IMF策略部的雷金納德 達利斯（Reginald Darius）和德國經濟研究所（DIW Berlin）的Soren Radde，近日發(fā)表報告提出，全球流動性對不同類別的資產價格產生非對稱性影響，與股票、商品等相比，流動性對房價的影響最明顯。流動性對原油價格影響甚微，但它可作為一項廣泛商品價格指數(shù)的先行指標。

    這項研究采用了七大工業(yè)國自1971年一季度至2009年三季度的各季度數(shù)據，進行全樣本分析和溢出分析。研究發(fā)現(xiàn)，流動性的溢出效應在七大工業(yè)國各不相同。而在房價變化中，國內因素的作用比國際因素大得多。這說明，房價與國內貨幣政策等因素關系更緊密，因而，在面對源自房地產市場的風險方面，貨幣政策可能是有效的。但以往美國等一些國家的決策者并不這樣認為。這反駁了國際流動性增強會削弱一國貨幣政策效力的假設。

    這份題為《全球流動性可否預言資產價格》（Can Global Liquidity Forecast Asset Prices?）的報告已被納入IMF工作文件。不過，IMF稱此類研究并不反映IMF的觀點，只代表作者的觀點。

    多數(shù)學術研究將全球流動性定義為七大工業(yè)國等主要經濟體的廣義貨幣供應總量，而兩位學者則從資產轉換為交換媒介的角度考慮，把各國國際儲備加上美國的基礎貨幣作為流動性。

    但在最近的2008年-2009年全球金融危機這一實例中，流動性狀況卻失去了預測資產價格的能力。報告認為，在危機期間，由于貨幣政策為擴張性，流動性與資產價格變化呈反向關系。

    這份報告提出，有兩個方面有待進一步研究，一是全球流動性指標的充分性。這項研究中所使用的“交換媒介衡量方式”，是否足以描述及反映當今與影子銀行體系相關的流動性？如果不能，怎么開發(fā)一種度量“全球”市場流動性的指標？

    二是泡沫與非泡沫的轉換。兩位學者稱，按其研究思路，全球流動性對某些資產市場的價格上漲或泡沫累積，比價格暴跌階段影響更為明顯，前者相對而言受基本面推動較少。其計量經濟學方面的挑戰(zhàn)是，必須設計一個模型，可以本能地識別泡沫階段與非泡沫階段的條件轉換。

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