08年前5月規(guī)模以上企業(yè)實(shí)現(xiàn)收入12266億元，利潤總額418億元，分別同比增長16.6%和6.6%，收入和利潤總額增幅創(chuàng)自03年以來最低，各子行業(yè)收入增幅下降幅度不大，利潤總額下降明顯；

　　根據(jù)紡織行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)結(jié)果，1－6月合計(jì)出口793.9億美元，增速為9.7%（增速較1-5月下降4個(gè)百分點(diǎn)），其中服裝和紡織品分別出口470和324.4億美元，分別同比增長1.6%和24.1%，增速較5月分別下降了4個(gè)、5.4個(gè)和0.5個(gè)百分點(diǎn)。出口增速下滑主要是對美國出口下降所致，對歐盟出口基本正常，1-6月對美服裝出口出現(xiàn)7.8%的負(fù)增長：

　　07年紡織全行業(yè)完成固定資產(chǎn)投資額2555.6億元，同比增長24.9%，進(jìn)入08年增速進(jìn)一步下滑，1－6月全行業(yè)完成固定資產(chǎn)投資1263億元，同比僅增長13.7%，是2000年以來最低。從子行業(yè)來看，紡織業(yè)、服裝和化纖分別完成投資額730億元、403.5億元和129.7億元，分別同比增長6.3%、24.7%和29.2%，紡織業(yè)和服裝業(yè)增幅較07年分別降低13個(gè)百分點(diǎn)、12.5個(gè)百分點(diǎn)，化纖提高2.4個(gè)百分點(diǎn)。從固定資產(chǎn)投資情況看，未來行業(yè)效益增速下滑趨勢更加明顯；

　　7月氨綸價(jià)格進(jìn)一步下滑，跌至45000萬元大關(guān)；粘膠短纖反彈，上漲1000元，目前16500元，由于依然處于產(chǎn)能高速釋放期，而需求增長疲軟，我們認(rèn)為下半年化纖價(jià)格依然低位徘徊。棉價(jià)小幅下跌，目前在13773元，我們維持未來棉價(jià)在14000元左右波動(dòng)的判斷；

　　在消費(fèi)升級帶動(dòng)內(nèi)銷增長、行業(yè)效益增速下滑、整合加劇的情況下，我們看好品牌服裝企業(yè)和經(jīng)營模式領(lǐng)先的企業(yè)，重點(diǎn)關(guān)注七匹狼、偉星股份、報(bào)喜鳥、煙臺氨綸。

　　行業(yè)回顧與展望

　　行業(yè)效益增速下滑

　　08年前5月規(guī)模以上企業(yè)實(shí)現(xiàn)收入12266億元，利潤總額418億元，分別同比增長16.6%和6.6%，收入和利潤總額增幅創(chuàng)自03年以來最低。其中服裝業(yè)實(shí)現(xiàn)收入和利潤總額3024億元和124億元，分別同比增長19.5%和12.4％，分別比去年同期下降4和17個(gè)百分點(diǎn)；紡織業(yè)實(shí)現(xiàn)收入和利潤總額分別為7627億元和257億元，同比增長18.1%和14.1%，增幅較去年同比分別降低3.1和18.5個(gè)百分點(diǎn)；化纖業(yè)實(shí)現(xiàn)收入和利潤總額分別為1615億元和37.2億元，收入同比增長5.5%，利潤總額同比降低34.1%，收入增幅較去年同期降低25.2個(gè)百分點(diǎn)。各子行業(yè)收入增幅下降幅度不大，利潤總額下降明顯。

　　出口增速下滑、成本上升、競爭加劇以及2月雪災(zāi)是前5月行業(yè)效益下滑的主要原因；而出口下滑、勞動(dòng)力和生產(chǎn)成本上升、升值速度加快以及行業(yè)產(chǎn)能明顯供過于求是未來行業(yè)效益增速下滑的主要原因。這些主要原因在未來可預(yù)見的時(shí)間內(nèi)變化可能性不大，因此我們未來行業(yè)效益增幅較07年下降的預(yù)期沒有改變。

