自2007年四季度開始，由于金屬價格下跌、行業(yè)整體毛利率下滑以及整體估值水平大大高于國外礦業(yè)公司，國內(nèi)有色金屬行業(yè)展開大幅調(diào)整。從2007年10月15日到2008年7月15日，有色金屬行業(yè)指數(shù)下跌了65.35%，跌幅居于各行業(yè)首位。綜合多家機構(gòu)的觀點，我們認為有色金屬整體業(yè)績見頂明顯，處于下降通道中，下半年難有整體性的投資機會，但部分優(yōu)勢子行業(yè)仍有一定投資價值。

　　行業(yè)總體盈利能力下降

　　首先，隨著能源價格的不斷上升和國內(nèi)能源價格機制改革的不斷深入，我國有色金屬行業(yè)的生產(chǎn)成本將繼續(xù)提高。目前，我國煤炭價格正處于逐步放開階段，與國外煤炭價格的差距使其仍有較大的上漲空間；我國原油價格也已經(jīng)與國際接軌，從長遠來看，成品油價格上漲也是大勢所趨。同時，為了限制有色金屬行業(yè)的過度發(fā)展，鼓勵高能耗行業(yè)降低單位產(chǎn)品能耗，國家陸續(xù)出臺了行業(yè)能耗準入、差別電價等調(diào)控政策，提高了有色金屬的進入門檻。

　　其次，我國資源稅改革使資源的開采成本繼續(xù)提升，國家對有色金屬行業(yè)的廢棄物排放也將實行越來越嚴格的標準，企業(yè)將不斷增加污染治理成本。有色金屬行業(yè)開始進入高成本時代，盈利能力面臨考驗。

　　另外，我國有色金屬行業(yè)經(jīng)歷了多年的快速發(fā)展，已經(jīng)進入成熟周期，產(chǎn)量和價格的雙重高速上升在短期內(nèi)將不復存在。2007年下半年以來，有色金屬行業(yè)的上市公司業(yè)績見頂回落，雖然在今年一季度出現(xiàn)小幅反彈，但總體趨勢已進入下降階段。我國目前有色金屬生產(chǎn)和消耗量均占全球有色金屬總產(chǎn)量和消費量的30%左右，而我國人口僅占全球的22%左右，人均消費已經(jīng)超過了全球平均水平。海通證券預測，"十一五"期間，我國有色金屬產(chǎn)量平均增幅將僅能維持在10%左右，甚至低于10%的增幅，而消費量增幅也會隨之下降。

　　雖然今年以來國際金屬價格保持高位震蕩，部分品種價格還有所上揚，但宏源證券分析師認為，這主要是受偶然性事件和美元貶值的影響。今年我國發(fā)生的雪災、南非電力供應緊張以及美元貶值對鋁等有色金屬的價格形成支撐，但全球經(jīng)濟增長的放緩、我國需求遠低于預期等基本面的因素仍將對金屬價格構(gòu)成制約，并且下半年美元匯率明顯反彈的可能性不容忽視，恐將對有色金屬行業(yè)構(gòu)成短期和直接的負面影響。

　　盡管有色金屬行業(yè)缺乏整體性投資機會，但個別子行業(yè)或被低估，特別是市場往往對于有色金屬各子行業(yè)混為一談，存在一定的誤判。隨著各子行業(yè)的供需基本面出現(xiàn)較大分化，未來的投資選擇應更加注重對優(yōu)勢子行業(yè)進行具體分析，發(fā)掘被誤判的品種。招商證券指出，國內(nèi)有色金屬公司在與國際公司接軌的過程中，子行業(yè)根據(jù)資源周期強弱和壟斷強弱的情況將出現(xiàn)估值分化：估值最高為黃金股，其次為壟斷程度較強（導致周期弱化）的銅、鋁、鎢、鉬等行業(yè)，估值最低的為鋅、鎳等無壟斷能力的強周期性子行業(yè)。

　　特色小金屬精彩紛呈

　　綜合多家機構(gòu)觀點，錫、鉬、稀土等子行業(yè)由于其資源稀缺、全球需求穩(wěn)步增長、供應漸趨有序而被看好。推薦錫業(yè)股份、金鉬股份、包鋼稀土等優(yōu)勢企業(yè)。

　　錫是今年以來走勢比較強的有色品種，年初至今價格已經(jīng)上漲超過50%。相對于需求減弱的預期，錫的供應更顯緊張，有力地支撐著錫價。長城證券指出，按照2007年的全球產(chǎn)量，中國，印尼就占到全球產(chǎn)量的73.5%。今年一季度，中國錫產(chǎn)量比去年同期減少了13％，成為精錫及合金的凈進口國，再加上主要產(chǎn)錫國印尼的限制出口政策，將使全球錫供應持續(xù)緊張。宏源證券也看好錫價全年的走勢，預計全年均價將保持在20000美元/噸。

