10月外儲規(guī)模下降339億美元 外儲投資收益或不錯

• 2018年11月9日 WangYu來源：中國防指網(wǎng) 937 58
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  行業(yè)去傳統(tǒng)因子迫在眉睫，供應(yīng)鏈金融擁抱互聯(lián)網(wǎng)才能轉(zhuǎn)型升級并獲得提升！

  從企業(yè)一側(cè)來看，供應(yīng)鏈金融是順應(yīng)供應(yīng)鏈管理而出現(xiàn)的。簡而言之，越來越多的配套企業(yè)以外包商而非核心企業(yè)業(yè)務(wù)分部的形式出現(xiàn)，固然帶來了效率和成本優(yōu)勢，但也導(dǎo)致融資節(jié)點相應(yīng)增多，資金流在...

2018年11月7日，中國人民銀行公布的最新外匯儲備規(guī)模數(shù)據(jù)顯示，截至2018年10月末，我國以美元和SDR計值的外匯儲備都出現(xiàn)下降。其中，我國以美元計值外匯儲備規(guī)模為30531億美元，較9月末下降339億美元，降幅為1.1%;以SDR計值的外匯儲備為22089.86億SDR，較9月末下降35.

10月外儲規(guī)模下降339億美元 跨境資本流動相對平衡

2018年11月7日，中國人民銀行公布的最新外匯儲備規(guī)模數(shù)據(jù)顯示，截至2018年10月末，我國以美元和SDR計值的外匯儲備都出現(xiàn)下降。其中，我國以美元計值外匯儲備規(guī)模為30531億美元，較9月末下降339億美元，降幅為1.1%;以SDR計值的外匯儲備為22089.86億SDR，較9月末下降35.37億SDR。

為何10月份的外匯儲備規(guī)模出現(xiàn)下降?

國家外匯管理局新聞發(fā)言人王春英11月7日就2018年10月份外匯儲備規(guī)模變動答記者問中指出，10月份受主要國家貨幣政策、全球貿(mào)易形勢、地緣政治局勢等多重因素影響，國際金融市場波動加劇，主要國家資產(chǎn)價格出現(xiàn)調(diào)整，在匯率折算即資產(chǎn)價格估值因素綜合作用下，外匯儲備規(guī)模小幅度下降。

華泰證券首席宏觀研究員李超團隊認(rèn)為，綜合考慮匯率和債券收益率變動，預(yù)計10月份估值因素的負(fù)向影響在150億-200億美元左右。

估值因素是主因

多位國際金融領(lǐng)域分析師告訴21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者，影響外匯儲備的因素主要分為交易因素和非交易因素兩類。其中交易因素主要是市場主體買賣外匯和跨境資本流動，非交易因素主要是估值因素，即貨幣價格估值和外匯儲備所投資的資產(chǎn)價格估值。

“10月外匯儲備余額下降主要受匯率折算和資產(chǎn)價格變動影響，而外匯市場供求則基本平衡?！蓖鈪R管理局相關(guān)人士對21世紀(jì)經(jīng)濟報記者表示：“從跨境資金流動形勢來看，初步統(tǒng)計顯示，10月銀行結(jié)售匯呈現(xiàn)約30億美元左右的小額逆差，較9月收窄80%以上，其中個人凈購匯環(huán)比和同比均回落，企業(yè)對外直接投資、跨境融資都保持穩(wěn)定;而貨物貿(mào)易維持一定規(guī)模順差，外商直接投資繼續(xù)流入?！?/p>

而從非交易因素來看，10月份國際金融市場貨幣及資產(chǎn)價格則經(jīng)歷了較為劇烈的波動。數(shù)據(jù)顯示，10月美元指數(shù)整體上漲了2.1%，十年期美債利率從月初的3.06%一度升至3.21%后回落，收于3.14%，全球債券指數(shù)總體下跌1.1%，因此非美貨幣和資產(chǎn)價格折算后，導(dǎo)致了外匯儲備數(shù)值上的減少。

