中美“獨(dú)角獸”對(duì)比：美國側(cè)重技術(shù)突破 中國側(cè)重商業(yè)模式創(chuàng)新

• 2018年9月10日 ZhangHongYuan來源：中國經(jīng)營報(bào)、鈦媒體 1002 63
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  2018-2023年中國高等網(wǎng)絡(luò)教育行業(yè)商業(yè)模式與投資戰(zhàn)略研究分析報(bào)告

  比起傳統(tǒng)教育，網(wǎng)絡(luò)教育的最大特點(diǎn)在于自主和開放。由于突破了傳統(tǒng)教學(xué)的時(shí)空限制，學(xué)習(xí)者可以通過手機(jī)、電腦隨時(shí)隨地進(jìn)入課堂，根據(jù)自身需要對(duì)“學(xué)什么”和“怎么學(xué)”進(jìn)行自由選擇。時(shí)間自定、...

如果僅從“獨(dú)角獸”的數(shù)量指標(biāo)看，中國已經(jīng)率先開始了與美國搶占未來經(jīng)濟(jì)制高點(diǎn)的競爭。

自從“獨(dú)角獸”概念產(chǎn)生后，經(jīng)過資本市場的熱捧，獨(dú)角獸企業(yè)已經(jīng)逐漸成為新經(jīng)濟(jì)的代名詞，獨(dú)角獸企業(yè)的數(shù)量和質(zhì)量更是成為顯示一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力的新象征。在投研機(jī)構(gòu)CB Insights公布的2018年全球獨(dú)角獸企業(yè)榜單中，中國有76家企業(yè)，占到全部企業(yè)總數(shù)的三成，是獨(dú)角獸企業(yè)的第二大國，緊隨美國之后。如果僅從“獨(dú)角獸”的數(shù)量指標(biāo)看，中國已經(jīng)率先開始了與美國搶占未來經(jīng)濟(jì)制高點(diǎn)的競爭。

中美的“獨(dú)角獸”數(shù)量能占到全球的80%左右，總體規(guī)模都很大，但卻存在很大的區(qū)別，中國與美國分別占據(jù)了創(chuàng)新企業(yè)的兩極：美國側(cè)重于技術(shù)突破，中國側(cè)重于商業(yè)模式創(chuàng)新。這可以從“獨(dú)角獸”分行行業(yè)看出，中國“獨(dú)角獸”集中的行業(yè)是電子商務(wù)、金融科技、文化娛樂三個(gè)行業(yè)，對(duì)市場商業(yè)模式創(chuàng)新的要求相對(duì)高。其中，文化娛樂行業(yè)的發(fā)展模式，技術(shù)上已經(jīng)相對(duì)成熟，很大程度上就是看盈利模式的創(chuàng)新，而中國有著7.21億網(wǎng)民，是最大的互聯(lián)網(wǎng)市場，對(duì)商業(yè)模式創(chuàng)新提供有力的支撐。醫(yī)療方面是美國獨(dú)角獸企業(yè)的集中行業(yè)，中美在醫(yī)療行業(yè)“獨(dú)角獸”的呈現(xiàn)完全不同的特點(diǎn)，美國走的是醫(yī)療研究路線，而中國走的是“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療”的路線。汽車交通領(lǐng)域，在智能叫車系統(tǒng)公司外，中國的“獨(dú)角獸”主要集中在共享單車和新能源汽車方面，而美國則集中在無人汽車方面。雖然路線不同，美國更注重“硬獨(dú)角獸”，但都給傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)帶來了革命，改變了原來的格局。

但是，在獨(dú)角獸企業(yè)蓬勃發(fā)展的同時(shí)，資本市場的表現(xiàn)卻讓人大跌眼鏡。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至8月底，今年共有21家獨(dú)角獸企業(yè)上市，其中美股6家，港股11家，A股4家。但上市高潮遭遇市場寒潮，目前已經(jīng)有10家破發(fā)，接近一半左右，獨(dú)角獸企業(yè)價(jià)值大幅縮水。在這種情況下，美國的獨(dú)角獸企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)減速，美國今年只增長了11家，與之形成對(duì)比的是，中國“獨(dú)角獸”數(shù)量出現(xiàn)了加速增長，今年新增加了21家。

