南美大豆料減產(chǎn)有限 2021年豆油季節(jié)性需求將轉(zhuǎn)弱

• 2021年1月26日 LiuMingYue來源：期貨日報 1292 84
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1月26日，美國大豆出口不斷改善和阿根廷港口工人罷工，不斷推升美國油脂油料市場。然而，隨著美國豆類油脂市場利多因素兌現(xiàn)，市場目光漸漸轉(zhuǎn)向南美。南美作物進(jìn)入重要生長時期，天氣狀況會繼續(xù)影響市場，但預(yù)計利多影響有限。

1月26日，美國大豆出口不斷改善和阿根廷港口工人罷工，不斷推升美國油脂油料市場。然而，隨著美國豆類油脂市場利多因素兌現(xiàn)，市場目光漸漸轉(zhuǎn)向南美。南美作物進(jìn)入重要生長時期，天氣狀況會繼續(xù)影響市場，但預(yù)計利多影響有限。且春節(jié)后，我國進(jìn)口大豆到港數(shù)量將隨著南美新豆的上市而增加，國內(nèi)豆油消費(fèi)需求將有所降低，豆油庫存未來大概率會升高，豆油價格壓力也在逐漸增大。豆油的供需結(jié)構(gòu)隨季節(jié)性變化明顯，年度的供需格局在某一季節(jié)性時間段對價格的影響并不大，尤其春節(jié)時段。

據(jù)了解，疫情在一定程度上影響國內(nèi)的餐飲消費(fèi)，進(jìn)而影響國內(nèi)豆油的消費(fèi)。另外，大豆油價格低廉的優(yōu)勢也是影響消費(fèi)者選擇的重要因素。預(yù)計未來全球大豆油消費(fèi)量將會進(jìn)一步擴(kuò)大，到2022年，全球大豆油消費(fèi)量將突破7000萬噸。未來大豆油行業(yè)市場怎么樣?

豆油市場季節(jié)性去庫存周期延長

我國是世界大豆主產(chǎn)國之一。在大豆的國際貿(mào)易中，我國歷史上曾是一個凈出口國，最高年份大豆的出口量曾經(jīng)超過百萬噸。近年來，由于國內(nèi)油脂加工業(yè)的迅猛發(fā)展，大豆原料的產(chǎn)需缺口不斷拉大，銷區(qū)就把目光投向國際市場，以進(jìn)口大豆來平衡油脂加工對原料的需求。在國產(chǎn)大豆種植面積恢復(fù)、大豆產(chǎn)量增加的情況下，我國大豆進(jìn)口量仍不減反增的主要原因是，全球大豆產(chǎn)量處于高位、供給寬松，且大豆價格處于低位，國內(nèi)對大豆的需求繼續(xù)提升。

2016/17年度中國豆油新增供給量為1568萬噸，較上年度增加61萬噸。其中豆油產(chǎn)量為1518萬噸，大豆油進(jìn)口量為50萬噸。該年度豆油食用消費(fèi)量為1350萬噸，工業(yè)及其他消費(fèi)量為150萬噸，年度國內(nèi)豆油供需結(jié)余為58萬噸。

就長期趨勢而言，豆油近年來的消費(fèi)需求基本平穩(wěn)，但今年春節(jié)后出現(xiàn)的棕櫚油進(jìn)口以及菜籽、菜油進(jìn)口受限問題，使得豆油的替代需求成為一個重要的變量。替代需求增量最主要受益于對菜油的替代，中加關(guān)系緊張直接導(dǎo)致菜籽、菜油進(jìn)口量大減，菜油價格居高不下，目前菜油和豆油5月合約價差超過1600元/噸，除了四川等對菜油有食用習(xí)慣的剛需地區(qū)外，在我國大部分地區(qū)，菜油和豆油之間的相互替代還是比較容易的。因此，菜油和豆油的超高價差將帶來對豆油替代需求的明顯增長。

然而，今年棕櫚油的進(jìn)口爆發(fā)，加之此前1000元/噸以上的豆油和棕櫚油價差，使得棕櫚油一直擠占豆油的市場份額，但隨著原油價格持續(xù)走強(qiáng)，內(nèi)外盤棕櫚油價格也止跌反彈，當(dāng)前豆油和棕櫚油5月合約價差已持續(xù)走縮接近900元/噸。同時，由于口感、性狀等問題，棕櫚油對豆油的替代具有比較明確的邊界，即棕櫚油替代到一定程度后，即使價格優(yōu)勢再大，也無法再繼續(xù)擠占豆油的份額。因此，目前棕櫚油對豆油的替代至少不會再繼續(xù)擴(kuò)大。

就豆油自身的季節(jié)性而言，一季度的季節(jié)性去庫存周期低點(diǎn)出現(xiàn)在4月。今年由于豬瘟造成的豆粕需求萎縮，很可能使得豆油的產(chǎn)出供給同比出現(xiàn)下滑，而需求端有望受菜油拉動出現(xiàn)替代消費(fèi)增量。因此，眼前這波豆油季節(jié)性去庫存周期的持續(xù)時間或超過一般年份，筆者預(yù)估季節(jié)性低點(diǎn)將后移至5—6月，庫存低點(diǎn)水平或在120萬噸。

同時，我國也是大豆消費(fèi)主要依賴于進(jìn)口，至2016/17年度，中國進(jìn)口大豆創(chuàng)歷史新高，達(dá)到9100萬噸，占全球大豆進(jìn)口總量的64%，主要來自美國，巴西和阿根廷。從中國的大豆用量分析，中國進(jìn)口大豆占國內(nèi)使用總量的88%。豆油原料供給對外高度依賴使國際市場大豆、豆油價格的波動對國內(nèi)產(chǎn)生直接的影響，因此，國際大豆價格與國內(nèi)豆油價格聯(lián)動性較強(qiáng)。

進(jìn)入21世紀(jì)，我國大豆壓榨行業(yè)開始進(jìn)入快速發(fā)展階段。2000年我國大豆日壓榨能力不足7萬噸，年加工大豆能力在2000萬噸左右。到2015年，我國大豆日加工產(chǎn)能超過43.8萬噸，年加工大豆能力超過1.5億噸。大豆壓榨產(chǎn)業(yè)屬于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，隨著我國國產(chǎn)大豆產(chǎn)量的逐年降低以及進(jìn)口大豆的沖擊，并逐漸主導(dǎo)市場價格，使得我國大豆新增加工企業(yè)普遍集中在港口區(qū)域，主要的分布區(qū)域集中在沿海，山東、江蘇、廣東、遼寧、黑龍江、福建、廣西等省份。

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