近年來醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)規(guī)模依舊保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，全國(guó)藥品流通市場(chǎng)銷售總額由2018年的21586億元增至2022年的27516億元，2018年-2022年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為6.3%。其中，藥品零售市場(chǎng)銷售額由2018年的4317億元增至2022年的5990億元，2018年-2022年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為8.5%。

具體渠道方面，零售終端銷售占比依然逐漸提升。根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，2022年零售終端和居民零售的銷售額達(dá)到6152億元，在終端銷售額占比為31.2%，與2018年相比提高了0.9個(gè)百分點(diǎn)。

圖表：藥品流通市場(chǎng)銷售總額

數(shù)據(jù)來源：商務(wù)部

頭部零售藥店企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入在2021年-2023年期間保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。其中，益豐藥房、老百姓及大參林營(yíng)業(yè)收入在2020年-2023年的年均復(fù)合增速均在15%以上，而健之佳和漱玉平民由于規(guī)模較小，2020年-2023年年均復(fù)合在25%以上。

在利潤(rùn)端方面，老百姓及益豐藥房的歸母凈利潤(rùn)增速比較穩(wěn)健，2022年和2023年均保持在10%以上。其中，益豐藥房在2020年-2023的歸母凈利潤(rùn)年均復(fù)合增速達(dá)到22%。

其中，2022年底，由于呼吸道感染相關(guān)藥物的需求增加，尤其是2022年四季度退燒、止咳藥物等的需求增加，推高零售藥店全年收入，且相關(guān)需求持續(xù)到2023年一季度，2023年一季度老百姓、益豐藥房、大參林的營(yíng)業(yè)收入同比增速均超過25%。

從2023年全年收入及利潤(rùn)來看，2022年的高基數(shù)已經(jīng)逐步得到消化，頭部藥店增速回歸穩(wěn)健水平。老百姓、益豐藥房和大參林2023年的利潤(rùn)端與收入端同比增速均保持在10%以上。2024年一季度，益豐藥房與大參林的收入端增速均在13%以上，老百姓收入端基于高基數(shù)壓力有所放緩但是利潤(rùn)端仍然保持10%的同比增長(zhǎng)。

2021年-2023年期間是頭部零售藥店快速擴(kuò)張的時(shí)期，老百姓、大參林及益豐藥房在這三年期間每年門店凈增均超過1800家，其中老百姓及益豐藥房的當(dāng)年凈增門店數(shù)量甚至超過了總門店數(shù)的20%。門店的快速擴(kuò)張會(huì)為平均單店收入及整體利潤(rùn)帶來一定的壓力：一方面，頭部藥店老店多位于優(yōu)勢(shì)區(qū)域或核心區(qū)域，而一些新店位于新進(jìn)入地區(qū)或者處于深耕考慮在地級(jí)市或縣級(jí)市，相比老店會(huì)有一定的劣勢(shì)；另一方面，新門店需要經(jīng)歷一定的收入爬坡周期，自建的新開門店需要一定的收入及盈利爬坡周期，而并購的門店也需要進(jìn)行整合。

一般零售藥店新門店的盈利周期為14個(gè)月左右，在1-2年內(nèi)均處于收入爬坡狀態(tài)。因此，當(dāng)年新增的門店預(yù)計(jì)在次年提高收入水平并開始貢獻(xiàn)利潤(rùn)，并在第三年繼續(xù)增加對(duì)于收入和利潤(rùn)的貢獻(xiàn)。頭部藥店在2022年-2023年新增的大量門店預(yù)計(jì)在2024年-2025年期間達(dá)到較好的運(yùn)營(yíng)水平，單店收入及盈利水平有望有所提升從而增加對(duì)公司收入及利潤(rùn)的貢獻(xiàn)。

其中，老百姓和益豐藥房在2024年-2025年期間的前年凈增數(shù)量均超過2400家，大參林2025年的前年凈增門店數(shù)量超過4000家。一心堂的門店新增在2022年有所放緩，但是2023年門店凈增回到1000家以上的水平，預(yù)計(jì)在2024年及2025年帶來收入及利潤(rùn)增量貢獻(xiàn)。

