中國能否復(fù)制美國負(fù)債消費驅(qū)動的經(jīng)濟(jì)增長模式？

• 2018年10月18日 ZhangHongYuan來源：證券時報 429 21
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  海洋經(jīng)濟(jì)行業(yè)競爭形勢嚴(yán)峻，合理布局才能立于不敗，否則將被淘汰！

  海洋經(jīng)濟(jì)是指開發(fā)、利用和保護(hù)海洋的各類產(chǎn)業(yè)活動，以及與之相關(guān)聯(lián)活動的總和。它主要包括為開發(fā)海洋資源和依賴海洋空間而進(jìn)行的生產(chǎn)活動，以及直接或間接為開發(fā)海洋資源及空間的相關(guān)服務(wù)性產(chǎn)業(yè)...

資料顯示，去年美國社會消費品零售總額為57564億美元(約合39萬億元人民幣)，位居世界第一，與此相對應(yīng)，消費對美國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率超過了70%。

對于中國居民而言，在收入增量與增幅高度均比較有限的情況下，為刺激消費而繼續(xù)加杠桿只能意味著風(fēng)險的進(jìn)一步放大。

美聯(lián)儲的最新數(shù)據(jù)顯示，8月份美國消費者債務(wù)增加201億美元，是5月份以來增幅最大的一次，這使消費信貸總額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的3.94萬億美元，年增長率為6.2%。目前美國家庭的平均負(fù)債為14萬美元，是美國家庭收入中值的兩倍多，如果再加上1萬億美元的學(xué)生貸款，美國家庭負(fù)債率突破了80%。

消費信貸反映美國個人消費開支狀況，更體現(xiàn)了以居民負(fù)債消費拉動經(jīng)濟(jì)增長的美國模式。資料顯示，去年美國社會消費品零售總額為57564億美元(約合39萬億元人民幣)，位居世界第一，與此相對應(yīng)，消費對美國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率超過了70%。

對比發(fā)現(xiàn)，加上29.95萬億元人民幣的政府負(fù)債、99萬億元的國企負(fù)債以及16萬億元的民營企業(yè)負(fù)債，中國家庭人均負(fù)債只有1.9萬美元，家庭負(fù)債率只有50%，無論是負(fù)債規(guī)模還是負(fù)債率都遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于美國，看上去中國家庭存在進(jìn)一步舉債的巨大空間。那么，中國是否可以完全復(fù)制美國負(fù)債消費驅(qū)動的經(jīng)濟(jì)增長模式呢?答案顯然是否定的。

首先，中國沒有如同美國的居民高收入及其相應(yīng)償債能力。負(fù)債與可支配收入之比，既可以反映一個家庭的杠桿率，也可代表居民償債能力以及債務(wù)風(fēng)險。比較發(fā)現(xiàn)，過去5年中國居民年均收入22074元人民幣，美國為41930美元，后者為前者的12.93倍，同期居民可支配收入占GDP之比中國只有43%，而美國卻超過了74%。雖然在杠桿率方面美國過去5年總體高于中國，但這種結(jié)果顯然不是由作為分母的人均可支配收入美國小于中國所引起，而是由作為分子的債務(wù)量美國大于中國所引致。質(zhì)言之，盡管在人均負(fù)債量上美國比中國要大，但在由居民收入所構(gòu)成的償債能力上中國絕對不可與美國相提并論，從而決定了美國居民的債務(wù)風(fēng)險能力要比中國居民強(qiáng)得多。對于中國居民而言，在收入增量與增幅高度均比較有限的情況下，為刺激消費而繼續(xù)加杠桿只能意味著風(fēng)險的進(jìn)一步放大。

其次，中國沒有如同美國的金融基礎(chǔ)設(shè)施。美國掌控著美元這一稀缺金融工具。在美國，不僅房屋按揭貸款可以做成抵押證券MBS，個人消費信貸也可以做成資產(chǎn)支持證券ABS，而由于美元作為國際外匯儲備以及貿(mào)易結(jié)算工具占據(jù)著非常特殊的地位，以此標(biāo)價的美國國內(nèi)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品自然也能得到全球投資者公認(rèn)并且還賣得不錯，這就意味著美國居民的債務(wù)風(fēng)險可以通過發(fā)達(dá)的金融體系和美元的國際貨幣地位剝離出去并不斷分散到全球。但中國不同，盡管人民幣作為國際儲備貨幣目前排名第五，但影響面相當(dāng)有限，而且中國也沒有發(fā)達(dá)的金融市場相匹配，由此也就決定了中國居民的債務(wù)根本沒有實現(xiàn)風(fēng)險轉(zhuǎn)移和分擔(dān)的條件，加之個人破產(chǎn)制度并未建立起來，于是居民債務(wù)往往容易淪為一種無限責(zé)任。在這種情況下，貿(mào)然做大居民債務(wù)市場，累計起來的信用危機(jī)摧毀的不僅僅只有消費，可能涉及整個金融體系。

再次，中國沒有如同美國的房貸利率定價機(jī)制。目前來看，房地產(chǎn)負(fù)債成為了中美居民負(fù)債的最大來源，但兩國家庭所承受的動態(tài)成本卻完全不同。在美國，按揭房貸以固定利率為主，也就是說即便利率上漲，貸款者也不會多付利率，當(dāng)然銀行也不吃虧，因為按揭貸款都以MBS的形式賣出去了，債務(wù)的利率風(fēng)險和違約風(fēng)險分別脫離了銀行和購房者而轉(zhuǎn)移到了偏好高風(fēng)險的投資者手中。與美國不同，中國的按揭貸款以浮動利率為主，且利率風(fēng)險不能從個人和家庭剝離。目前來看，美聯(lián)儲已步入升息周期，中國央行雖然一直堅持著沒有跟進(jìn)，但為了維護(hù)人民幣匯率的穩(wěn)定，同時還有國內(nèi)“去杠桿”之需，穩(wěn)住貨幣發(fā)行量將成為政策主旋律，市場資金吃緊以及利率上升也是必然，從而也決定了居民房貸支出成本將會大幅增加。受此影響，國內(nèi)居民繼續(xù)加杠桿并最終作用于消費的空間也將受到壓制。

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