人民日?qǐng)?bào)：貨幣政策邊際寬松不代表政策轉(zhuǎn)向

• 2018年8月13日 ZhangHongYuan來(lái)源：人民日?qǐng)?bào) 790 48
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  2018-2023年貨幣經(jīng)紀(jì)行業(yè)深度分析及“十三五”發(fā)展規(guī)劃指導(dǎo)報(bào)告

  “十三五”規(guī)劃對(duì)“十二五”規(guī)劃實(shí)施情況進(jìn)行全面評(píng)估；貫徹黨的十八大和十九大精神，以習(xí)近平新時(shí)代中國(guó)特色社會(huì)主義思想為指導(dǎo)，突出改革創(chuàng)新；遠(yuǎn)近結(jié)合，更加注重以解決長(zhǎng)遠(yuǎn)問(wèn)題的辦法來(lái)應(yīng)對(duì)...

下半年貨幣政策取向怎么看?怎樣保持流動(dòng)性合理充裕?如何疏通貨幣信貸政策傳導(dǎo)機(jī)制?本報(bào)記者采訪了業(yè)內(nèi)專家。

日前召開(kāi)的中共中央政治局會(huì)議提出，堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，把好貨幣供給總閘門(mén)，保持流動(dòng)性合理充裕。下半年貨幣政策取向怎么看?怎樣保持流動(dòng)性合理充裕?如何疏通貨幣信貸政策傳導(dǎo)機(jī)制?本報(bào)記者采訪了業(yè)內(nèi)專家。

【關(guān)鍵詞】 合理充裕

不是“大幅放水”，也不是“全面寬松”，貨幣政策邊際寬松不代表政策轉(zhuǎn)向

“近期幾次重要會(huì)議明確了宏觀政策進(jìn)行前瞻性微調(diào)和精準(zhǔn)施策的調(diào)節(jié)方向。對(duì)此，市場(chǎng)上有人解讀為‘大幅放水’和‘全面寬松’是很不恰當(dāng)?shù)?。”交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平說(shuō)。

“大水漫灌”式的流動(dòng)性投放，無(wú)論是對(duì)金融市場(chǎng)還是實(shí)體經(jīng)濟(jì)自身，都不是長(zhǎng)期健康發(fā)展的有利條件。業(yè)內(nèi)專家普遍認(rèn)為，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，并不代表政策就此根本轉(zhuǎn)向，更不意味著全面寬松，只是貨幣政策的邊際寬松。

招商證券宏觀分析師張一平認(rèn)為，穩(wěn)健的貨幣政策松緊適度，“松”就是流動(dòng)性要合理充裕，避免因處置風(fēng)險(xiǎn)而造成流動(dòng)性危機(jī);“緊”主要指社會(huì)融資規(guī)模增速要與名義GDP增速匹配，不能大幅超過(guò)名義GDP增速。

人民銀行貨幣政策委員會(huì)2018年第二季度例會(huì)提出，要保持流動(dòng)性合理充裕。對(duì)比一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，可以發(fā)現(xiàn)，關(guān)于流動(dòng)性表述的變化從“保持流動(dòng)性合理穩(wěn)定”變?yōu)椤氨３至鲃?dòng)性合理充?！?。

“從‘合理穩(wěn)定’調(diào)整為‘合理充?！?，意味著人民銀行正通過(guò)貨幣政策邊際松緊的預(yù)調(diào)微調(diào)，保持總體基調(diào)不變?！惫ゃy國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)認(rèn)為，落到實(shí)踐層面，從數(shù)量信號(hào)看，貨幣供給的規(guī)模增速，包括M2增速和社會(huì)融資規(guī)模增速，要趨近于GDP增速與CPI增速之和。從價(jià)格信號(hào)看，政策利率要趨近于名義自然利率，即“自然利率+通脹率”。