　　鉬的價格波動根源于市場供需關系的變化。西南證券指出，自2004年起，由于全球鋼鐵行業(yè)持續(xù)快速增長，包括中國產(chǎn)量在內(nèi)的鉬產(chǎn)品產(chǎn)量大幅減少，鉬價呈現(xiàn)較大幅度上升，后又因其他地區(qū)鉬產(chǎn)品產(chǎn)量增長略有下滑。而去年以來，國內(nèi)對鉬產(chǎn)品出口進行配額制度，出口大幅減少，同時國外大型銅鉬礦開采進展依然緩慢，鋼鐵行業(yè)需求旺盛，因此鉬價又掉頭上揚，未來預計仍將保持高位運行。

　　關于稀土業(yè)，近年來國家相繼頒布實施了開采配額制和出口配額制，促使稀土行業(yè)逐漸走向規(guī)范，大幅度消除了惡意競爭壓價，稀土產(chǎn)品價格也因需求增長而持續(xù)攀升。渤海證券指出，2007年全球96.77%的稀土礦來自我國，并且來自別國的沖擊并不明顯，所以我國稀土供給的絕對優(yōu)勢在一定范圍內(nèi)仍將保持。由于國家對稀土實行出口配額管理，預計2008年的稀土礦出口將在2007年的基礎上減少5%左右，從而在消費穩(wěn)定增長的情況下加劇了國外對國內(nèi)稀土礦的依賴程度。此外，中國是全球最大的稀土消費國，其稀土消費量占世界稀土消費量的比重逐年增加，已占據(jù)全球稀土消費的半壁江山。

　　銅鋁鋅金還需謹慎

　　分析師普遍認為，銅、鋁、鋅、黃金等金屬目前處于歷史的高點上，未來投資這些品種仍需謹慎。鉛、鎳則受制于基本面，且需求不振，價格無起色。

　　渤海證券分析師認為，從供需平衡的角度看，受美國經(jīng)濟的拖累，全球經(jīng)濟不容樂觀，中國經(jīng)濟也將進入調(diào)整期，消費不旺，所以精煉銅將出現(xiàn)過剩的局面。預計2008、2009年分別過剩8.50萬噸和42.90萬噸，銅消費的增速也會趨緩。長期來看，銅價重心將有所回落，但短期仍有上漲動能，隨著國內(nèi)買盤的出現(xiàn)，預計銅價將先揚后抑。

　　對于鋁產(chǎn)業(yè)，招商證券分析師認為，隨著全國產(chǎn)能的大幅提升，中鋁在氧化鋁上的壟斷定價能力不斷減弱，原先較高的氧化鋁行業(yè)整體毛利率水平將下滑。電解鋁也將在相當一段時間內(nèi)處于供過于求的狀態(tài)，并且，在全球能源價格危機以及中國勞動力成本快速上升的背景下，電解鋁企業(yè)的盈利能力將減弱。但渤海證券分析師提到，電解鋁全年產(chǎn)能仍然過剩，但電力供應緊張及雪災導致的短缺或?qū)⒃?季度產(chǎn)生一定影響。

　　從2007年下半年開始，國內(nèi)鋅市場供應過剩加劇，壓制鋅價上漲，今年以來鋅市場成為基本金屬市場中表現(xiàn)最弱的品種。雖然受到自然災害和國內(nèi)企業(yè)開工不足的影響，國內(nèi)原計劃在08年新增的鋅冶煉產(chǎn)能只有不到50％的產(chǎn)能投產(chǎn)，但是國內(nèi)下游行業(yè)鋅消費情況比較疲軟，處于觀望狀態(tài)的下游消費商占很大比重，鮮有買入行為，國際市場鋅消費也非常疲弱。長城證券和西南證券均認為，鋅市場供應過剩及消費疲軟，使得未來鋅價仍然存在較大的下行風險。

　　黃金雖然在通漲背景下具備較好的保值功能，但是招商證券分析師提醒，在中印等國需求快速提升、供給壟斷、地緣政治以及美元疲軟支撐的高油價背景下，黃金投資仍然需謹慎。另外，黃金的消費基本面也不容樂觀，世界黃金協(xié)會稱，2008年第一季度全球黃金需求較上年同期減少16%至701噸，為五年來最低。來自珠寶業(yè)的黃金需求也比上年同期減少21%至445.4噸，為1990年代初以來最低水平。從資金面上看，近期COMEX持倉和投機凈多雙雙下降也顯示出市場對未來金價的擔憂。

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