新能源汽車行業(yè)估值體系面臨重構？2023年汽車市場需求復蘇將與全球經濟環(huán)境緊密相關

• 李波 2023年1月10日 來源：中研普華集團、央視財經、中研網 1332 87
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當前汽車板塊預期已向上修復，但短期需求仍偏弱，后續(xù)應緊盯景氣拐點(預計2023年月度產銷量同比增速呈N型)，關注潛在政策催化。

近日新能源汽車行業(yè)格外引人注目的消息就是特斯拉再度降價，這對整個行業(yè)會造成哪些影響呢?

1月6日，特斯拉中國官網顯示，Model3和ModelY全系降價，其中Model3起售價22.99萬元，降幅為3.6萬元/13.54%;ModelY后輪驅動/長續(xù)航/高性能版售價分別為25.99萬元/30.99萬元/35.99萬元，分別降價2.9萬元/4.8萬元/3.8萬元，全系交付周期均1-4周。

特斯拉官方回應稱，本次調價背后實質是獨一無二的成本控制之極佳定律，涵蓋了工程創(chuàng)新，在整車集成設計、產線設計、供應鏈管理、毫秒級優(yōu)化機械臂協同路線等環(huán)節(jié)中從“第一性原理出發(fā)”，堅持以成本定價。

中信建投證券認為，特斯拉2022年Q3單車平均約1萬美元凈利潤，Q4以來基礎版車型已累計降價5元-6萬元，有望大幅提振在手訂單，利好供應鏈需求預期修復;但考慮到車型較為陳舊，預計對售價30萬元以上新能源車市沖擊較小。

當前汽車板塊預期已向上修復，但短期需求仍偏弱，后續(xù)應緊盯景氣拐點(預計2023年月度產銷量同比增速呈N型)，關注潛在政策催化。

海通國際認為，特斯拉價格再度驟降，集合技術、成本、供應鏈優(yōu)勢搶占市場。本次降價的背后，是在高通脹打擊消費購買力、美聯儲激進加息和全球疫情的大背景下，特斯拉逐漸暴露出隱憂，產銷量已連續(xù)三個季度出現供過于求，全球交期水平已見底。

2023年汽車市場需求復蘇將與全球經濟環(huán)境緊密相關。政策方面，中國國補退出將為新能源汽車行業(yè)帶來成本和需求兩端的雙重考驗，而中央定調圍繞新能源汽車等領域擴大內需，疊加美國IRA稅收減免政策的逐步明晰也有望為全球汽車消費帶來新的提振動力;

宏觀經濟方面，全球通脹壓力和美國加息周期依然存在較大變數，而2023年經濟數據的修復步伐將成為新能源汽車市場景氣度復蘇的關鍵所在。

海通國際同時指出，新能源汽車行業(yè)估值體系面臨重構，自主品牌盈利能力面臨新考驗。目前國內已有蔚來、理想、小鵬和零跑四家新造車公司相繼上市，由特斯拉早期的無利潤實現資本神話所引領，國內新勢力普遍也采取“低價虧本換銷量，進而沖高估值”的發(fā)展路徑。

而隨著2023年鋰電原材料價格高位運行，國補退出疊加國內需求增速放緩等多重因素影響，資本市場對于車企的盈利能力和自由現金流重視度與日俱增，而“賣一輛虧一輛”的估值體系則將被打破。

如今特斯拉市值已較頂點跌去超七成，蔚小理維持20%左右的毛利率卻依然虧損。而最近通過低價沖銷量實現上市的二線新勢力領頭羊零跑汽車，2022年前三季度銷量已超越蔚來和理想，但單車虧損卻高達4.3萬元，上市后市值持續(xù)下跌也體現了資本市場對新勢力盈利能力的更高要求。

我們認為，資本市場估值體系正經歷從P/S轉向P/E，乃至未來向P/FCF及EV/EBITDA的體系重構，盈利和自由現金流可持續(xù)向好才是衡量車企長久良性發(fā)展的關鍵因素。

申港證券認為，特斯拉最大的護城河為其較高的毛利率水平。特斯拉汽車毛利率為27.26%，降價后仍存在較大盈利空間。在其他新能源產品價格上漲的同時，特斯拉有底氣逆勢降價，搶占更大市場份額。

本次降價后，20萬元-30萬元價格區(qū)間的新能源車型將受到明顯影響，包括小鵬P7和G9、極氪001、比亞迪漢和海豹、問界M5和M7等，20萬元-30萬元車型價格下探也將擠壓15萬元-20萬元車型的空間，這些車型的潛在客戶將分流特斯拉。

只有那些產品差異化大或者是價格段間隔大的產品才能在本次降價中少受到一些影響，國內中高端新能源汽車市場格局將有望重塑。

新能源汽車行業(yè)市場調研

從2016年開始，我國新能源汽車實現快速增長，我國已成為全世界新能源汽車的第一大產銷國，截至2020年底，我國新能源汽車保有量約占全球的40%。數據顯示，2021年，全年新能源汽車產量367.7萬輛，比上年增長152.5% ，結束了連續(xù)三年的負增長。

