細(xì)數(shù)這些年美元升值周期爆發(fā)的危機(jī)

• 2018年6月5日 ZhangHongYuan來(lái)源：華爾街見聞 861 53
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  2018-2023年航空金融產(chǎn)業(yè)深度調(diào)研及未來(lái)發(fā)展現(xiàn)狀趨勢(shì)預(yù)測(cè)報(bào)告

  在一個(gè)供大于求的需求經(jīng)濟(jì)時(shí)代，企業(yè)成功的關(guān)鍵就在于，是否能夠在需求尚未形成之時(shí)就牢牢地鎖定并捕捉到它。那些成功的公司往往都會(huì)傾盡畢生的精力及資源搜尋產(chǎn)業(yè)的當(dāng)前需求、潛在需求以及新的...

全球歷史上很多大的經(jīng)濟(jì)、金融危機(jī)都和美元周期有較大聯(lián)系。

2.2 80年代末：日本房地產(chǎn)“泡沫”

美國(guó)寬松，日本被迫寬松滋生泡沫。80年代第二次石油危機(jī)后，美國(guó)不斷下調(diào)基準(zhǔn)利率，1985年廣場(chǎng)協(xié)議達(dá)成，美國(guó)的貨幣寬松速度加快。導(dǎo)致的結(jié)果是日元大幅度升值，日元對(duì)美元匯率從248的水平在一年內(nèi)升值到164，日元急速升值給出口依賴型的日本經(jīng)濟(jì)以沉重的打擊。

為了刺激經(jīng)濟(jì)和避免日元過快升值，日本也被迫大幅下調(diào)基準(zhǔn)利率(盡管此時(shí)日本的通脹并不算低)，且89年之前日本都維持了相對(duì)寬松的貨幣政策。長(zhǎng)期的貨幣寬松滋生了股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫。1985年9月至1989年12月，日經(jīng)225指數(shù)上漲了200%，全國(guó)城市土地價(jià)格上漲了44.5%。

美元持續(xù)走強(qiáng)，日本隨之緊縮。持續(xù)寬松導(dǎo)致美國(guó)通脹抬頭，美國(guó)貨幣政策在1986年后逐步收緊，導(dǎo)致美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)。為了防止出現(xiàn)資本外逃和貨幣貶值壓力，同時(shí)出于遏制房?jī)r(jià)和股市過快上漲的考慮，日本也在1989年開始加息。

貨幣政策的突然轉(zhuǎn)向?qū)е路康禺a(chǎn)和股市價(jià)格快速崩盤，1990年一年日經(jīng)225指數(shù)累計(jì)下跌超過35%。大量抵押資產(chǎn)出現(xiàn)資不抵債的情況，日本銀行業(yè)遭受重創(chuàng)。由于企業(yè)和居民的資產(chǎn)負(fù)債表惡化，在隨后的20多年里，日本陷入了債務(wù)通縮陷阱。

和拉美國(guó)家危機(jī)對(duì)比，這一輪美元走強(qiáng)期間，日元并沒有出現(xiàn)崩盤式下跌，但是為了應(yīng)對(duì)美元升值產(chǎn)生的貶值壓力，日本被迫選擇加息刺破了本國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫，也付出了慘痛的代價(jià)。

2.3 90年代：亞洲金融危機(jī)

美聯(lián)儲(chǔ)寬松再來(lái)，亞洲迎來(lái)資本流入。89年5月至92年9月間，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息24次，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率從9.81%下調(diào)到3%。為了避免本幣對(duì)美元大幅升值影響出口，亞洲各國(guó)也紛紛降息，但降息后的水平依然遠(yuǎn)高于美國(guó)。同時(shí)在90年代初，泰國(guó)、韓國(guó)、印尼等國(guó)經(jīng)濟(jì)增速普遍在7%以上，創(chuàng)造了“亞洲奇跡”。高利率和高增長(zhǎng)使得亞洲國(guó)家吸引國(guó)際資本、尤其是熱錢大量流入，各國(guó)外債規(guī)模均出現(xiàn)明顯擴(kuò)張。

美國(guó)加息疊加日本經(jīng)濟(jì)減速，亞洲各國(guó)國(guó)際收支惡化。1994年美國(guó)貨幣政策突然轉(zhuǎn)向，在一年之內(nèi)目標(biāo)利率從3%增加到6%，資金大量回流美國(guó)推動(dòng)美元走高。同時(shí)，受房地產(chǎn)泡沫破滅影響，90年代日本經(jīng)濟(jì)放緩。由于日本和亞洲國(guó)家貿(mào)易往來(lái)密切，日本進(jìn)口在1996年驟降，亞洲各國(guó)的出口也受連累。海外資金的流出和出口增速的下滑導(dǎo)致亞洲各國(guó)國(guó)際收支出現(xiàn)惡化。

強(qiáng)勢(shì)美元周期下，被迫放棄固定匯率。隨著美元指數(shù)的持續(xù)走高，國(guó)際收支不斷惡化導(dǎo)致亞洲各國(guó)的固定匯率制度飽受質(zhì)疑。因此，泰國(guó)、菲律賓、印尼、馬來(lái)西亞等國(guó)貨幣相繼成為國(guó)際炒家攻擊的重點(diǎn)，在外匯儲(chǔ)備大量消耗以后，各國(guó)最終只能放棄固定匯率。在1995-2001年的6年美元上漲周期中，泰銖貶值46%，林吉特貶值36%。

重蹈拉美國(guó)家覆轍，97年?yáng)|南亞危機(jī)爆發(fā)。與拉美國(guó)家一樣，危機(jī)之前東南亞國(guó)家也借入了大量外債，并且外債主要以美元計(jì)價(jià)。匯率大幅貶值導(dǎo)致這些國(guó)家以本幣計(jì)算的外債規(guī)模突然擴(kuò)大，疊加利率上升過快，最終爆發(fā)了大范圍的金融、債務(wù)危機(jī)。

回顧三次危機(jī)，我們可以發(fā)現(xiàn)美元走強(qiáng)與各國(guó)危機(jī)有著必然的聯(lián)系。美元走強(qiáng)往往伴隨著全球資金回流美國(guó)，這時(shí)候其他國(guó)家均會(huì)面臨資本流出和貨幣貶值的困境。各國(guó)往往會(huì)采取被動(dòng)加息以穩(wěn)定匯率，但是無(wú)論是選擇加息而守住了匯率的日本，還是貨幣大幅貶值的拉美和東南亞，早在前期海外資金大量流入時(shí)，危機(jī)的隱患就已經(jīng)埋下。

本輪美元升值雖有限，但影響不容忽視!

在美聯(lián)儲(chǔ)加息、美元利率抬升、歐美預(yù)期差修正的背景下，我們判斷，今年美元指數(shù)整體或?qū)⒆吒撸然蛳鄬?duì)有限。一方面，美國(guó)已經(jīng)處在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的后期。在充分就業(yè)的背景下，其大幅減稅將推高消費(fèi)與通脹預(yù)期，導(dǎo)致利率大幅上升，但利率大幅上升反過來(lái)會(huì)使得信貸增速下滑，而在儲(chǔ)蓄率降無(wú)可降的背景下，一旦居民減少借貸、消費(fèi)行為發(fā)生逆轉(zhuǎn)，那么很可能經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)隨時(shí)步入蕭條而非繼續(xù)擴(kuò)張。

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