　　紡織行業(yè)高速擴(kuò)張的時(shí)代一去不復(fù)返，行業(yè)效益增長將更多依靠內(nèi)需拉動(dòng)，未來行業(yè)和企業(yè)整合加劇，大部分企業(yè)都盈利的時(shí)代已過去，強(qiáng)者恒強(qiáng)，那些只能生產(chǎn)市場大路貨的企業(yè)將在微利和虧損邊緣，只有那些能夠生產(chǎn)和銷售客戶需要產(chǎn)品的企業(yè)才能夠獲得發(fā)展。

　　03年－06年紡織行業(yè)出口增速始終保持在20%以上，07年降至18.8%，進(jìn)入08年增速進(jìn)一步下滑。

　　根據(jù)紡織行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)結(jié)果，1－6月合計(jì)出口793.9億美元，增速為9.7%（增速較1-5月下降4個(gè)百分點(diǎn)），其中服裝和紡織品分別出口470和324.4億美元，分別同比增長1.6%和24.1%，增速較5月分別下降了4個(gè)、5.4個(gè)和0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　出口增速下滑主要是對美國出口下降所致，對歐盟出口基本正常，1-6月對美服裝出口出現(xiàn)7.8%的負(fù)增長。美國經(jīng)濟(jì)受次貸危機(jī)影響下滑，導(dǎo)致對紡織服裝需求下降，因而對美出口相對低迷。由于歐盟經(jīng)濟(jì)尚可，再加上人民幣主要針對美元升值，因而對歐盟出口增速保持增長。

　　盡管前6個(gè)月出口增速低于15%，但對美出口下滑從07年下半年開始，只要?dú)W盟經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)明顯下滑，出口增速有望維持，因此我們?nèi)跃S持全年紡織品服裝出口增速較07年緩慢下滑，在15%左右的預(yù)期不變。

　　固定資產(chǎn)投資增速緩慢回落

　　07年紡織全行業(yè)完成固定資產(chǎn)投資額2555.6億元，同比增長24.9%，進(jìn)入08年增速進(jìn)一步下滑，1－6月全行業(yè)完成固定資產(chǎn)投資1263億元，同比僅增長13.7%，是2000年以來最低，較5月降低2.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　從子行業(yè)來看，紡織業(yè)、服裝和化纖分別完成投資額730億元、403.5億元和129.7億元，分別同比增長6.3%、24.7%和29.2%，紡織業(yè)和服裝業(yè)增幅較07年分別降低13個(gè)百分點(diǎn)、12.5個(gè)百分點(diǎn)，化纖提高2.4個(gè)百分點(diǎn)。從固定資產(chǎn)投資情況看，未來行業(yè)效益增速下滑趨勢更加明顯。各類化纖產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)大幅下降，而化纖行業(yè)投資增速仍保持在較高位置，08年下半年化纖企業(yè)將更加艱難。

　　滌綸

　　滌綸價(jià)格隨油價(jià)波動(dòng)，我們?nèi)匀徽J(rèn)為產(chǎn)能過大是困擾滌綸行業(yè)發(fā)展的主要原因，對未來滌綸行業(yè)前景始終持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　07年下半年，滌綸各品種理論盈利空間有所擴(kuò)大，在一定程度上抵消了勞動(dòng)力、能耗、運(yùn)輸成本上升帶來的不利影響，進(jìn)入08年，幾大主要產(chǎn)品理論盈利空間連續(xù)5個(gè)月縮小，不過6月以來滌綸產(chǎn)品價(jià)格有所上漲，滌綸企業(yè)理論盈利空間波動(dòng)不大，企業(yè)經(jīng)營狀況相對穩(wěn)定。

　　粘膠短絲繼續(xù)下跌

　　粘膠短纖價(jià)格自3月初如我們預(yù)期那樣下跌后，直至7月中旬，呈現(xiàn)暴跌走勢，從21300跳水至15450元。但從7月中旬開始，由于市場傳言粘膠出口退稅率可能上調(diào)10個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致粘膠短纖出現(xiàn)一波反彈，目前價(jià)位16500元，上漲1000元。

