摩根士丹利看空美元兌日元的三個理由

• 2018年8月14日 ZhangHongYuan來源：中國證券報·中證網(wǎng) 509 27
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目前市場普遍認(rèn)為，美元兌日元從3月23日低點(diǎn)104.73以來的上漲行情已經(jīng)結(jié)束，日元多頭已完全扭轉(zhuǎn)回撤局勢，美元兌日元看空建立。

土耳其危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，在南非、俄羅斯等新興市場貨幣普跌時，日元卻因避險貨幣需求提振，走出單邊上漲行情。市場分析人士指出，在日本央行收緊貨幣寬松政策之前，日元的避險屬性料持續(xù)成為壓制美元避險功能的因素，日元后市看漲。

日元套息交易平倉

由于長期執(zhí)行“超寬松”貨幣政策，日本多年來維持低利率水平，日元成為全球市場流動性的主要提供者，并構(gòu)成全球規(guī)模最大的套息交易。雖然套利活動往往會承壓日元，但日元卻一反常態(tài)走出上漲行情。7月19日觸及113.176高位以來，美元兌日元持續(xù)下行，8月13日美元兌日元一度觸及110.10低位，且于上周收于關(guān)鍵的50日均線下方。

從上世紀(jì)九十年代初，日本就已成為全球流動性的主要提供者，國際游資從日本借入大量低息貨幣，投入收益更高的國際資產(chǎn)，如英鎊、美元、新興資本市場等，從事日元套息交易。2017年四季度后，雖然美日利差逐漸走闊，套利活動理應(yīng)承壓日元，但美元兌日元匯率卻不斷下降，對此，國金證券指出，去年11月13日日本央行行長黑田東彥在蘇黎世大學(xué)演講中提到了“反轉(zhuǎn)利率”(即當(dāng)降息和寬松貨幣政策產(chǎn)生的效果，從促進(jìn)增長轉(zhuǎn)為抑制增長時的利率水平)，引發(fā)市場對日本貨幣政策回歸常態(tài)的預(yù)期，提振日元;另一方面，市場預(yù)期美國赤字水平將進(jìn)一步上調(diào)，美國財政部將不得不發(fā)行更多的國債，在提升美債收益率的同時，引發(fā)美元貶值預(yù)期，導(dǎo)致年初美元兌日元持續(xù)走弱。

與此同時，隨著目前全球主要央行紛紛加息，將最終收緊市場海外市場流動資金，減少套息交易的成本效益，從而減少套息交易，也構(gòu)成日元上漲。

據(jù)市場分析人士指出，目前隨著土耳其危機(jī)等全球風(fēng)險事件爆發(fā)，避險情緒升溫，通過日元套息交易從而投資其他資產(chǎn)的動力下降，日元套息交易開始平倉。此外，日本央行政策預(yù)期可能會令日元走高，而日元走高也將進(jìn)一步推動套息交易平倉。

日元后市看漲

目前市場普遍認(rèn)為，美元兌日元從3月23日低點(diǎn)104.73以來的上漲行情已經(jīng)結(jié)束，日元多頭已完全扭轉(zhuǎn)回撤局勢，美元兌日元看空建立。

從日本政策分析，盡管7月31日日本央行議息會議沒有改變利率，但是擴(kuò)大了對于收益率曲線控制的區(qū)間，且從內(nèi)部投票來看，反對收益率曲線控制的委員從6月份的1人增加至2人，顯示出日本央行貨幣政策將發(fā)生變化的預(yù)期，以及短期維持不快速轉(zhuǎn)變的態(tài)度。對此，華泰證券表示，日元奠定了未來升值周期的政策基礎(chǔ)。

野村證券認(rèn)為，目前美元前景仍具有很大的不確定性，預(yù)計到2018年底，美元兌日元將跌至104左右的水平。道明證券表示，中期美元兌日元將走軟。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，雖然日本央行近期釋放的信號溫和，短線美元兌日元將上行，但鴿派色彩不足以抵消冒險情緒惡化給日元帶來的提振。

摩根士丹利則給出了看空美元兌日元的三個理由，一是美國發(fā)行更多短期票據(jù)，二是日本國債收益率曲線趨陡上升，三是日元風(fēng)險敏感性。另據(jù)興業(yè)證券表示，基于特朗普弱美元傾向、美元指數(shù)相對歐美利差升值超調(diào)，以及歐元區(qū)基本面邊際好轉(zhuǎn)等因素，美元中期料走低;另外，基于對美債實(shí)際收益率的測算，美債名義收益率上行空間有限而下行風(fēng)險更大，日債收益率則可能在日本央行逐漸擴(kuò)大波動區(qū)間之下小幅抬升，美日利差收窄利好日元升值。

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