沙特阿美上市進展及前景分析 世界各地針對沙特阿美上市的新動向

• 2018年5月30日 YaoEnHua來源：國際石油網(wǎng) 625 36
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沙特阿拉伯是世界主要的油氣資源國，也是“一帶一路”油氣合作重要國家。2016年以來，沙特阿拉伯國家石油公司——沙特阿美的2018年上市計劃持續(xù)成為舉世矚目的焦點。一旦沙特阿美正式上市，或將成為全球上市規(guī)模最大的交易。這也為外國石油公司參與沙特阿拉伯的油氣業(yè)務

1沙特阿美現(xiàn)狀及其上市背景

1.1沙特阿美概況

沙特阿美是沙特阿拉伯國家石油公司的簡稱，距今有80年歷史，國家完全控股，在全球范圍內從事油氣上下游業(yè)務，包括油氣勘探開發(fā)、煉油、化工、營銷、國際貿易等，擁有世界上最大的陸上油田和海上油田。沙特阿美已連續(xù)30年在美國《石油情報周刊》發(fā)布的世界最大50家石油公司綜合排名中位居第一，這是該刊連續(xù)31年發(fā)布此排名。據(jù)2017年發(fā)布的數(shù)據(jù)，2016年，沙特阿美的原油儲量為373.1億噸，排名世界第一位;天然氣儲量為8.43萬億立方米，排名世界第五位;原油產量和天然氣產量分別為6.17億噸/年和1094億立方米/年，分別位居世界第一和第六位;煉油能力為1.5億噸/年，排名世界第五位;產品銷售量為1.7億噸/年，居世界第六位。

1.2沙特阿美公開上市是沙特阿拉伯“2030年愿景”計劃的重要組成部分

自2014年下半年以來，國際油價下跌迫使沙特阿拉伯政府采取一系列經濟措施以減少對石油收入的依賴。2016年1月，沙特阿拉伯當時的副王儲穆罕默德?本?薩勒曼表示，沙特阿拉伯正在考慮將沙特阿美公司公開上市，出售其部分股份。2月，沙特阿拉伯宣布計劃對沙特阿美公司實施部分私有化改革。4月下旬，穆罕默德正式對外發(fā)布沙特阿拉伯“2030愿景”的戰(zhàn)略計劃，明確了沙特阿拉伯未來15年的發(fā)展目標。作為“2030愿景”的一部分，沙特阿拉伯宣布將使沙特阿美公開上市，出售該公司5%的股份。

依據(jù)沙特阿拉伯官方向歐佩克提交的約2700億桶石油探明儲量，估計沙特阿美的市值達2萬億美元，發(fā)售公司5%的股份，將帶來約1000億美元的資金。沙特阿美計劃未來10年出售49%的股份，但上市的規(guī)模將由沙特阿拉伯最高委員會確定。

1.3沙特阿美可能對外開放的領域及可能上市的業(yè)務

沙特阿美計劃對外開放的油氣業(yè)務以及舉世矚目的上市計劃，為外國公司提供了難得的投資機遇。未來，沙特阿美極有可能首先開始私有化下游項目和非核心資產，還可能首次對外國公司部分開放上游油氣投資機會，包括開放非常規(guī)天然氣和海上油氣項目，但不會對外開放常規(guī)石油項目和有吸引力的天然氣項目。

此次沙特阿美上市不包括上游資產，而要將有價值的下游資產子公司股份公開上市，例如正在迅速發(fā)展的煉油項目等。沙特阿美計劃提高國內外煉油能力，目標是把煉油能力從目前的540萬桶/日提高至800萬～1000萬桶/日，并計劃進一步在中國、印度、越南和美國投資下游項目。此外，該公司正在尋求與中國合作修建石油存儲設施。

未來10年，沙特阿美還將投資約4140億美元，希望將本國的石油采收率從目前的50%~55%提高至70%，并加強鉆井和基礎設施建設，以及勘探和開發(fā)本國的非常規(guī)油氣資源。

1.4沙特阿美上市面臨的問題和挑戰(zhàn)