四川地區(qū)一位國有大行外匯業(yè)務(wù)經(jīng)理也對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，目前企業(yè)和個人的購匯情況還是比較正常的，而在海外銀聯(lián)卡普及后，因為旅游而換現(xiàn)鈔的反而有減少?！捌鋵?0月匯率跌破6.9后，來換匯的反而變少了，至少從個人購匯業(yè)務(wù)來看，并沒有像2015底到2016年底那樣出現(xiàn)恐慌性購匯，而從企業(yè)購匯角度看，目前觀察到的是遠(yuǎn)期結(jié)匯增加，遠(yuǎn)期購匯減少，即表示企業(yè)對未來的貶值預(yù)期減少?！?/p>

而21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者采訪多家有進出口業(yè)務(wù)的企業(yè)也發(fā)現(xiàn)，在10月匯率出現(xiàn)較大幅度波動后，出口企業(yè)的操作反而更加謹(jǐn)慎，匯率中性意識有所提升。

“進出口企業(yè)首先堅持的是財務(wù)中性原則，但相較于貶值預(yù)期，快速升值的影響會大一些，從今年年初到8月份，我們采取的避險手段主要是分批結(jié)匯、降低遠(yuǎn)期結(jié)匯、提高遠(yuǎn)期購匯?！备＝ǖ貐^(qū)一家電器進出口企業(yè)表示，“但8月提高遠(yuǎn)期購匯風(fēng)險準(zhǔn)備金后，我們遠(yuǎn)期購匯比例有所減少，而在9月底人民幣匯率破6.9后，我們則開始增加遠(yuǎn)期結(jié)匯來對沖可能的升值風(fēng)險。”

此外，外匯管理局相關(guān)人士對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，外匯儲備的減少并不意味著外匯儲備購買力下降?！巴鈪R儲備在國際金融市場上投資，會受到市場波動的影響，但這種市值波動往往只是短期因素，并不意味著外匯儲備資產(chǎn)長期購買力的變化。在外匯儲備投資過程中，已充分考慮各類貨幣和資產(chǎn)之間相關(guān)性和購買力特性，通過多元化的貨幣和資產(chǎn)擺布，盡量避免短期市場波動對外匯儲備資產(chǎn)長期購買力的影響。”

外儲有望在波動中穩(wěn)定

10月的全球金融市場頗不平靜。在國內(nèi)市場上，10月上證綜指即下跌7.75個百分點，人民幣匯率也出現(xiàn)較大波動，最低觸及6.97;在國際市場上，道瓊斯指數(shù)也下跌超過5個百分點，標(biāo)普500股票指數(shù)下跌6.9%，歐元區(qū)斯托克50指數(shù)下跌5.9%，日經(jīng)225指數(shù)下跌9.1%。

面對更加復(fù)雜的國際金融環(huán)境，10月我國跨境資本流動也出現(xiàn)一些調(diào)整。中債登數(shù)據(jù)顯示，截至2018年10月境外機構(gòu)在該公司的債券托管量為14425.52億元，環(huán)比9月份僅增加2.54億元，余額增速出現(xiàn)大幅度下降。

“不可否認(rèn)在匯率波動，貿(mào)易摩擦前景不明，中國股市、債市波動較大等情況下，外資對增持中國金融資產(chǎn)變得相對謹(jǐn)慎。但債券托管規(guī)模余額環(huán)比增速出現(xiàn)大幅度減少，不一定是表示外資增持速度大幅度下降，也可能是中國債券價格變動導(dǎo)致的規(guī)模降低?！鄙虾５貐^(qū)某券商國際金融業(yè)務(wù)分析師表示，“目前中國金融市場正在積極擴大對國際資本的開放程度和投資便利度，預(yù)計海外投資者對中國金融資產(chǎn)的增持趨勢短期內(nèi)不會改變?！?/p>

據(jù)招商證券首席宏觀分析師謝亞軒預(yù)計，2018年下半年到2019年上半年，受人民幣國際化和中國債券市場開放等因素推動，國際資本仍凈流入中國債券市場;但受美國長債收益率上行和美元有效匯率走強影響，國際資本流入規(guī)模增量可能出現(xiàn)收縮。

