根據(jù)中研普華研究院撰寫的《2024-2029年中國PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化行業(yè)發(fā)展趨勢分析與投資前景預(yù)測報(bào)告》顯示：

PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化行業(yè)市場分析

PPP項(xiàng)目通過“使用者付費(fèi)”及必要的“政府付費(fèi)”獲得合理投資回報(bào);政府部門負(fù)責(zé)基礎(chǔ)設(shè)施及公共服務(wù)價(jià)格和質(zhì)量監(jiān)管，以保證公共利益最大化。

PPP項(xiàng)目主要包括市政供水、供暖、供氣、醫(yī)療服務(wù)、養(yǎng)老服務(wù)、地下管廊、污水處理、環(huán)境保護(hù)、保障房、軌道交通等。PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化(簡稱“PPP+ABS”)是以PPP項(xiàng)目所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，組建特殊目的載體(SPV)，最終實(shí)現(xiàn)證券化的融資方式。

PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要包括收益權(quán)資產(chǎn)、債權(quán)資產(chǎn)和股權(quán)資產(chǎn)。其中，收益權(quán)資產(chǎn)包括使用者付費(fèi)模式下的收費(fèi)收益權(quán)、政府付費(fèi)模式下的財(cái)政補(bǔ)貼、可行性缺口補(bǔ)助模式下的收費(fèi)收益權(quán)和財(cái)政補(bǔ)貼;債權(quán)資產(chǎn)主要包括PPP項(xiàng)目銀行貸款、PPP項(xiàng)目融資租賃債權(quán)和企業(yè)應(yīng)收賬款/委托貸款/信托貸款;股權(quán)資產(chǎn)主要是指PPP項(xiàng)目公司股權(quán)或基金份額所有權(quán)。

在PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化過程中，通過設(shè)立SPV，可以實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)與原始權(quán)益人(如PPP項(xiàng)目公司、銀行信托公司等)之間的破產(chǎn)隔離，從而降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

為了提高證券化產(chǎn)品的信用等級(jí)，通常會(huì)采取內(nèi)部增信和外部增信措施。內(nèi)部增信如設(shè)立優(yōu)先劣后分層、超額現(xiàn)金流覆蓋等;外部增信則可能由第三方機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保或流動(dòng)性支持。

PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的操作流程

確定證券化資產(chǎn)，組建資產(chǎn)池：選擇若干PPP項(xiàng)目資產(chǎn)，打包重組后組成一定規(guī)模的資產(chǎn)池，并聘請資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對該資產(chǎn)池在未來一定期限內(nèi)的現(xiàn)金流進(jìn)行評(píng)估，從而確定該資產(chǎn)的公允價(jià)值。

設(shè)立SPV：SPV是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵性主體，專為隔離風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)立。原始權(quán)益人將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)出售給SPV，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)鎖定。

資產(chǎn)轉(zhuǎn)移與真實(shí)銷售：在法律上，實(shí)質(zhì)意義上的資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移應(yīng)當(dāng)是一種真實(shí)的權(quán)屬讓渡，在會(huì)計(jì)處理上則稱為“真實(shí)銷售”。其目的是保證證券化資產(chǎn)的獨(dú)立性，發(fā)起人的債權(quán)人不得追索該資產(chǎn)，SPV的債權(quán)人也不得追索發(fā)起人的其他資產(chǎn)。

信用增級(jí)與評(píng)級(jí)：對已轉(zhuǎn)讓給SPV的資產(chǎn)或資產(chǎn)池進(jìn)行信用增級(jí)，并由中立的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對SPV擬發(fā)行的資產(chǎn)支持證券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。

發(fā)行證券：SPV以特定的資產(chǎn)或資產(chǎn)池為基礎(chǔ)，進(jìn)行結(jié)構(gòu)化重組，通過承銷商采用公開發(fā)售或者私募的方式發(fā)行證券。

支付與日常管理：SPV以證券發(fā)行收入為基礎(chǔ)，向發(fā)起人支付其原始資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的款項(xiàng)。同時(shí)，由SPV或其他機(jī)構(gòu)作為服務(wù)商，對資產(chǎn)或資產(chǎn)池進(jìn)行日常管理，收集其產(chǎn)生的現(xiàn)金流，并負(fù)責(zé)賬戶之間的資金劃撥和相關(guān)稅務(wù)和行政事務(wù)。