今年，人民銀行采取多種方式保證流動(dòng)性合理充裕。尤其是6月以來(lái)，明顯增加MLF(中期借貸便利)操作規(guī)模，對(duì)中長(zhǎng)期流動(dòng)性支持力度逐漸加大。7月23日開(kāi)展的5020億元1年期MLF操作，為有史以來(lái)單次最大規(guī)模MLF操作。今年人民銀行通過(guò)運(yùn)用存款準(zhǔn)備金、中期借貸便利等工具投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性約2.8萬(wàn)億元，遠(yuǎn)超去年全年1.76萬(wàn)億元的總和。

盡管如此，市場(chǎng)上仍有“流動(dòng)性緊張”“資金緊”的聲音。

“年初以來(lái)，隨著流動(dòng)性環(huán)境不斷改善，資金利率有所下行，流動(dòng)性分層現(xiàn)象緩解，但月末資金面波動(dòng)性仍在有規(guī)律地增大?！敝行抛C券固定收益首席分析師明明認(rèn)為，在跨月尤其是跨季的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，財(cái)政支出力度較大，市場(chǎng)流動(dòng)性一般合理充裕，這可以從人民銀行的公開(kāi)市場(chǎng)交易公告表述中得知。而資金面卻呈現(xiàn)了一種截然相反的狀態(tài)，資金依然緊張是因?yàn)橐糟y行為主導(dǎo)的金融機(jī)構(gòu)融出意愿不足，而背后更大因素是監(jiān)管的考核。

今后怎樣保持流動(dòng)性合理充裕?

新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東認(rèn)為，應(yīng)合理補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。以往通過(guò)外匯占款補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣的模式已發(fā)生改變，經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要貨幣供應(yīng)量的適度擴(kuò)張。人民銀行可繼續(xù)通過(guò)降準(zhǔn)、MLF續(xù)作、PSL(抵押補(bǔ)充貸款)、OMO(公開(kāi)市場(chǎng)操作)等方式合理補(bǔ)充流動(dòng)性。

【關(guān)鍵詞】 傳導(dǎo)機(jī)制

注重打通貨幣信貸政策傳導(dǎo)，采取一系列金融監(jiān)管舉措，促進(jìn)社會(huì)融資發(fā)展

回顧上半年，我國(guó)流動(dòng)性基本穩(wěn)定，一年期、十年期國(guó)債收益率從年初的3.6767%、3.9008%下降到6月末的3.1590%、3.4756%，而社會(huì)融資規(guī)模增速依然收縮，“這主要是由于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢。相比補(bǔ)充流動(dòng)性，更應(yīng)該注重疏導(dǎo)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。”潘向東說(shuō)。

目前來(lái)看，貨幣信貸政策傳導(dǎo)仍面臨一些困難。

“在宏觀、微觀因素的共同作用下，貨幣信貸政策傳導(dǎo)的梗阻主要在于信貸投放最末梢?！背虒?shí)認(rèn)為，宏觀層面，4月以來(lái)，全球局勢(shì)日趨復(fù)雜，我國(guó)經(jīng)濟(jì)外部壓力加大，銀行體系的避險(xiǎn)情緒上升，導(dǎo)致信貸投放意愿減弱。微觀層面，銀行體系的激勵(lì)機(jī)制未能與支持小微企業(yè)等宏觀政策方向相匹配，導(dǎo)致基層業(yè)務(wù)人員在總量上惜貸，在期限上偏好短貸而非更能支持經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)貸，在結(jié)構(gòu)上依然集中于大型企業(yè)而非小微企業(yè)，在時(shí)機(jī)上傾向于順周期的“錦上添花”而非逆周期的“雪中送炭”，導(dǎo)致貨幣政策難以真正落地。

近日，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開(kāi)第二次會(huì)議，提出在流動(dòng)性總量保持合理充裕的條件下，面對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難、融資貴的問(wèn)題，必須更加重視打通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和水平。

進(jìn)一步打通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的重點(diǎn)是什么?

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