“但需注意，國際資本最重要的特征之一是‘猴性’，其流動受經(jīng)濟基本面、政策、地緣政治等多因素影響，在中國資本市場開放利大于弊的情況下，關(guān)注點不要聚焦在國際資本超預(yù)期流動帶來的負(fù)面影響，應(yīng)多關(guān)注提升人民幣匯率彈性，加大債券市場深度等等改革措施層面?！敝x亞軒表示。

而對于未來外匯儲備和跨境資本流動變化，外匯管理局新聞發(fā)言人王春英在記者問中指出，雖然外部環(huán)境仍有較多不確定因素，但我國經(jīng)濟基本面穩(wěn)健，隨著我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級和進一步擴大對外開放，有利于跨境資金流動平穩(wěn)運行的條件依然充分，我國外匯儲備規(guī)模有望在波動中保持穩(wěn)定。

雙順差時代“褪去” 外儲規(guī)模平穩(wěn)波動或?qū)⒁蕾囃顿Y收益

多管齊下“穩(wěn)外儲”

中國人民銀行公布的最新外匯儲備規(guī)模數(shù)據(jù)顯示，10月末，我國外匯儲備規(guī)模為30531億美元，較9月末下降339億美元，其中匯率估值因素是10月外匯儲備下降的主因。不過，人民幣國際化進程悄然提速，緩解了外匯儲備流失壓力。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，想讓人民幣國際化的“保外儲”效應(yīng)繼續(xù)釋放，還需要多管齊下破解人民幣跨境使用“瓶頸”?？梢灶A(yù)見的是，伴隨中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級和進一步擴大對外開放，外匯儲備規(guī)模有望在波動中保持穩(wěn)定。(包芳鳴)

導(dǎo)讀

值得一提的是，近年中投公司海外投資凈收益率持續(xù)走高，令海外投資機構(gòu)對投資策略趨同的外匯儲備回報率持樂觀態(tài)度。

央行最新公布數(shù)據(jù)顯示，我國10月外匯儲備為30530.98億美元，環(huán)比減少339.27億美元。

“在中國10月外匯儲備創(chuàng)下2017年4月以來最低值后，不少對沖基金迅速將目光瞄向美國財政部即將公布的國際資本流動報告(TIC)，洞察中國是否會持續(xù)減倉美債頭寸鎖定利潤，彌補外匯儲備流失趨勢?！币晃幻绹鴮_基金經(jīng)理向記者直言。

在他看來，在貿(mào)易項資金流出壓力加大與資本項金融賬戶順差持續(xù)縮減的共振下，未來中國外匯儲備總額要保持平穩(wěn)波動，需要創(chuàng)造更可觀的投資回報。

早在2014年，時任中國央行副行長易綱表示，中國外匯儲備投資回報率在全球同行中表現(xiàn)居前。

不過，隨著近年英國脫歐、美國貿(mào)易保護主義抬頭、全球金融市場持續(xù)劇烈動蕩等風(fēng)險事件迭起，中國外匯儲備能否延續(xù)此前靚麗的業(yè)績表現(xiàn)，備受市場關(guān)注。

一位海外大型投資機構(gòu)駐華代表告訴記者，由于近年中國相關(guān)部門沒有公布外匯儲備年化投資回報數(shù)據(jù)，多數(shù)海外投資機構(gòu)都將中投公司每年海外投資凈收益率作為外匯儲備年均投資回報的重要參考，因為兩者的投資策略可能趨同。

今年7月，中投公司公布2017年年報顯示，去年中投公司境外投資凈收益率按美元計算為17.59%，較上一年提高11.37個百分點，創(chuàng)下歷史新高。截至2017年12月31日，過去十年，中投公司境外投資累計年化凈收益率為5.94%，超出十年投資績效考核目標(biāo)，也處于國際同業(yè)的中上水平。

