3月份壓縮機(jī)的產(chǎn)銷形勢、4月訂單以及價格上漲表明，空調(diào)行業(yè)的景氣度依然在高位運(yùn)行。

　　維持格力電器、美的電器的買入評級。由于市場整體估值中樞的下移，我們調(diào)低目標(biāo)價，格力電器目標(biāo)價56元，美的電器40元，均對應(yīng)28倍動態(tài)PE。

　　空調(diào)壓縮機(jī)企業(yè)的生產(chǎn)銷售情況和訂單是觀察空調(diào)行業(yè)景氣度的重要且可靠的先行指標(biāo)。

　　08年3月旋轉(zhuǎn)壓縮機(jī)產(chǎn)銷均創(chuàng)歷史新高，生產(chǎn)達(dá)機(jī)848萬臺，同比增長13.1%，銷售932萬臺，同比增長9.1%。08冷年8個月累計(jì)生產(chǎn)5418萬臺，同比增長29.5%，累計(jì)銷售5219萬臺，同比增長27.5%。

　　從4月份企業(yè)的排產(chǎn)看，生產(chǎn)非常緊張，11家企業(yè)的排產(chǎn)產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到860萬臺，毫無疑問，4月份產(chǎn)銷將再創(chuàng)新高。3、4月份出口機(jī)型緊張驗(yàn)證了空調(diào)出口依舊良好。

　　壓縮機(jī)供應(yīng)緊張的另一證據(jù)是近期企業(yè)的調(diào)價進(jìn)行的比較順利，反映了在供求形勢發(fā)生變化的情況下，壓縮機(jī)企業(yè)的議價能力有所提高。

　　3月份壓縮機(jī)的產(chǎn)銷形勢、4月訂單以及價格上漲表明，空調(diào)行業(yè)的景氣度依然在高位運(yùn)行。

　　2月份空調(diào)出口量下滑4.48%,出口額增長11.4%。從出口單價看，2月份平均出口單價為165.71美元，同比上漲16.6%。

　　出口量的下滑主要是受美國市場低迷所致。作為中國空調(diào)最大出口國（07年占比30％），2008年前2月，我國對美國出口量和出口額分別下滑41.5%、34.6%。

　　美國需求下滑主要原因?yàn)椋菏?次貸危機(jī)"和經(jīng)濟(jì)大幅下滑的影響，整體消費(fèi)景氣度下降，空調(diào)采購商的進(jìn)貨更加謹(jǐn)慎；近期北美氣溫較往年一直偏低，也影響了采購商的進(jìn)貨意愿。

　　歐洲市場增長迅猛，并已經(jīng)取代北美已經(jīng)成為最大出口洲別，2月份出口量和出口金額分別增長35.7%和57.3%。

　　俄羅斯、印度、墨西哥、烏克蘭、西班牙、沙特等新興國家空調(diào)需求增長迅猛，并都已經(jīng)成為我國空調(diào)前10大出口國。美國依然占了2月份出口金額的20.5%。

　　因此，3－4月份美國市場能否啟動對整體出口的增長非常重要。

　　總體看2008年中國空調(diào)出口仍會增長，但增長幅度將有所回落,預(yù)計(jì)出口額增長在10%左右。

　　格力、美的等龍頭企業(yè)對上下游的談判能力較強(qiáng)，在壓縮機(jī)供應(yīng)緊張時在價格和貨源上更能夠獲得供應(yīng)商的支持，且由于兩家企業(yè)實(shí)行淡季旺盛生產(chǎn)的策略，在成本上也具有相對的優(yōu)勢。

　　盡管有企業(yè)宣稱不提價，我們認(rèn)為這更多的是對消費(fèi)者的表態(tài)，隨著新產(chǎn)品的不斷推出，整體價格上漲的趨勢是顯著的。從2007年開始，空調(diào)企業(yè)已經(jīng)走出了單純價格競爭的泥沼，走向差異化競爭。

　　由于美的等企業(yè)通過對生產(chǎn)流程的柔性化改造（將生產(chǎn)線劃為若干段），其生產(chǎn)線可以根據(jù)需求實(shí)現(xiàn)柔性化生產(chǎn)。因此，美的有能力更快、更多的提供差異化產(chǎn)品，有能力通過對家電連鎖企業(yè)的差異化供貨來避免終端的價格戰(zhàn)，而這一策略也得到國美、蘇寧的大力支持。因此，08年企業(yè)的價格戰(zhàn)已經(jīng)越來越弱化。