　　盡管有反彈，我們認(rèn)為未來粘膠短纖價(jià)格將繼續(xù)下跌趨勢，產(chǎn)能高速擴(kuò)張，出口量下降,國內(nèi)需求增長平穩(wěn)是導(dǎo)致價(jià)格下跌的主要原因，2季度以來粘膠短纖原料價(jià)格持續(xù)下跌，進(jìn)一步拉動(dòng)短纖價(jià)格下跌；長絲由于成本壓力有所回升，但進(jìn)入5月價(jià)格再次下跌1000元，目前均價(jià)32500元，出口量持續(xù)下降和內(nèi)銷清淡是主要原因。

　　從銷售情況看，粘膠短絲的出口從3月開始下降，3月出口量9297噸，較2月下降約1800噸，創(chuàng)07年6月以來最低，4月出口量再次大幅降低，只有6482噸，與06年4季度水平相當(dāng)，5月傳統(tǒng)旺季有所回升，出口7625噸，仍遠(yuǎn)低于07年同期水平，6月再次創(chuàng)出6220噸的新低；長絲出口在低位徘徊，1月3925噸、2月再降至3476噸、3月4217噸、4月4764噸，5月3613噸，6月3127噸，呈不斷下滑態(tài)勢，長絲價(jià)格無法上升。

　　由于粘膠價(jià)格下跌，棉短絨價(jià)格隨之下滑，導(dǎo)致粘膠短絲理論盈利空間縮小，近期短纖價(jià)格反彈，盈利空間有所增大；盡管長絲理論盈利空間有所擴(kuò)大，但由于硫酸、燒堿（占總生產(chǎn)成本的10%左右）價(jià)格猛漲，長絲企業(yè)依然處于微虧狀況。由于08年短纖仍將有超過40萬噸產(chǎn)能投放，我們對粘膠長短絲未來不報(bào)希望，再加上硫酸、燒堿等化工原料價(jià)格飆升，企業(yè)已經(jīng)再現(xiàn)05年的艱難時(shí)光。

　　氨綸均價(jià)下跌50%后仍小幅下跌

　　氨綸價(jià)格自07年4月以來不斷下降，3-6月價(jià)格持續(xù)下跌，目前40D氨綸均價(jià)跌至45000元，較上月47500元（跌幅50%）再度下跌5.26%。氨綸價(jià)格走勢基本符合我們預(yù)期（詳細(xì)分析見之前的行業(yè)月報(bào)）。由于08年仍是產(chǎn)能投放高峰，我們預(yù)計(jì)未來氨綸價(jià)格難有大的反彈，考慮到目前價(jià)位，幾乎所有企業(yè)已經(jīng)虧損，繼續(xù)下跌空間也有限，預(yù)計(jì)下半年氨綸價(jià)格在45000-50000元之間波動(dòng)。

　　未來棉價(jià)平穩(wěn)上漲，暴漲的可能性相對較小

　　今年春節(jié)以來，國內(nèi)棉價(jià)窄幅波動(dòng)，基本在13700-13870元之間，目前價(jià)格13773元，較6月緩慢下跌約100元。我們維持今后棉價(jià)平穩(wěn)的判斷（具體分析見之前的行業(yè)月報(bào)），預(yù)計(jì)未來棉價(jià)在14000元波動(dòng)。國際棉價(jià)近2個(gè)月來波動(dòng)不大，目前78-79美分/磅左右波動(dòng)。

　　雖然內(nèi)銷增長，但出口增速下滑，特別是對美國出口下降，導(dǎo)致紡織行業(yè)景氣度低于07年，國內(nèi)棉價(jià)也一直窄幅波動(dòng)，未來拉動(dòng)棉價(jià)的最大誘因一是美國棉花期貨，二是3季度天氣不正常。

　　中國是美國棉花的最大進(jìn)口國，中國的進(jìn)口量直接影響美國棉花庫存，進(jìn)而影響期貨，再傳導(dǎo)到國內(nèi)棉價(jià)，但根據(jù)第一紡織網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截至到7月中旬，美棉出口沒有增長，我們預(yù)計(jì)未來無論外棉還是國內(nèi)棉花價(jià)格，在新棉上市前（除非天氣因素）價(jià)格難有大的波動(dòng)。

　　07年紡織行業(yè)個(gè)股股價(jià)暴漲，行業(yè)指數(shù)漲幅也超過大盤，我們在07年底完成的08年行業(yè)報(bào)告中特別強(qiáng)調(diào)紡織個(gè)股故事輩出的特點(diǎn)，提醒注意市場風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)入08年上半年個(gè)股大幅下跌，股價(jià)現(xiàn)出原形，跌幅超過50%的個(gè)股（上證指數(shù)同期下跌約45%），共計(jì)36家，占全部紡織企業(yè)總數(shù)的45%%。