盡管消息公布以來沙特阿拉伯政府已經為沙特阿美上市做出了一系列努力，但目前無論是上市的時間安排，還是上市的成功把握，仍存在大量不確定因素。

1.4.1沙特政府與基金經理對沙特阿美的估值存在極大差異

沙特阿拉伯政府對沙特阿美的估值為2萬億美元，但該估值是基于沙特阿拉伯官方發(fā)布的探明石油儲量和未來原油需求將保持相對恒定的假設，而不是基于常用的公司估值方法。因此，一些基金經理的估值與沙特阿拉伯政府的估值存在極大差異。根據(jù)埃及投資銀行EFGHermes在迪拜投資會議上進行的一項調查，36%的基金經理給出的沙特阿美估值低于1萬億美元，39%的基金經理給出的估值在1萬億至1.5萬億美元之間，只有24%的基金經理給出的估值高于1.5萬億美元。

1.4.2沙特阿美納稅水平高

沙特阿美的稅負關系到國家公共財政收支平衡，目前公司需繳納20%的特許權稅及85%的所得稅，稅負水平相當高，需要大幅度降低稅負才能吸引投資者。

1.4.3透明度低影響對證券交易所的選擇

提高公司透明度對激發(fā)投資者的興趣至關重要，但沙特阿美從未公布過年度報告，而且公司管理層還沒有對提高運營透明度達成共識。這將影響公司上市對目標市場的選擇(例如，如果公司的原油儲量未被全部認證，將無法在紐約證券交易所上市)，增加與上市相關的成本和時間。

1.4.4沙特阿拉伯高層人士對公司上市存在分歧

一般而言，在中東地區(qū)出售石油儲量不是受歡迎的舉動，部分沙特阿拉伯官員更是反對低油價下公司上市，認為這是將本國石油資源以便宜價格出售給外國公司，曾有官員表示，希望油價穩(wěn)定至55~60美元/桶時再上市。有人認為，公司上市帶來大量資金流入，或將導致沙特阿拉伯通貨膨脹以及投資效率低下，對經濟穩(wěn)定產生不良影響。還有人提出，將外部資金限定使用于財務投資，不參與公司的生產運營及決策，而這與意向購買者最初的愿望是相違背的。

另外，為保證未來權力穩(wěn)定交接，王儲穆罕默德需要爭取政局穩(wěn)定。如果反對派在沙特阿美上市的事情上做文章，借以挑戰(zhàn)穆罕默德王儲的權威，不排除沙特阿美推遲上市的可能。

2沙特阿美的上市方式

沙特阿美上市的方式備受矚目，但一直沒有定論。沙特阿美最初計劃采取國際和國內組合公開上市的方式，但考慮到推進首次公開上市(IPO)需要的重大改革以及沙特阿拉伯政府缺乏私有化經驗，沙特阿拉伯政府不得不考慮其他選項。

2.1國際和國內組合公開上市

這一方式與沙特阿拉伯最初制定的計劃相一致，沙特阿美除將在首都利雅得證券交易所上市外，還將同時在海外一個或多個證券交易所上市，但上市地點尚未確定。目前，紐約、倫敦、香港、東京、多倫多和新加坡證券交易所競相爭奪沙特阿美的上市(見表1)。盡管沙特阿拉伯傾向于將紐約作為上市地點，但考慮到上市信息披露帶來的安全問題，有上市顧問建議選擇在倫敦上市。

如果在大型國際交易所上市，沙特阿美一方面要披露儲量、盈利能力、生產成本等相關信息，另一方面要吸引投資者的興趣。沙特阿拉伯政府已經采取一些措施，包括聘請歐美和本土的上市顧問，準備即將披露的信息，將沙特阿美所得稅率從85%降到50%。2018年1月1日，沙特阿美由國有石油公司改制為股份公司，個人可以持有公司的股份和債務，可以分享該公司的利潤，但政府仍將保留最終決定全國油氣產量水平的權力等。