　　目前格力和美的的動態(tài)市盈率在22倍左右，這與滬深300的20倍動態(tài)PE基本接近。考慮到企業(yè)的成長性和空調(diào)業(yè)競爭態(tài)勢的變化，我們維持兩家企業(yè)的買入評級。由于市場整體估值中樞的下移，調(diào)低目標(biāo)價，格力電器目標(biāo)價56元，美的電器40元，均對應(yīng)28倍動態(tài)PE。

　　1.壓縮機(jī)供應(yīng)偏緊預(yù)示空調(diào)景氣度依然在高位

　　由于出口增長下滑，以及國內(nèi)地產(chǎn)市場疲軟的影響，目前市場上對08年空調(diào)市場的需求比較擔(dān)心。

　　作為整機(jī)企業(yè)的上游，空調(diào)壓縮機(jī)企業(yè)的生產(chǎn)銷售情況能夠比較準(zhǔn)確的反映空調(diào)行業(yè)的產(chǎn)銷情況。而我國空調(diào)壓縮機(jī)企業(yè)基本都是按照空調(diào)制造企業(yè)的訂單進(jìn)行生產(chǎn)，計(jì)劃性比較強(qiáng)。因此，壓縮機(jī)的訂單是觀察空調(diào)行業(yè)景氣度的非常重要且可靠的先行指標(biāo)。因此下面我們來看一下壓縮機(jī)行業(yè)的運(yùn)行情況。

　　1.1. 08年3月旋轉(zhuǎn)壓縮機(jī)產(chǎn)銷均創(chuàng)歷史新高

　　3月份產(chǎn)銷均創(chuàng)出歷史新高，共生產(chǎn)旋轉(zhuǎn)壓縮機(jī)848萬臺，同比增長13.1%，銷售932萬臺，同比增長9.1%。我們注意到，3月份的新高是在淡季旺盛生產(chǎn)的背景下延續(xù)的，08年新冷年8個月壓縮機(jī)累計(jì)生產(chǎn)5418萬臺，同比增長29.5%，累計(jì)銷售5219萬臺，同比增長27.5%。

　　在08冷年的淡季，壓縮機(jī)產(chǎn)銷增長非常迅猛，主要和大的空調(diào)企業(yè)格力、美的實(shí)行淡旺季平衡生產(chǎn)策略有關(guān)。在進(jìn)入旺季后，壓縮機(jī)產(chǎn)銷增長有所放慢，主要是受產(chǎn)能的限制。據(jù)悉，在清明國定假期，大部分壓縮機(jī)生產(chǎn)企業(yè)沒有放假或者只放了一天假期。

　　1.2.壓縮機(jī)供應(yīng)偏緊，提價已成趨勢

　　由于近年來壓縮機(jī)行業(yè)毛利率下滑明顯，新增產(chǎn)能遠(yuǎn)遠(yuǎn)抵不上下游整機(jī)生產(chǎn)企業(yè)。因此，進(jìn)入生產(chǎn)旺季后，壓縮機(jī)的供應(yīng)就偏緊。

　　據(jù)悉，目前已經(jīng)有空調(diào)企業(yè)反映，壓縮機(jī)供應(yīng)嚴(yán)重不足，尤其是壓縮機(jī)出口機(jī)型緊張，影響了一些空調(diào)企業(yè)爭取訂單的速度。這種結(jié)構(gòu)的趨緊在中小空調(diào)企業(yè)表現(xiàn)的較為突出。格力、美的高位排產(chǎn)以及壓縮機(jī)資源紛紛向大空調(diào)品牌傾斜的雙重因素促使供應(yīng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性供應(yīng)緊張。

　　在供應(yīng)偏緊的因素影響下，壓縮機(jī)企業(yè)的話語權(quán)增強(qiáng)。表2為2007年以來壓縮機(jī)企業(yè)的提價情況，我們看到，隨著成本的上升和供求形勢的變化，壓縮機(jī)企業(yè)的提價顯得越來越容易。

　　1.3. 3、4月份出口機(jī)型緊張驗(yàn)證了空調(diào)出口依舊良好

　　進(jìn)入旺季，空調(diào)用旋轉(zhuǎn)壓縮機(jī)供應(yīng)緊張，據(jù)悉，目前三星壓縮機(jī)的生產(chǎn)情況非常繁忙，4月份企業(yè)只休兩天，加班加點(diǎn)忙于出口機(jī)型的生產(chǎn)，其中北美地區(qū)機(jī)型依然占很大比例，其他像中東、南美、東南亞地區(qū)機(jī)型的出口訂單也較多。雖然來自北美地區(qū)的訂單比前期有減少，但由于是逐月減少，且減少的總量較少，對企業(yè)的影響不大。4月三星壓縮機(jī)排產(chǎn)達(dá)100萬。