　　進(jìn)入7月，大盤有所企穩(wěn)，紡織個(gè)股再度開始活躍，但都沒有基本面支持。

　　我們7月關(guān)注的一些主要問題..化纖價(jià)格能反轉(zhuǎn)嗎？

　　氨綸和粘膠經(jīng)過巨幅下跌，基本跌至成本線或者跌破成本，粘膠短纖從7月中旬開始上漲，上漲1000元，但我們認(rèn)為這些化纖即使上漲也是短暫的。

　　面對產(chǎn)能依然高速釋放、下游需求增長乏力，不經(jīng)過低價(jià)位長時(shí)間煎熬，化纖難言好轉(zhuǎn)，最多也就一反彈而已。盡管氨綸出口退稅率上調(diào)，但政策面調(diào)整不會(huì)改變市場原有運(yùn)行趨勢。

　　出口退稅率上調(diào)的作用不大

　　31日，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，調(diào)整部分商品的出口退稅率，將部分紡織品、服裝的出口退稅率由11％提高到1 3％；將部分竹制品的出口退稅率提高到11％（此次調(diào)整涉及到大部分紡織品和服裝，沒有涉及到品種見附件1）。此次調(diào)整自2008年8月1日起執(zhí)行。

　　我們認(rèn)為目前上調(diào)出口退稅率對行業(yè)效益和企業(yè)經(jīng)營作用不明顯，不會(huì)改變行業(yè)效益和出口增速下滑的趨勢，不會(huì)改變企業(yè)特別是中大型企業(yè)的經(jīng)營情況：

　　08年紡織產(chǎn)品出口增速下滑，主要是因?yàn)闅W美經(jīng)濟(jì)下滑、升值加快、勞動(dòng)合同法的實(shí)施、環(huán)保要求的提高以及生產(chǎn)成本的上升等，而出口退稅率并不是影響出口的主要因素之一。上調(diào)退稅率雖在一定程度上拉動(dòng)出口，但作用有限；..紡織產(chǎn)品出口增速下滑主要影響因素不是出口退稅率，一旦上調(diào)，外商必然相應(yīng)降低產(chǎn)品報(bào)價(jià)，在一定程度上是國家補(bǔ)貼外商，我國紡織企業(yè)收益反而會(huì)小于外商；..目前行業(yè)兩極分化，中大型企業(yè)競爭力和效益明顯強(qiáng)于中小型企業(yè)，上調(diào)出口退稅率對中小型企業(yè)作用明顯大于中大型企業(yè)；..目前紡織企業(yè)經(jīng)營困難，核心因素是我國紡織企業(yè)同質(zhì)性高，大家都致力于擴(kuò)大規(guī)模拼出口，產(chǎn)能嚴(yán)重供過于求，市場競爭非常無序。

    經(jīng)過20多年高速發(fā)展，行業(yè)急需整合，優(yōu)勝劣汰，目前市場暫時(shí)的艱難正好提供了一個(gè)非常難得的機(jī)會(huì)，上調(diào)退稅率人為干擾了市場調(diào)整的正常進(jìn)行；08年以來紡織品出口增速較07年提高，前6個(gè)月累計(jì)出口紡織品324.4億美元，同比增長24.1%，而07年全年累計(jì)增速只有15.4%；08年前6月服裝出口469.5億美元，同比增長1.6%，增速較07年的20.7%大幅降低，上調(diào)退稅率對紡織品出口作用小于服裝；..此次調(diào)整對企業(yè)將形成一次性收益，即在公布之前尚未完成的合同由于調(diào)整增加2個(gè)點(diǎn)的凈利率；公布之后，外商將下調(diào)產(chǎn)品報(bào)價(jià)，國內(nèi)企業(yè)收益小于外商；..我們認(rèn)為此次上調(diào)不會(huì)對出口比例大的紡織企業(yè)，如魯泰、大楊創(chuàng)世、金飛達(dá)、孚日、江蘇三友等年報(bào)產(chǎn)生較大影響。

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