劉明康反思金融危機(jī)：實(shí)踐是檢驗(yàn)真理的唯一標(biāo)準(zhǔn)

• 2018年9月20日 ZhangHongYuan來源：華爾街見聞 1113 71
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  2018-2024年中國金融行業(yè)發(fā)展前景及投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測分析報(bào)告

  在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)活動中，信息已經(jīng)是一種重要的經(jīng)濟(jì)資源，信息資源的優(yōu)先占有者勝，反之則處于劣勢。中國每年有近百萬家企業(yè)倒閉，對于企業(yè)經(jīng)營而言，因?yàn)槭д`而出局，極有可能意味著從此退出歷史...

他指出，直到今天，我們可以看到，美國十年前的金融危機(jī)所需要集中糾正、檢視和反思的問題，在這十年中，被很多人重新設(shè)計(jì)，披上創(chuàng)新的外衣，又被同一塊石頭絆倒了兩次。

9月16日，由中國人民大學(xué)重陽金融研究院、中國銀行國際金融研究所、中國政策科學(xué)研究會聯(lián)合主辦的“中國金融風(fēng)險(xiǎn)管理發(fā)展高級研討會暨巴塞爾協(xié)議三十周年和金融危機(jī)十周年高級研討會”在北京舉行。原中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會主席劉明康出席并發(fā)表主旨演講。他指出，直到今天，我們可以看到，美國十年前的金融危機(jī)所需要集中糾正、檢視和反思的問題，在這十年中，被很多人重新設(shè)計(jì)，披上創(chuàng)新的外衣，又被同一塊石頭絆倒了兩次。本文根據(jù)速錄并結(jié)合其他媒體報(bào)道整理如下：

原中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會主席劉明康主旨演講

劉明康：各位領(lǐng)導(dǎo)，各位嘉賓，各位朋友，這個(gè)研討會辦得非常及時(shí)，十年前的昨天，雷曼兄弟公司破產(chǎn);十年前的今天，AIG申請破產(chǎn)，隨后所引發(fā)的國際金融危機(jī)造成的系統(tǒng)性影響巨大。十年后的今天，我們對金融危機(jī)的反思永遠(yuǎn)在路上。迎接未來挑戰(zhàn)，革命尚未成功，同志仍需努力。我從以下幾個(gè)方面來講。

一、金融危機(jī)的內(nèi)涵與邏輯

金融危機(jī)可以說是對一個(gè)金融體系潛在失靈問題，無論是輕微還是重大失靈的集中糾正。每次的金融危機(jī)都是非常好的深刻反思的機(jī)會，可惜包括中國在內(nèi)，國際上都沒有很好地汲取金融危機(jī)的教訓(xùn)。有些同志可能有一些毛病，包括監(jiān)管層記性不好，對這些問題不甚了了。所以，到今天我們可以看到，美國十年前的金融危機(jī)所出現(xiàn)的需要集中糾正和檢視、反思的問題在這十年當(dāng)中被很多人重新設(shè)計(jì)，披上金融創(chuàng)新的外衣，被同一塊石頭絆倒了兩次。

從2007年開始，次貸引發(fā)了危機(jī)，到2008年這個(gè)時(shí)候，以雷曼兄弟的倒閉作為重要的接口，引發(fā)了全球的金融危機(jī)。這暴露出來一系列的內(nèi)在問題。

我講講這里面到底有哪些重要的教訓(xùn)。

1、信貸質(zhì)量失控。表現(xiàn)為三個(gè)“不合格”：一是不合格的放貸者，在美國50個(gè)州突然冒出很多的州立放貸機(jī)構(gòu)和房貸中介，這些放貸者沒有很好地受到監(jiān)管，也沒有審核的許可。二是不合格的借款人，這些人信用評分不足，低償還能力或者根本沒有償還能力，就可以獲得房屋的貸款。三是不合格的信貸技術(shù)，當(dāng)時(shí)美國發(fā)明的零首付，還有氣球貸款。氣球貸款不用還本金，就還利息，到最后一次性還本。這三個(gè)“不合格”標(biāo)志著信貸質(zhì)量嚴(yán)重失控，是引發(fā)次貸危機(jī)和全球金融危機(jī)重要的原因。