這些獨(dú)角獸企業(yè)曾經(jīng)是VC和PE熱捧和追逐的明星，獨(dú)角獸企業(yè)上市后市場價(jià)值大面積下跌，不免讓人對(duì) “獨(dú)角獸”概念產(chǎn)生質(zhì)疑，頗有“盛名之下，其實(shí)難符”之感。究竟是風(fēng)投資本制造了“獨(dú)角獸”，還是“獨(dú)角獸”制造了資本盛宴?上市是“獨(dú)角獸”的起點(diǎn)還是終點(diǎn)?筆者認(rèn)為，獨(dú)角獸企業(yè)可以分為兩類：一類是融資驅(qū)動(dòng)，主要依靠不斷的資金投入，但是目前盈利并不明顯，這些“燒錢”模式的獨(dú)角獸企業(yè)都急切需要上市，風(fēng)險(xiǎn)資本實(shí)現(xiàn)獲取投資回報(bào)。比如滬江教育、美菜網(wǎng)等，由于出現(xiàn)虧損，市場的質(zhì)疑聲音不斷，滬江教育的近三年凈虧損分別為-2.80億元、-4.22億元、-5.37億元。即使在當(dāng)前資本市場空前低迷的情況下，這類“獨(dú)角獸”企業(yè)還是有很強(qiáng)烈的上市愿望，這源于風(fēng)險(xiǎn)投資的動(dòng)力，特別是金融去杠桿的大政策背景下，資金面趨緊，更加希望通過上市實(shí)現(xiàn)退出。另一類是業(yè)績驅(qū)動(dòng)，有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，對(duì)上市愿望不強(qiáng)烈。比如最大的“獨(dú)角獸”螞蟻金服，根據(jù)財(cái)報(bào)，阿里一季度收取螞蟻金服的服務(wù)費(fèi)為9.1億元，按照37.5%的利潤分配比例推算，這意味著螞蟻金服當(dāng)季利潤為24.27億元，較上一季度增長了近4倍。業(yè)績的背后是業(yè)務(wù)的快速增長與企業(yè)的成長，支付寶在第三方支付市場的份額達(dá)到了53.76%，與全球合作伙伴一起服務(wù)的用戶達(dá)到了8.7億元。尤其在為小微企業(yè)融資方面，螞蟻金服具有傳統(tǒng)銀行所不具備的數(shù)據(jù)信息優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢，已覆蓋超過2500萬家小微企業(yè)。這一類業(yè)績驅(qū)動(dòng)的企業(yè)有良好業(yè)績支撐，有穩(wěn)定的盈利預(yù)期，還有科技和信息的“護(hù)城河”，在當(dāng)前資本市場低迷的形勢下，追求上市的沖動(dòng)不強(qiáng)。

9月6日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確，支持有潛力但尚未盈利的創(chuàng)新型企業(yè)上市融資，再次向市場傳達(dá)了國家支持創(chuàng)新、鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)的政策信號(hào)，對(duì)獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展是重大利好。讓尚未盈利的獨(dú)角獸企業(yè)上市，讓投資主體自主來做選擇，用腳投票，是發(fā)展產(chǎn)業(yè)的良方。但是接下來需要考慮的是，如何給獨(dú)角獸企業(yè)定價(jià)，如何把業(yè)績好的“獨(dú)角獸”選出來，激勵(lì)資本做正確的投資，做正道的投資，防止出現(xiàn)“劣幣驅(qū)逐良幣”。筆者建議，要加快金融體制改革，尤其是加快對(duì)股票上市定價(jià)機(jī)制進(jìn)行改革，改進(jìn)通過同類行業(yè)市盈利作為核心指標(biāo)來確定股價(jià)的粗放方式，采取更加精準(zhǔn)的定價(jià)方式，讓承銷商和發(fā)行公司發(fā)揮更大作用?？梢越梃b香港市場的經(jīng)驗(yàn)，引入基石投資者，為獨(dú)角獸企業(yè)上市定價(jià)提供更加可靠的機(jī)制。泡沫是新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的土壤，只有大量的廉價(jià)資金才能支撐新產(chǎn)業(yè)的探索，但要金融市場支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展，不偏離長期軌道，需要一個(gè)嚴(yán)格的資本市場秩序，建議切實(shí)加強(qiáng)投資者教育，加大機(jī)構(gòu)投資者受托責(zé)任，嚴(yán)格公開信息披露，確保信息客觀公正，確?！蔼?dú)角獸”企業(yè)發(fā)展有一個(gè)有效的資本市場。