“不過，由于今年美股劇烈動蕩基本回吐全年漲幅，美債收益率持續(xù)走高導(dǎo)致美債價格下跌，加之新興市場資產(chǎn)估值大幅滑落，中國外匯儲備與中投公司要延續(xù)去年的較高回報，面臨的挑戰(zhàn)更加嚴(yán)峻?！焙商m銀行分析師Georgette Boele指出。尤其在美債價格下跌壓力下，中國相關(guān)部門如何確保約1/3外匯儲備保值增值，或許需要更高超的資產(chǎn)配置技巧。

10月16日，美國財政部公布的國際資本流動報告(TIC)顯示，今年8月中國所持美國國債規(guī)模環(huán)比減少59億美元，至1.1651萬億美元，連續(xù)第三個月減持同時持倉規(guī)模創(chuàng)下去年6月以來最低。

在上述海外大型投資機構(gòu)駐華代表看來，除了適度減持美債，中國相關(guān)部門還可以通過利率期貨或美債期貨對持有的巨額美債頭寸進行套期保值鎖定可觀的投資利潤，從而規(guī)避美債價格劇烈波動風(fēng)險同時，助力外匯儲備規(guī)模在波動中保持相對平穩(wěn)。

外儲投資收益或不錯

中國外匯儲備能否持續(xù)創(chuàng)造可觀的投資回報，與中國國際收支結(jié)構(gòu)優(yōu)化有著密切關(guān)系，即企業(yè)與相關(guān)部門運用外匯儲備對外投資能否創(chuàng)造理想的投資回報，反過來充實外匯儲備。

有金融機構(gòu)統(tǒng)計2011年-2016年第三季度期間中國經(jīng)常賬戶與國際投資頭寸的變化趨勢發(fā)現(xiàn)，其間中國經(jīng)常項目順差累計額達(dá)到12800億美元，但國際投資凈頭寸反而減少了124億美元(由17595億美元降至17470億美元)，表明中國經(jīng)常項目順差增加所帶來的資本輸出(海外投資)，并沒有創(chuàng)造足夠高的投資回報以充實外匯儲備額度。

“2011年-2016年外匯儲備增加主要依賴貿(mào)易項，以及各國貨幣匯率變化帶來的資產(chǎn)估值調(diào)整，而不是投資收益?！币患覈鴥?nèi)私募基金宏觀經(jīng)濟學(xué)家指出。這與不少國家外匯儲備增加方式有著較大不同，比如過去數(shù)年日本在經(jīng)濟復(fù)蘇乏力(海外投資與貿(mào)易增長動能不足)的情況下實現(xiàn)較高的資本項順差，主要得益于日本金融機構(gòu)與政府部門運用外匯儲備海外投資創(chuàng)造了不菲收益，這部分投資收益回流外匯儲備，有效填補了人口持續(xù)老齡化、產(chǎn)業(yè)外移、經(jīng)濟發(fā)展長期低迷、能源進口大增等不利因素所帶來的外匯儲備消耗。

“隨著老齡化社會來臨與經(jīng)濟增速放緩，中國也可能遭遇上述因素衍生的外匯儲備消耗狀況?！边@位私募基金經(jīng)濟學(xué)家分析說。由于當(dāng)前中國基本告別了資本項與貿(mào)易項雙順差時代，轉(zhuǎn)為貿(mào)易項資本項一出一進，因此投資回報對外匯儲備規(guī)模保持平穩(wěn)波動的重要性日益增強。

值得一提的是，近年中投公司海外投資凈收益率持續(xù)走高，令海外投資機構(gòu)對投資策略趨同的外匯儲備回報率持樂觀態(tài)度，甚至不少海外投資機構(gòu)認(rèn)為中國外匯儲備的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)與中投公司相差不大。

據(jù)中投公司2017年年報顯示，境外投資組合分布中，公開市場股票、固定收益、另類資產(chǎn)(對沖基金、泛行業(yè)直接投資、泛行業(yè)私募股權(quán)、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施投資等)和現(xiàn)金產(chǎn)品分別占比43.6%、15.9%、39.3%和1.2%。

