食品飲料板塊的估值進一步下沉 食品飲料加工行業(yè)發(fā)展分析

• 黃婷 2023年11月21日 來源：金融界 320 13
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在食品飲料領(lǐng)域的6個行業(yè)中，飲料乳品、休閑食品等4個行業(yè)，有半數(shù)及以上企業(yè)的毛利率水平提升，而調(diào)味發(fā)酵品和食品加工2個行業(yè)，有不足半數(shù)企業(yè)的毛利率水平提升。

食品飲料加工

食品加工行業(yè)是食品飲料6個行業(yè)中，毛利率下滑最多的行業(yè)。食品加工涵蓋肉制品、預加工食品等4個方向。2023年以來，在生豬供給持續(xù)增長，國內(nèi)通貨緊縮的環(huán)境下，生豬價格整體在成本線以下徘徊，使得生豬下游的肉制品加工相關(guān)行業(yè)毛利率水平大幅降低。其中，肉制品頭部企業(yè)上海梅林，2023三季報毛利率為10.09%，較2022年同期下降4.55個百分點，而公司受到“豬周期”等因素影響，今年還出現(xiàn)營收、利潤雙降的情況。

在食品飲料領(lǐng)域的6個行業(yè)中，飲料乳品、休閑食品等4個行業(yè)，有半數(shù)及以上企業(yè)的毛利率水平提升，而調(diào)味發(fā)酵品和食品加工2個行業(yè)，有不足半數(shù)企業(yè)的毛利率水平提升。

2023 年 10 月，食品飲料板塊延續(xù)上月跌勢。當期，白酒、啤酒等酒水板塊跌幅較大，是板塊整體下跌的原因;食品加工、休閑食品、調(diào)味品和乳飲等非酒板塊上漲。10 月，食品飲料板塊中下跌的個股數(shù)量較 9 月減少，上漲數(shù)量相應增多。市場偏好向頭部公司回歸，上漲個股主要集中在復合調(diào)味品、工業(yè)調(diào)味品、休閑零食、乳飲以及出口型公司。非酒板塊跌幅快速收窄，以及市場風格向頭部公司切換，上述均是板塊整體向好的積極跡象。

食品飲料板塊的估值進一步下沉：根據(jù) IFIND 的數(shù)據(jù)，截至 10 月 30 日，板塊的靜態(tài)市盈率為 24.38 倍，較 2020 年高點下降了 52.63%，較 2023 年一季度的高點下降 14.83%，目前低于 2014 年以來的均值水平 27.85 倍。

10 月，食品和飲料制造業(yè)的固定投資增長環(huán)比有顯著提振。2023年 10 月，國內(nèi)食品制造業(yè)的固定資產(chǎn)投資額累計同比增 8.9%，環(huán)比 9 月提升 1.4 個百分點;2023 年 9 月，飲料和酒制造業(yè)的固定資產(chǎn)投資增長 4.1%，環(huán)比 8 月提升 0.7 個百分點。食品飲料制造業(yè)投資增速呈現(xiàn)顯著的提振，食品制造較飲料制造的提升幅度更大。

? ? ? ?據(jù)中研產(chǎn)業(yè)研究院《2023-2028年中國食品飲料加工行業(yè)發(fā)展分析與投資前景預測報告》分析：

A股滬深兩市食品飲料領(lǐng)域，涵蓋白酒、休閑食品等6個行業(yè)的121家上市公司，累計實現(xiàn)歸母凈利潤1621.71億元，相較2022年同期的1406.73億元，增長約15.28%;絕大多數(shù)行業(yè)及對應上市公司，今年毛利率水平提升，品牌護城河不斷提高。

統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，食品飲料的6個行業(yè)，整體呈現(xiàn)毛利率抬升態(tài)勢。其中，白酒、非白酒、休閑食品和飲料乳品行業(yè)2023年前三季平均毛利率水平，較2022年同期分別提升了0.9、1.9、0.8和0.3個百分點。而食品加工行業(yè)平均毛利率水平表現(xiàn)最差，較2022年前三季下降了1.3個百分點。

毛利率作為企業(yè)財務(wù)分析的重要指標，它反映一家企業(yè)對成本的控制能力以及品牌溢價能力;通常毛利率越高的企業(yè)，盈利質(zhì)量越好，市場競爭力越強。