相關(guān)閱讀：中國獨(dú)角獸生存現(xiàn)狀：To B To C冰火兩重天

在過去的十年里，To C 端的中國互聯(lián)網(wǎng)、電子商務(wù)，挾帶著巨量用戶紅利、資本支持對(duì)產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈進(jìn)行了一次徹底的重構(gòu)，給整個(gè)行業(yè)帶來了巨大的產(chǎn)業(yè)資源，因此互聯(lián)網(wǎng)思維開始滲透到各行各業(yè)并逐漸盛行。

但，問題終于在2018年爆發(fā)了，C端紅利消耗殆盡，包括BAT和一眾獨(dú)角獸在內(nèi)，都面臨用戶使用時(shí)長的重新分配。42章經(jīng)最近一篇文章標(biāo)題總結(jié)很到位：從00年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫到18年的估值倒掛。

而另外一面，中國企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型助推To B市場迅猛發(fā)展，于是乎今年的中國獨(dú)角獸現(xiàn)狀變成了To C和To B的冰火兩重天。

01

以2015年為分水嶺，智能手機(jī)為代表的消費(fèi)終端增速放緩，服務(wù)器收入增速提升。中國智能手機(jī)市場在經(jīng)歷了2014年之前高速普及后，在2017年出貨量首次同比下滑，IDC數(shù)據(jù)顯示，2018年Q1出貨量繼續(xù)同比下降16%，預(yù)計(jì)未來增長將繼續(xù)維持低速。

在服務(wù)器領(lǐng)域，中國市場服務(wù)器收入同比增長在2017年恢復(fù)到20%，5年復(fù)合增長率19%，整體需求持續(xù)旺盛。

從時(shí)間點(diǎn)上來看，C端開始走到瓶頸期和衰落期，B端市場卻正好興起。2014年開始，B端市場開始受到資本追捧，數(shù)字化帶動(dòng)企業(yè)信息化投資風(fēng)口。2015年，中國ToB領(lǐng)域的企業(yè)服務(wù)項(xiàng)目融資持續(xù)火爆，很多獨(dú)角獸都在這一年誕生。

根據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)，2015年共出現(xiàn)973起，融資額達(dá)398億人民幣。2015年下半年資本寒冬來襲，但2016年企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域的融資數(shù)量仍高居所有行業(yè)之冠。VCSaaS的數(shù)據(jù)顯示，2018Q1企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域的投融資案例數(shù)仍然是獨(dú)占鰲頭，達(dá)到267項(xiàng)。

2018年，隨著大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等新興技術(shù)逐漸成熟并進(jìn)入企業(yè)商用階段，中國To B市場顯著回暖，甚至曾在短短一周內(nèi)出現(xiàn)30多起融資事件。銷售易、連連數(shù)字、夢想加等眾多企業(yè)服務(wù)公司都拿到了大額融資，其中，電子簽約SaaS也成為了企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域最炙手可熱的賽道之一。

今年上半年，DocuSign在納斯達(dá)克上市，市值目前站穩(wěn)百億美元，成為該領(lǐng)域能夠誕生巨頭的一個(gè)信號(hào)反饋。最近，中國版的DocuSign“上上簽” 率先完成3.58億元人民幣C輪融資，由老虎環(huán)球基金領(lǐng)投，老股東經(jīng)緯、DCM、晨興資本等頂尖投資機(jī)構(gòu)繼續(xù)跟投。僅半年之間，上上簽先后完成B、C兩輪共約4.58億元融資，其速度和額度都與C端市場的萎靡形成鮮明對(duì)比。

02

從C端市場的資本大環(huán)境來看，募資周期越來越長，創(chuàng)業(yè)者融資難，獨(dú)角獸們約好了似的扎堆赴美赴港IPO……種種跡象都在傳遞著“寒冬”信號(hào)。有個(gè)說法更為精確，那些曾經(jīng)風(fēng)光無限、最終卻倒在了冬夜里的創(chuàng)業(yè)公司，看似死于嚴(yán)寒，其實(shí)都有著更深層次的死因。

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