雖然新冠和流感給藥店帶來的收入及利潤(rùn)增量偏一次性，但這也進(jìn)一步體現(xiàn)出了藥店的渠道價(jià)值。藥店是藥品銷售的重要終端：

一方面，隨著集采的不斷深入，越來越多的藥企開始逐步重視藥店的渠道價(jià)值，尤其是頭部的連鎖藥店，在品種方面優(yōu)勢(shì)突出；

另一方面，頭部藥店的經(jīng)營(yíng)效率依舊穩(wěn)定，無論是凈利率還是現(xiàn)金流等均保持良好的水平，這有望進(jìn)一步促進(jìn)行業(yè)集中度提升的趨勢(shì)。

零售藥店頭部企業(yè)面臨著毛利率下滑的挑戰(zhàn)，但是費(fèi)用率表現(xiàn)向好。在2021年-2023年期間，益豐藥房、大參林、一心堂均面臨毛利率下降的壓力，其中大參林和益豐藥房?jī)赡陜?nèi)毛利率的總降幅可達(dá)2pct，一心堂毛利率總降幅達(dá)4pct。老百姓雖然2023年毛利率高于2021年，但是公司的毛利率水平仍然低于同業(yè)規(guī)模相近的公司。

預(yù)期伴隨著處方外流帶來的處方藥銷售增量，零售藥店行業(yè)仍然將面臨毛利率下行的挑戰(zhàn)，但是頭部藥店有望通過更加精細(xì)化的管理經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)各項(xiàng)費(fèi)用率的優(yōu)化。在凈利率方面，2023年益豐藥房和大參林的凈利率和2021年相比均有所提升，老百姓的凈利率也保持平穩(wěn)的狀態(tài)。2023年益豐藥房、大參林及一心堂的銷售費(fèi)用率和2021年相比均有所下降，管理費(fèi)用率也和2021年相比有所下降。

伴隨頭部零售藥店規(guī)模擴(kuò)張帶來的市占率提升，零售藥店有望掌握對(duì)上游更強(qiáng)的議價(jià)權(quán)，并通過品類優(yōu)化等方式平衡處方藥銷售增加帶來的毛利率壓力。同時(shí)，零售藥店規(guī)模擴(kuò)張后有望帶來規(guī)模效益，并通過精細(xì)化管理等方式提升經(jīng)營(yíng)效率。

中國(guó)零售藥店已經(jīng)進(jìn)入了高速整合期，行業(yè)連鎖率持續(xù)提升，頭部公司的門店數(shù)量和地域覆蓋都已經(jīng)顯著提升。部分投資者對(duì)于行業(yè)發(fā)展的問題在于：經(jīng)過頭部藥店的大規(guī)模自建和并購，市場(chǎng)中是否還存在整合的空間？頭部公司是否還能繼續(xù)提高市占率？我們認(rèn)為，中國(guó)連鎖零售藥店的平均規(guī)模仍然較小，行業(yè)中仍然存在著大量中小連鎖。頭部連鎖藥店在進(jìn)入時(shí)間較短的地區(qū)中數(shù)量占比較低，而即便在優(yōu)勢(shì)地區(qū)中頭部公司在很多地區(qū)的門店數(shù)量占比也低于10%，同樣存在市占率提升的空間。

近年中國(guó)零售藥店處于加速整合階段，頭部公司通過自建、并購、加盟等方式積極進(jìn)行門店拓展。大型連鎖藥店在經(jīng)營(yíng)上具有一定的優(yōu)勢(shì)：首先，大型連鎖面對(duì)上游供應(yīng)廠商話語權(quán)更強(qiáng)，一方面議價(jià)能力強(qiáng)，降低采購成本。同時(shí)，頭部連鎖藥店可打造市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)更大的豐富產(chǎn)品矩陣，從而實(shí)現(xiàn)客流和客單價(jià)的增長(zhǎng)。此外，大型連鎖藥店服務(wù)水平更有競(jìng)爭(zhēng)力，人員培訓(xùn)和會(huì)員管理均更加精細(xì)，數(shù)據(jù)賦能可以助力精準(zhǔn)營(yíng)銷。連鎖藥店的數(shù)量增速高于單體藥店：?jiǎn)误w藥店從2018年的23.36萬家增至2022年的26.33萬家，2018年-2022年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為3.04%；連鎖藥店從2018年的25.55萬家增至2022年的36.00萬家，2018年-2022年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為8.95%。從連鎖率來看，中國(guó)的零售藥店近年經(jīng)過整合已經(jīng)有了大幅提升：根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)中國(guó)零售藥店連鎖率由2013年的36.6%提升至2022年的57.8%。