　　2. 2月份出口量下滑4.48%,出口額增長11.4%

　　2.1.受美國市場下滑的影響，2月空調(diào)出口量小幅下滑

　　根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2月份我國空調(diào)出口增長延續(xù)了下滑態(tài)勢，并首次出現(xiàn)出口量負(fù)增長4.48%。

　　空調(diào)出口量的負(fù)增長，主要原因是在進(jìn)入對美出口的旺季后，美國市場大幅下滑所致。

　　美國一直是中國空調(diào)最大出口國，2007年中國對美國出口空調(diào)959萬臺，占到當(dāng)年全部出口總量的30%。2008年1至2月份，中國向美國出口空調(diào)174萬臺，出口金額22,249萬美元，同比分別下降了41.5%、34.6%。其中2月份對美國出口110萬臺，同比下滑33%。

　　我們依舊認(rèn)為，美國房地產(chǎn)市場的低迷直接影響空調(diào)行業(yè)的景氣度，但主要是影響單元式空調(diào)的銷售（主要由本地廠商生產(chǎn)）。中國出口美國市場的空調(diào)器以窗式空調(diào)為主（08年2月份對美國出口的空調(diào)中，窗機(jī)占比達(dá)到93％），窗機(jī)對美國消費(fèi)者而言就是一個普通的日用品而已。受"次貸危機(jī)"和經(jīng)濟(jì)大幅下滑的影響，整體消費(fèi)景氣度下降，空調(diào)采購商的進(jìn)貨更加謹(jǐn)慎。同時近期北美氣溫較往年一直偏低，也影響了采購商的進(jìn)貨意愿。

　　2.2.歐洲市場價量齊增，成為最大的出口洲別

　　歐洲市場增長迅猛，并已經(jīng)取代北美已經(jīng)成為最大出口洲別，2月份出口量和出口金額分別增長35.7%和57.3%。拉丁美洲依然上漲。2月份下滑的除了北美外，大洋洲、非洲、亞洲的出口量都有所下滑。整體而言，我們認(rèn)為不排除春節(jié)放假的因素。

　　從出口單價看，2月份平均出口單價為165.71美元，同比上漲16.6%。按出口額計(jì)，在價格的拉動下，08年2月份依然同比上升11.4%。

　　2.3.新興國家需求旺盛，美國依然是最大出口國

　　俄羅斯、印度、墨西哥、烏克蘭、西班牙、沙特等新興國家空調(diào)需求增長迅猛，并都已成為我國空調(diào)前10大出口國。美國需求大幅下滑，但仍占2月份出口金額的20.5%，依然是舉足輕重的出口國家。3－4月美國市場能否啟動對整體出口的增長非常重要。

　　由于美國市場渠道和零售的集中度都很高，中國制造商之間的競爭激烈，因此美國市場的毛利率相對較低。我們看到，2月份我國對北美地區(qū)的窗機(jī)均價同比增長13％，低于整體出口均價的漲幅17％。而歐洲、亞洲、非洲市場相對分散，毛利率相對較高，但作為新開辟的市場，會面臨相對更大的經(jīng)營風(fēng)險，且前期的市場開拓費(fèi)用也會較高。

　　2.4. 08年空調(diào)出口額增長在10％左右

　　中國作為全球最大的空調(diào)制造基地，短期內(nèi)是無可替代的，東歐、東南亞、南美、非洲、以及歐洲等區(qū)域新興出口市場的開發(fā)，也在很大程度上減輕了受"次貸"沖擊對美國出口下滑影響。

　　人民幣兌美元升值同時，歐元等地區(qū)貨幣也保持對美元升值，人民幣兌歐元一直是相對貶值的，這在一定程度拉動了中國空調(diào)對歐元區(qū)的出口。

　　但美國作為全球第一大經(jīng)濟(jì)體，美國經(jīng)濟(jì)有進(jìn)入衰退期的可能，這會拖累全球其他經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展，進(jìn)而對中國空調(diào)等家電產(chǎn)品的出口造成一定的負(fù)面影響。

　　總體看2008年中國空調(diào)出口仍會增長，但增長幅度將有所回落,預(yù)計(jì)出口額增長在10%左右。

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