2.2向西方和亞洲公司私募發(fā)行，并在國內上市

在此方式下，沙特阿美將向西方和亞洲公司私募發(fā)行部分股份，并同時在國內上市。這將促進外資參與沙特阿美公司業(yè)務，但在公司治理和信息披露的標準方面低于公開上市的要求。較低的監(jiān)管負擔將降低與上市相關的時間和成本，但會影響人們對沙特阿拉伯實施大規(guī)模改革能力的看法。

2.3僅在國內上市

這種方式將允許沙特阿拉伯公民擁有該公司的部分股份，從而極大地促進國內股市的交易，外國投資者將可持有不足5%的股份。但這一方式具有以下缺點：首先，沙特阿拉伯交易所無力承受沙特阿美5%的股份公開上市。目前沙特阿拉伯交易所的市值只有4310億美元，即使沙特阿美此次上市規(guī)模遠低于政府設定的1000億美元目標，利雅得證券交易所也難以承擔。而規(guī)模小于計劃的首次公開上市將限制收益潛力，進而影響政府收入的多元化。其次，沙特阿美僅在國內上市將增加利雅得交易所與油價走勢的相關性。更重要的是，如果未能在國際證券交易所上市，沙特阿拉伯將向外國投資者發(fā)出負面信號，凸顯政府未能在治理和監(jiān)管方面取得足夠的進展。對此次首次公開上市抱有很高期望的外國投資者，可能會對沙特阿拉伯的商業(yè)環(huán)境越發(fā)謹慎，更加不愿在沙特阿拉伯投資。投資者也可能對沙特阿拉伯的經濟多樣化計劃產生疑慮，導致沙特阿美難以獲得融資。

2.4向中國國有企業(yè)私募發(fā)行部分股份，并在國內上市

2017年10月曾有多家媒體傳言，中國公司將直接購買沙特阿美5%的股份，但沒有得到沙特阿拉伯政府的證實。一旦達成這一協(xié)議，中國的國營企業(yè)就可以私下購買沙特阿美公司的股份，同時可以以折扣價從沙特阿美公司獲得一定數(shù)量的石油，這對于沙特阿拉伯來說，還可以保障其石油出口市場。費氏全球能源機構(FGE)對沙特阿美能否接受這一提議表示懷疑。該機構認為，戰(zhàn)略合作伙伴可能僅可以購買5%股份中的一部分。與中國國有企業(yè)之間的私募活動很可能涉及大量機密，這一協(xié)議還可能包括部分石油貿易保證條款。

2.5不上市

此情景將是沙特阿拉伯政府最消極的選擇。沙特阿美取消上市的一個原因是，沙特阿拉伯政府仍然堅稱其擁有大量的外匯儲備和主權基金，同時有能力以有吸引力的利率借款，并不需要通過公開招募的資金來彌補財政赤字。另一個原因是外資的收益乏力。

沙特阿美如果上市失敗，將對王儲穆罕默德的威信造成不良影響，還會影響外商對沙特阿拉伯的投資，成為沙特阿拉伯實現(xiàn)經濟多元化目標的重大障礙。

3 世界各地針對沙特阿美上市的新動向

世界多國領導人、證券交易所和公司目前正在積極與沙特阿拉伯接觸。英國、美國、日本、加拿大和新加坡等國就沙特阿美上市地點展開激烈競爭，中國財團、道達爾公司、俄羅斯撫恤基金、俄羅斯石油公司等也對購買沙特阿美的股份表示感興趣(見表2)。

4 沙特阿美上市前景分析

未來，受諸多不確定因素的影響，沙特阿美能否于2018年如期上市面臨不確定性，對此設置3種情景進行分析。

情景1，沙特阿美將在2018年首次成功發(fā)行股票，業(yè)務收益符合政府最初設定的目標，沙特阿美的市場價值高于1.5萬億美元。這一情景下，沙特阿拉伯政府的非石油收入將大大提高，推動沙特阿拉伯經濟轉型。成功首次公開發(fā)行股票將提高投資者的信心，為大幅增加資本流入鋪平道路。這也將有利于沙特阿拉伯政府隨后推進私有化進程，幫助政府實現(xiàn)“2030年愿景”目標，即2030年沙特阿拉伯將把私營部門在經濟中的份額提高到60%，王儲穆罕默德的政治資本也將因此得到加強。

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