“這份資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)在2017年美股牛市行情里的確能取得較高回報，但隨著今年美股持續(xù)劇烈動蕩回吐全年所有漲幅，它反而存在一定的投資風(fēng)險?！鄙鲜雒绹鴮_基金經(jīng)理認(rèn)為。

近日美國投資管理公司Invesco對主權(quán)財富管理基金和央行外匯儲備管理者調(diào)查顯示，鑒于全球貿(mào)易保護主義抬頭，美股高估值與地緣政治風(fēng)險事件迭起等因素，逾1/3主權(quán)財富基金管理者計劃在未來三年削減股票投資。

“事實上，相比中投公司可以采取相對靈活投資策略博取較高收益，中國外匯儲備投資首選注重資產(chǎn)安全性流動性，因此外匯儲備在公開市場股票的投資占比遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于中投公司?！币晃涣私馔鈪R儲備投資策略的知情人士向記者透露。

他坦言，盡管外匯儲備實際海外投資回報率可能略低于中投公司，但按主權(quán)財富基金以7-10年期國債收益率作為年化投資回報考核標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)前中國外匯儲備實際投資回報早已邁過這個考核標(biāo)準(zhǔn)。

美債下跌的沖擊波

值得注意的是，隨著美債收益率持續(xù)走高(美債價格下跌壓力不減)，占據(jù)1/3外匯儲備額度的美債持倉能否實現(xiàn)保值增值，正成為影響外匯儲備規(guī)模能否平穩(wěn)波動的重要因素之一。

上述美國對沖基金經(jīng)理直言，若10年期美債收益率短期內(nèi)突破3.25%，加之美聯(lián)儲持續(xù)加大縮表與年底加息預(yù)期升溫，10年期美債收益率很快會邁向3.5%，將給中國外匯儲備美債持倉帶來更大的保值挑戰(zhàn)。

“有機構(gòu)預(yù)測，在不考慮風(fēng)險對沖的情況下，若10年期美債收益率漲至3.5%，中國逾萬億美元美債持倉可能額外損失逾240億美元?！彼嘎?。

值得注意的是，從6月起中國相關(guān)部門已經(jīng)連續(xù)3個月減持美債頭寸，將美債持倉規(guī)模降低至去年6月以來最低值。不過，剩余1.16萬億美元美債持倉依然存在一定投資風(fēng)險。

上述熟悉了解外匯儲備投資策略的知情人士指出，這種擔(dān)心似乎“杞人憂天”。在實際操作過程，部分外匯儲備通過委托投資形式交給全球大型資產(chǎn)管理機構(gòu)負(fù)責(zé)保值增值，后者早已針對美債收益率持續(xù)上漲(美債價格下跌)做好了相應(yīng)風(fēng)險對沖措施;與此同時，外匯儲備自營部門也可通過美債期貨或利率期貨對手里的美債持倉進行套期保值，最大限度降低美債價格下跌風(fēng)險并鎖定投資利潤。

一位大型投資機構(gòu)交易員向記者透露，此前不少國家外匯儲備管理機構(gòu)還將部分美債頭寸轉(zhuǎn)化成美國通脹保值債券(TIPS)，即便美聯(lián)儲因通脹壓力升溫而持續(xù)鷹派加息，導(dǎo)致美債價格持續(xù)下跌(收益率較快上漲)，他們也能從中獲得更高利息收入補貼債券價格下跌損失。

“事實上，各國外匯儲備管理機構(gòu)對美債操作的主要決策依據(jù)，并不取決于短期的市場因素(比如美債收益率漲跌)，而是未來數(shù)年美國宏觀經(jīng)濟走勢，若近期美股動蕩預(yù)示著未來數(shù)年美國經(jīng)濟增長周期見頂，那么他們維持較高的美債頭寸反而是一項相對穩(wěn)健的投資?！盠egg Mason Inc.高級副總裁Richard Lawrence向記者直言。這也是中國外匯儲備未來能否創(chuàng)造可觀收益，延續(xù)規(guī)模平穩(wěn)波動的重要基礎(chǔ)之一。

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