化工行業(yè)三季報業(yè)績預告亮眼 細分領(lǐng)域全面梳理

• 2018年9月3日 YaoEnHua來源：中金在線 508 27
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  2018-2023年能源化工行業(yè)深度分析及“十三五”發(fā)展規(guī)劃指導報告

  “十三五”規(guī)劃對“十二五”規(guī)劃實施情況進行全面評估；貫徹黨的十八大和十九大精神，以習近平新時代中國特色社會主義思想為指導，突出改革創(chuàng)新；遠近結(jié)合，更加注重以解決長遠問題的辦法來應對...

原油價格中樞提高，大煉化+化纖、煤化工景氣度高;MDI、有機硅、農(nóng)藥、尼龍66全球景氣復蘇，景氣度逐步上行。長周期來看，農(nóng)作物價格逐步企穩(wěn)復蘇，農(nóng)化板塊逐步迎來底部配置良機。

原油價格中樞提高，大煉化+化纖、煤化工景氣度高;MDI、有機硅、農(nóng)藥、尼龍66全球景氣復蘇，景氣度逐步上行。長周期來看，農(nóng)作物價格逐步企穩(wěn)復蘇，農(nóng)化板塊逐步迎來底部配置良機。

投資機會：

原油中樞上移+漲價推動，PX-PTA-滌綸長絲迎機遇：榮盛石化、桐昆股份、恒逸石化、恒力股份。

原油中樞上移，煤化工競爭優(yōu)勢凸顯：華魯恒升。

MDI寡頭壟斷：萬華化學。

農(nóng)藥環(huán)保約束+入園壓力：揚農(nóng)化工。

電子化學品迎國代替代大機遇：飛凱材料、國瓷材料、江豐電子、江化微。

有機硅行業(yè)景氣上行：新安股份、合盛硅業(yè)。

正文：

三季報業(yè)績預告化工行業(yè)表現(xiàn)亮眼

2017年下半年以來，油價上漲疊加環(huán)保因素，化工行業(yè)景氣上行，產(chǎn)品漲價，行業(yè)經(jīng)營有所改善，部分子行業(yè)公司盈利能力大幅提升。

化工行業(yè)細分領(lǐng)域眾多，各子行業(yè)景氣程度并不完全相同，我們結(jié)合申萬宏源化工行業(yè)2018年中期策略報告以及中泰證券行業(yè)周報來為大家梳理一下。

細分行業(yè)景氣梳理

申萬化工分6個二級子行業(yè)，分別為石油化工、化工原料、化學制品、化學纖維、塑料、橡膠。其中，化學制品、化學纖維旗下各有14、5個三級子行業(yè)。

從連續(xù)3個報告期的業(yè)績增速來看，化學制品和化學纖維業(yè)績表現(xiàn)更為穩(wěn)定，景氣度更高。其中涉及到的三級子行業(yè)有化肥、農(nóng)藥、染料涂料、聚氨酯、化纖等。

化工品價格漲跌彈性弱于油價，但沒有絕對彈性大小之分，要疊加各自產(chǎn)品的產(chǎn)能周期。

本輪油價上漲以來，聚氨酯，滌綸、尿素、氮肥、純堿、玻纖、草甘膦等產(chǎn)品價格均有不同程度上漲。

一、聚酯滌綸：下游處于補庫存周期，需求穩(wěn)中向好

從“PX-PTA-滌綸長絲”產(chǎn)業(yè)鏈看，PX 國內(nèi)進口依存度 60%，盈利穩(wěn)定在高位，龍頭企業(yè)進軍大煉油布局PX;PTA 無新增產(chǎn)能，中長期景氣向上;長絲供需基本平衡，看好景氣長周期復蘇，單噸凈利潤有望維持在 300~400 元/噸。

PTA 價格與價差底部上行 。受益油價上漲，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)價格中樞向上，同時下游的 PX 產(chǎn)能擴張加速，產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)下移，PTA 產(chǎn)能集中度增強，投產(chǎn)周期進入尾聲，隨著需求穩(wěn)定增長，未來實際開工率有望提升?？傮w而言，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能的趨于良性擴張，供需結(jié)構(gòu)也趨于良性疏導，產(chǎn)業(yè)鏈上下游價格傳導更加順暢。受益全產(chǎn)業(yè)鏈景氣行情，PTA 價格價底部上行，均處于近年高位。

二、煤化工：煤制乙二醇技術(shù)突破，油價上漲凸顯煤化工競爭優(yōu)勢

乙二醇主要應用于聚酯(PET)領(lǐng)域，全球需求持續(xù)增長。2017 年全球聚酯產(chǎn)能約為 9450 萬噸，以 0.34 噸的噸耗計算，全球聚酯行業(yè)對乙二醇的理論需求量達到 3213 萬噸。中國是全球最大的聚酯產(chǎn)銷國，乙二醇消費占全球一半以上。

