“現(xiàn)金奶牛獵手”增多 A股市場現(xiàn)金流投資風(fēng)潮逐漸形成

• 2018年6月6日 ZhangHongYuan來源：中國證券報·中證網(wǎng) 561 31
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  2018-2023年航空金融產(chǎn)業(yè)深度調(diào)研及未來發(fā)展現(xiàn)狀趨勢預(yù)測報告

  在一個供大于求的需求經(jīng)濟時代，企業(yè)成功的關(guān)鍵就在于，是否能夠在需求尚未形成之時就牢牢地鎖定并捕捉到它。那些成功的公司往往都會傾盡畢生的精力及資源搜尋產(chǎn)業(yè)的當(dāng)前需求、潛在需求以及新的...

當(dāng)下，成為“現(xiàn)金奶牛獵手”的公募基金正在逐漸增多，使得A股市場形成了一股現(xiàn)金流投資風(fēng)潮。

記者發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)投資者對現(xiàn)金流的追逐熱潮更為明顯。與以往機構(gòu)投資者偏愛談?wù)撋鲜泄竟乐挡煌谠絹碓蕉嗷鸾?jīng)理關(guān)注現(xiàn)金流。在這方面，各大券商起到推波助瀾的作用——向基金經(jīng)理推薦的都是行業(yè)中現(xiàn)金流充沛的公司。

現(xiàn)金流價值再認(rèn)識

關(guān)于這一熱潮產(chǎn)生的原因，華南一家大型公募基金的基金經(jīng)理陳偉(化名)說，這種熱潮背后有短期事件性驅(qū)動因素，多起上市公司債務(wù)違約事件不僅使機構(gòu)的風(fēng)險偏好有所下降，讓他們不得不重新審視現(xiàn)金流指標(biāo)。

天風(fēng)證券發(fā)布研報認(rèn)為，市場開始追逐現(xiàn)金流，是投資者避險情緒顯著增強導(dǎo)致的。就國內(nèi)而言，部分企業(yè)主體債務(wù)融資能力受阻，導(dǎo)致投資者回避缺乏現(xiàn)金流、有息債務(wù)高企標(biāo)的;就國際而言，前有阿根廷、土耳其的匯率波動，后有意大利政治不確定性引起的利率波動等事件導(dǎo)致的全球股市波動，這些不確定性因素都刺激了投資者的避險情緒。

過去一兩年，記者每每采訪基金經(jīng)理，他們總把估值作為考察上市公司最核心指標(biāo)。但近段時間，基金經(jīng)理放下“執(zhí)念”，把現(xiàn)金流放在首位。

“當(dāng)下，從指標(biāo)重要性來看，現(xiàn)金流大于利潤，利潤增速大于估值?！崩枥渍f，企業(yè)的內(nèi)在價值是企業(yè)在其生命周期中產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)，如果連現(xiàn)金流都沒有，就不必談估值高低。

劉晨明認(rèn)為，其實A股市場歷史上對現(xiàn)金流價值的認(rèn)識并不充分，部分原因是此前信用環(huán)境比較寬松，企業(yè)容易獲得資金。而在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的大背景下，信用環(huán)境與以往大不相同。對于那些缺乏財務(wù)紀(jì)律的公司，不僅融資成本會上升，而且信用的可得性也會下降。所以在這個金融紀(jì)律重構(gòu)階段，現(xiàn)金流價值怎么強調(diào)都不為過。

正心谷創(chuàng)新資本董事長林利軍舉例稱，所有成功的企業(yè)，例如亞馬遜、蘋果、騰訊、阿里、茅臺、萬華、龍盛、美的等都享受著泉水般涌出的長期自由現(xiàn)金流。而所有的問題企業(yè)，例如樂視以及今年開始出狀況的特斯拉，均因為自由現(xiàn)金流出現(xiàn)枯竭而陷入困局。

“我做了一個統(tǒng)計，過去5年能持續(xù)創(chuàng)造自由現(xiàn)金流的行業(yè)并不多，僅白酒、家電、餐飲旅游、服裝紡織，還包括部分輕工行業(yè)和IT服務(wù)業(yè)。”另一位深圳私募基金經(jīng)理楊陽(化名)告訴記者，如今選股更加關(guān)注資本結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流非常必要，不僅要關(guān)注上市公司本身，還要關(guān)注其大股東。

太平洋證券分析師周雨稱，主板和中小板的經(jīng)營現(xiàn)金流相對盈利變化有領(lǐng)先作用，上游周期經(jīng)營現(xiàn)金流領(lǐng)先作用更明顯。多數(shù)情況下，主板和中小板表現(xiàn)為經(jīng)營現(xiàn)金流先于盈利增速1年有所變化，而資本支出同比增速相對盈利增速滯后1年才有變化，而毛利率、凈利率往往表現(xiàn)同步或相對滯后。

陳偉表示，現(xiàn)金流指標(biāo)將在接下來一段時間成為他主要的篩選股票依據(jù)?！按蠹疫x股的標(biāo)準(zhǔn)差不多：根據(jù)企業(yè)核心競爭力強不強、現(xiàn)金流足不足、護城河深不深等方面，自下而上選出一個股票池;然后根據(jù)不同的市場情況，或者自身的操作習(xí)慣、風(fēng)格，在股票池中篩選標(biāo)的?！彼f，自己對周期股研究較為深入，根據(jù)他的分析，有許多周期性行業(yè)現(xiàn)金流存在問題，今年周期板塊難有大機會。

他同時強調(diào)，對上市公司現(xiàn)金流的重視，并不意味著資金會盲目追捧現(xiàn)金流充沛的公司?！斑@僅僅是選股指標(biāo)之一，從管理基金組合的角度來說，在已經(jīng)篩選好的股票池中，再根據(jù)現(xiàn)金流指標(biāo)判斷是否需要調(diào)整?！标悅ジ嬖V記者，“很有可能從倉位調(diào)整上看不出太大變化。我持有的公司本身現(xiàn)金流表現(xiàn)都還不錯?！盬ind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，基金一季報披露的重倉的3319家上市公司中，有2363家上市公司的2017年經(jīng)營性現(xiàn)金流/營業(yè)收入大于1(判斷上市公司現(xiàn)金流是否充沛的重要指標(biāo)之一)，占比71.20%。

料成三季度投資核心

據(jù)記者了解，以機構(gòu)投資者的視角來看，現(xiàn)金流主題至少會持續(xù)到三季度。

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