白酒行業(yè)的平均毛利率接近70%，在食品飲料行業(yè)中表現(xiàn)格外亮眼。近些年來，在以貴州茅臺為代表的醬香型白酒，成為白酒12種香型中營收增速最快的香型，醬香型白酒的營業(yè)利潤也達到白酒行業(yè)利潤三成左右。在醬香熱趨勢下，白酒行業(yè)迎來消費升級，不斷出清競爭力較弱的低端白酒。在2023年三季報中，貴州茅臺以91.71%的毛利率位居行業(yè)之首，報告期內(nèi)實現(xiàn)歸母凈利潤528.76億元，同比增長19.09%;瀘州老窖和水井坊毛利率緊隨其后，分別為88.45%和83.18%。

以非白酒行業(yè)為例，主要是啤酒、紅黃酒、雞尾酒相關(guān)上市公司，涵蓋青島啤酒、張裕A等16家上市公司。2022年前三季，行業(yè)平均毛利率為40.4%，2023年同期提升了1.9個百分點。

16家非白酒公司中，有12家(占比75%)的企業(yè)，今年毛利率提升。其中，毛利率提升3個百分點以上的有金楓酒業(yè)、會稽山等5家企業(yè)。百潤股份今年以來毛利率提升4.91個百分點，是排除業(yè)績虧損個股(*ST西發(fā))外，毛利提升最高的企業(yè);百潤股份當前毛利率為66.86%，在16家非白酒公司中排名第1。百潤股份水平大幅提升，一方面是預調(diào)雞尾酒業(yè)務(wù)在2023年第三季度同比增長34.5%，其中強爽系列延續(xù)了高增長勢頭，而微醺和清爽則通過聯(lián)名國漫或植入熱播劇增加了曝光度，從而實現(xiàn)了同比恢復正增長。另一方面，公司在銷售費用、管理費用控制方面取得成果，實現(xiàn)成本控制。

以飲料乳品行業(yè)為例，2022年的疫情致行業(yè)多數(shù)企業(yè)經(jīng)營大幅下滑。該行業(yè)涵蓋泉陽泉、伊利股份、麥趣爾等27家上市公司，2023前三季度平均歸母凈利潤增速為7.77%，中、高毛利企業(yè)平均利潤增速分別為39.50%和18.1%。中毛利區(qū)間個股平均利潤增速更為亮眼，是因為中毛利區(qū)間個股當經(jīng)營環(huán)境改善之后，經(jīng)營效益會有較大提升。其中，一鳴食品、香飄飄等企業(yè)2022年利潤大幅下滑，今年利潤同比翻番，抬高了利潤增速數(shù)值。此外，中毛利區(qū)間個股營收、利潤在行業(yè)有一定體量，具備抗風險能力，不至于發(fā)生低毛利個股競爭力不足，利潤大幅下滑乃至虧損的情形。

中原證券發(fā)布研究報告稱，國內(nèi)經(jīng)濟指標于 8、9 月份出現(xiàn)積極向好的跡象，社會零售數(shù)據(jù)略有改善，上述宏觀因素都有利于食品飲料板塊的蓄勢。下一階段的消費復蘇將會反映出“民生消費品由于飽和而增量長期下行，但娛樂型、享有型消費有望走向繁榮”的主要特征。此外，2023 年上市公司的收入增長無虞，全年經(jīng)營呈現(xiàn)“量增價降、利潤修復”的特征，疊加成本回落顯著，上市公司的盈利能力有望進一步增強。

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食品飲料加工行業(yè)研究報告主要分析了食品飲料加工行業(yè)的市場規(guī)模、食品飲料加工市場供需求狀況、食品飲料加工市場競爭狀況和食品飲料加工主要企業(yè)經(jīng)營情況，同時對食品飲料加工行業(yè)的未來發(fā)展做出科學的預測。中研普華憑借多年的行業(yè)研究經(jīng)驗，總結(jié)出完整的產(chǎn)業(yè)研究方法，建立了完善的產(chǎn)業(yè)研究體系，提供研究覆蓋面最為廣泛、數(shù)據(jù)資源最為強大、市場研究最為深刻的行業(yè)研究報告系列。

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