作為全球最大的聚酯產(chǎn)銷國，我國也是全球第一大乙二醇消費國。乙二醇主要有乙烯氧化法和合成氣法兩種工藝，第一種工藝原料為原油和天然氣、頁巖氣，第二種工藝原料為煤。經(jīng)過多年技術(shù)攻關(guān)和工業(yè)化實驗，我國煤制乙二醇技術(shù)已取得關(guān)鍵突破。在當前原油處于緊平衡狀態(tài)下，油價中樞持續(xù)上漲，當前布倫特油價為75 美元/桶，油價已進入中高油價時代。在中高油價時代下，煤化工競爭優(yōu)勢已逐步顯現(xiàn)。建議持續(xù)關(guān)注優(yōu)質(zhì)煤化工龍頭華魯恒升。

三、農(nóng)藥：海外景氣復蘇，環(huán)保加速集中度提升，國內(nèi)農(nóng)藥有望長期維持高景氣

全球農(nóng)藥行業(yè)經(jīng)歷了 2013-15 年下行周期后，自 2016 年以來開始呈現(xiàn)復蘇態(tài)勢。全球農(nóng)藥巨頭庫存的變化領(lǐng)先中國農(nóng)藥出口量變化，海外巨頭庫存 17 年以來處于補庫存周期，業(yè)績持續(xù)恢復中，國內(nèi)企業(yè)出口占比高，受益明顯。

農(nóng)藥產(chǎn)品價格有望維持高位，看好農(nóng)藥強者恒強，推薦龍頭揚農(nóng)化工。揚農(nóng)化工菊酯產(chǎn)能全球第二，麥草畏全球第一，核心競爭力是大工程生產(chǎn)、管理能力優(yōu)越，國內(nèi)原藥龍頭屬性突出。

四、染料：環(huán)保高壓染料供給大幅收縮，龍頭充分受益價格上漲

供給收縮疊加成本上漲，分散染料報價及成交價由 3 萬/噸上漲至 45 萬/噸，活性染料報價由 2.8 萬/噸上漲至 4.8 萬/噸，成交價也在逐漸上行。預計染料全年價格將維持高位，龍頭業(yè)績有望超預期。受益染料價格上漲標的重點推薦浙江龍盛、閏土股份。

五、鉀肥：長周期與油價相關(guān)，供給好轉(zhuǎn)，需求穩(wěn)定，但庫存高企

全球鉀肥在 2013 年行業(yè)聯(lián)盟破裂、相關(guān)龍頭公司大幅擴產(chǎn)之后陷入低迷，鉀肥價格最多下跌 50%至 200 美元/噸。經(jīng)歷 4 年多的洗牌之后產(chǎn)能趨于穩(wěn)定，需求端保持 3%的年均增速。此外，全球經(jīng)濟復蘇、油價上漲、糧食價格觸底反彈，有助于進一步提升鉀肥需求。

近年來國內(nèi)氯化鉀產(chǎn)量有所下降，進口量也維持穩(wěn)定，整體供給有所下降。但由于農(nóng)產(chǎn)品價格低廉，農(nóng)民對化肥的投入有所減少，導致化肥市場依然供過于求，國內(nèi)鉀肥目前仍存在數(shù)百萬噸庫存。

六、尿素：全球行業(yè)景氣復蘇國內(nèi)庫存持續(xù)維持低位

供給方面：國內(nèi)尿素行業(yè)產(chǎn)能出清，行業(yè)競爭格局得以優(yōu)化。巖氣革命后，我國尿素成本優(yōu)勢大幅弱化。海外主要的尿素生產(chǎn)廠家依托廉價的天然氣資源，大幅降低尿素生產(chǎn)成本。2016年行業(yè)大幅虧損，過剩產(chǎn)能開始大幅出清。

國內(nèi)開工率長期承壓。2017 年雖然尿素的盈利情況有所好轉(zhuǎn)，但 2017 年全年，受限于持續(xù)的環(huán)保檢查以及采暖季天然氣供應問題，全年開工率大幅下滑。這一情況在 2018年仍然存在，尿素的產(chǎn)量已經(jīng)達到近五年的最低點。

需求方面：國內(nèi)尿素需求穩(wěn)中有升。2017 年我國尿素年消費量約 5200 萬噸(實物量)，占到全球總消費量的 30%以上。其中農(nóng)業(yè)應用占比約 75%，每年農(nóng)業(yè)消費量約為 3900 萬噸，1300萬噸為工業(yè)應用，總體來看國內(nèi)消費量基本趨于穩(wěn)定。

由于近年農(nóng)作物種植面積持續(xù)下滑，尿素需求減少，庫存持續(xù)維持低位，預計我國農(nóng)作物價格將企穩(wěn)回升，化肥需求有望回暖。

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