2、當(dāng)信貸市場和金融市場發(fā)生關(guān)聯(lián)的時(shí)候，千萬不要高興。對這樣的事情恐怕懼怕的成分更多，當(dāng)信貸市場與金融市場關(guān)聯(lián)的時(shí)候必須要有健康的前提，沒有健康的前提就會出問題。證券化與結(jié)構(gòu)化的技術(shù)造成了很強(qiáng)大的殺傷力。

一是以次級放貸為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品逐步被“簡化視同”為普通債券產(chǎn)品得到評級，定價(jià)和流通交易。因?yàn)樵u級公司根本就不懂得怎么去評次級放貸為基礎(chǔ)的這些證券化產(chǎn)品。

二是做著各種嵌套。在中國市場上，通過嵌入一個(gè)信用衍生產(chǎn)品的“創(chuàng)新”名義來做“增信”，誤導(dǎo)市場上的安全預(yù)期。

三是引入了證券化的證券化等“多層嵌套”安排，形成了相當(dāng)復(fù)雜的“資產(chǎn)池”并對整個(gè)資產(chǎn)池來個(gè)模糊統(tǒng)一估值，掩蓋了不同資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)質(zhì)和它們之間的差異?？偟内厔菔莾A向于把風(fēng)險(xiǎn)低估。

3、當(dāng)金融市場和房地產(chǎn)市場進(jìn)行價(jià)格共振，關(guān)聯(lián)的時(shí)候，它們兩個(gè)“談上戀愛”你們就要小心了?！坝H周期”的內(nèi)生循環(huán)在美國次貸危機(jī)中表現(xiàn)得非常突出和典型：房地產(chǎn)價(jià)格上漲——房貸抵押品價(jià)值上升——房貸融資規(guī)模上升——融資人對房地產(chǎn)的購買力增強(qiáng)——房地產(chǎn)價(jià)格上升”的模式。與之相反的是，“房地產(chǎn)價(jià)格下跌——房貸抵押品價(jià)值下降——房貸融資規(guī)模下降——融資人對房地產(chǎn)的購買力減弱——房地產(chǎn)價(jià)格下跌”。

4、大型金融機(jī)構(gòu)的“自營交易化”和“表外化”交織。這個(gè)表現(xiàn)在美國的大型金融機(jī)構(gòu)里，百年老店的大型銀行，大型保險(xiǎn)公司，公司治理失控，過度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)以獲取當(dāng)期收益。這包括自營交易和表外交易。自營交易指的是自有資金和資本從抵補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)的本源功能向投資于高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)短期獲利異化。自營交易拿自己的資本金往這上面賭，造成了很大的風(fēng)險(xiǎn)。表外交易則指的是規(guī)避巴塞爾協(xié)議Ⅲ對資本約束，降低承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的成本，獲取超額收益。

5、評級機(jī)構(gòu)的問題，源于評級機(jī)構(gòu)公司治理缺陷和嚴(yán)重趨利行為導(dǎo)致市場信息嚴(yán)重誤導(dǎo)。評級機(jī)構(gòu)的問題是市場重大的缺陷。

二、從巴塞爾協(xié)議修訂來看后危機(jī)時(shí)代的監(jiān)管重塑

2008年以后，我們把一個(gè)論壇改成了巴塞爾協(xié)議委員會，G20的框架下，財(cái)長、央行行長、監(jiān)管者都進(jìn)行了共同的參與，到了2017年12月份，巴塞爾委員會正式發(fā)布了《巴塞爾協(xié)議III：后危機(jī)時(shí)代改革的最終方案》，標(biāo)志著后危機(jī)時(shí)代整個(gè)監(jiān)管改革金融規(guī)則的制訂工作已經(jīng)基本完成，歷時(shí)整整有9年時(shí)間，巴塞爾協(xié)議確立了資本監(jiān)管的主線，仍然持續(xù)得到明確和強(qiáng)化。經(jīng)過這么多年反復(fù)討論，認(rèn)為資本監(jiān)管的主線還是要加強(qiáng)，但也應(yīng)當(dāng)時(shí)刻思考，危機(jī)暴露出的金融機(jī)構(gòu)和整個(gè)金融市場、監(jiān)管一系列問題都不是光靠資本監(jiān)管的單一方法可以全部解決的。這一點(diǎn)也得到了明確。

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