

人民幣匯率或在6.8附近雙向波動(dòng)

盡管美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)還將加息，人民幣或仍將面臨貶值壓力，但人民幣持續(xù)大幅貶值的可能性不大。

中信明明認(rèn)為，美元上升動(dòng)力有限：

短期內(nèi)，如果美聯(lián)儲(chǔ)如期加息，美國(guó)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，美元將繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)。但是長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)難以依靠財(cái)政刺激美元走高，美元上升動(dòng)力有限，很有可能出現(xiàn)回落，人民幣下跌難以持續(xù)。

同時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，也支撐人民幣表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，對(duì)一籃子貨幣不斷升值。

歸根結(jié)底，決定人民幣匯率的仍然是基本面。

央行旗下《金融時(shí)報(bào)》此前刊文強(qiáng)調(diào)：

美元持續(xù)走強(qiáng)是導(dǎo)致人民幣貶值的主要原因，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面仍對(duì)匯率形成了有效支撐，當(dāng)前，外匯市場(chǎng)供求和預(yù)期基本穩(wěn)定，人民幣匯率不會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。

摩根資產(chǎn)管理市場(chǎng)策略師朱超平表示，預(yù)計(jì)近期人民幣匯率將保持在6.8附近雙向波動(dòng)。更為重要的是，作為影響人民幣匯率走勢(shì)的重要因素，美元指數(shù)今年的強(qiáng)勢(shì)局面是暫時(shí)性的。未來(lái)2-3年，美元將會(huì)持續(xù)貶值，相應(yīng)的，人民幣匯率貶值的壓力會(huì)有所減輕。

美元指數(shù)日內(nèi)跌0.5%

美元指數(shù)日內(nèi)一度跌0.5%，逼近95關(guān)口，最終紐約尾盤跌0.48%，報(bào)95.1737，本周跌0.99%。

24日上午央行公布的數(shù)據(jù)顯示，人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)6.8710，較上一交易日中間價(jià)6.8367大幅下調(diào)343點(diǎn)，降幅創(chuàng)8月3日來(lái)最大。

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