據了解，2022年上半年，中國新能源汽車銷量增長1.2倍。預計2022年，中國汽車銷量預計將達2750萬輛，同比增長5.4%，乘用車漲幅將達到8%，新能源汽車銷量大漲，有望至500萬輛。

新能源汽車是指采用非常規(guī)的車用燃料作為動力來源(或使用常規(guī)的車用燃料、采用新型車載動力裝置)，綜合車輛的動力控制和驅動方面的先進技術，形成的技術原理先進、具有新技術、新結構的汽車。 新能源汽車包括純電動汽車、增程式電動汽車、混合動力汽車、燃料電池電動汽車、氫發(fā)動機汽車等。

根據中研普華研究院撰寫的《2022-2027年中國新能源汽車行業(yè)供需趨勢及投資風險研究報告》顯示：

新能源汽車行業(yè)供需趨勢及投資風險

在疫情影響及全球汽車產業(yè)面臨缺“芯”少“電”困擾的當下，中國新能源汽車產業(yè)鏈的優(yōu)勢逐漸顯現。成熟的工業(yè)制造能力，低成本、高效率的生產體系，保證了國內新能源汽車的高效生產，并在全球市場上具備了成本優(yōu)勢。從供給端看，目前全球仍面臨芯片、電池供應不足等困擾，致使歐、美、日等汽車產能縮減，而中國車企在芯片保供方面做得比較好，填補了全球新能源汽車供給不足的缺口，獲得了巨大增量。

中國新能源汽車出口高增長是產業(yè)多年積累的必然結果。近10年來，中國政府對新能源汽車產業(yè)的支持政策不斷加碼。中國車企積極響應政策號召，新能源汽車產業(yè)整體實力不斷提升，無論是產品外觀、質量還是研發(fā)、生產能力，都能滿足全球多樣化市場需求。

目前我國有近17萬家經營范圍含“新能源汽車、電動汽車、插電式混合動力汽車、燃料電池汽車”，且企業(yè)狀態(tài)為在業(yè)、存續(xù)、遷入、遷出的新能源汽車相關企業(yè)。其中87%的相關企業(yè)為有限責任公司，31%的相關公司注冊資本在1000萬以上。

從行業(yè)分布上看，52%的新能源汽車相關企業(yè)分布在批發(fā)和零售業(yè)，另有17%的相關企業(yè)分布在科學研究和技術服務業(yè)，10%分布在租賃和商務服務業(yè)。

從地域分布上看，廣東的新能源汽車相關企業(yè)數量最多，超過2.2萬家。其次為江蘇和山東，均有超過1.6萬家的新能源汽車相關企業(yè)。此外，湖南和河南也均有1萬家左右的新能源汽車相關企業(yè)。

新能源汽車行業(yè)發(fā)展現狀

隨著新能源汽車滲透率快速提升，我國汽車產業(yè)格局正在發(fā)生深刻變革。圍繞“三電系統”誕生了諸多產業(yè)新龍頭，自動駕駛等軟件也逐漸成為新戰(zhàn)場。寧德時代(300750.SZ)、比亞迪等在全球產業(yè)中更是到達前所未有的高度，市值的爆發(fā)式增長讓其他車企難以企及。

數據顯示，2015—2021年，中國已連續(xù)七年成為全球最大的新能源汽車市場，銷量占全球比重超50%。隨著新能源汽車補貼逐步退出，行業(yè)已經處于從政策推動轉向市場驅動的新發(fā)展階段。

能源革命和汽車革命實現實質性協同。隨著“雙碳”目標的實施，能源側變革會讓電動汽車實現綠色化，使用上真正的可再生能源，風電、光伏、儲能、電動汽車加智能電網這一理想模型會提前實現，能源革命和汽車革命將真正實現實質性的協同。

新能源汽車技術創(chuàng)新節(jié)奏會明顯加快。市場的爆發(fā)會激發(fā)新一輪汽車技術創(chuàng)新浪潮，未來技術將成為新能源汽車和燃油車競爭的核心因素。技術的進步使新能源汽車已基本具備與同級燃油車競爭的經濟優(yōu)勢，真正迎來行業(yè)期待的拐點。

新能源車銷量保持上升趨勢

年關臨近，疊加新能源車購置補貼即將到期，眾多車企加大優(yōu)惠力度，“花式”促銷沖刺年度銷量。業(yè)內人士表示，新能源汽車加速滲透，補貼政策對于銷量增長的影響減弱，新能源汽車銷量以及滲透率將延續(xù)增長態(tài)勢。

乘聯會數據顯示，11月乘用車市場零售164.9萬輛，同比下降9.2%，環(huán)比下降10.5%;1-11月累計零售1836.7萬輛，同比增長1.8%，同比凈增31.7萬輛，其中購車稅優(yōu)惠政策啟動以來的6-11月同比增加139萬輛，增量貢獻巨大。

新能源汽車市場保持高景氣度態(tài)勢。11月新能源車國內零售滲透率為36.3%，較去年同期提升15個百分點。11月新能源乘用車零售銷量達59.8萬輛，同比增長58.2%，環(huán)比增長7.8%。今年前11個月新能源乘用車國內零售503萬輛，同比增長100.1%，保持上升趨勢。

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