還本付息：SPV以上述現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，向持有資產(chǎn)支持證券的投資者還本付息。在全部償付之后若還有剩余，則將剩余現(xiàn)金返還給發(fā)起人。

PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢與挑戰(zhàn)

優(yōu)勢：

拓寬融資渠道：為PPP項(xiàng)目的投資方提供了一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化的有效的退出通道，有助于吸引更多社會(huì)資本參與PPP項(xiàng)目。

降低融資成本：通過資產(chǎn)證券化，可以將PPP項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化為可交易的金融產(chǎn)品，從而降低融資成本。

提高資產(chǎn)流動(dòng)性：資產(chǎn)證券化有助于將PPP項(xiàng)目的長期資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性較強(qiáng)的金融產(chǎn)品，便于投資者進(jìn)行交易和轉(zhuǎn)讓。

挑戰(zhàn)：

現(xiàn)金流預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)宏觀環(huán)境、行業(yè)環(huán)境、國家政策等發(fā)生較大變化時(shí)，預(yù)測現(xiàn)金流與實(shí)際情況可能存在較大差距，導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流入不足以支付優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券預(yù)期支付額。

法律與監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)：PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化涉及的法律和監(jiān)管問題較為復(fù)雜，需要遵守相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管要求，否則可能面臨法律風(fēng)險(xiǎn)。

市場競爭風(fēng)險(xiǎn)：隨著PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化市場的不斷發(fā)展，市場競爭日益激烈，可能導(dǎo)致證券化產(chǎn)品的收益率下降或發(fā)行難度增加。

PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的趨勢和前景

發(fā)展趨勢：PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化經(jīng)歷了初步探索階段、快速發(fā)展階段和規(guī)范化發(fā)展階段。隨著相關(guān)政策的不斷完善和規(guī)范化，PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化開始進(jìn)入規(guī)范化發(fā)展階段。

未來前景：預(yù)計(jì)未來幾年，中國PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化行業(yè)將繼續(xù)保持增長態(tài)勢。隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程加速和政策鼓勵(lì)下的PPP項(xiàng)目推廣效應(yīng)，市場需求將持續(xù)擴(kuò)大。同時(shí)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型和金融科技的應(yīng)用也將推動(dòng)行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。

綜上所述，PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化作為一種重要的融資方式，不僅在政策上得到了大力支持，而且在市場應(yīng)用中取得了顯著成效。未來，隨著政策的持續(xù)支持和市場需求的增加，PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化將繼續(xù)保持快速發(fā)展態(tài)勢。

以重慶市龍洲灣隧道PPP資產(chǎn)證券化項(xiàng)目為例，該項(xiàng)目通過將PPP與資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)(ABN)有機(jī)結(jié)合，實(shí)現(xiàn)了交通基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的存量資產(chǎn)盤活。該ABN計(jì)劃發(fā)行總額度97500萬元，其中優(yōu)先級(jí)評(píng)級(jí)AAA，發(fā)行金額97400萬元，占比99.9%，票面利率2.7%。該項(xiàng)目的成功發(fā)行不僅為PPP項(xiàng)目的投資方提供了有效的退出通道，還降低了融資成本并提高了資產(chǎn)流動(dòng)性。

綜上，PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的融資方式，在拓寬融資渠道、降低融資成本、提高資產(chǎn)流動(dòng)性等方面具有顯著優(yōu)勢。然而，也面臨著現(xiàn)金流預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)、法律與監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)以及市場競爭風(fēng)險(xiǎn)等挑戰(zhàn)。因此，在推進(jìn)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的過程中，需要充分考慮各種風(fēng)險(xiǎn)因素并采取相應(yīng)的應(yīng)對措施以確保項(xiàng)目的順利實(shí)施和成功運(yùn)營。

PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化行業(yè)報(bào)告揭示了市場潛在需求與潛在機(jī)會(huì)，為戰(zhàn)略投資者選擇恰當(dāng)?shù)耐顿Y時(shí)機(jī)和公司領(lǐng)導(dǎo)層做戰(zhàn)略規(guī)劃提供準(zhǔn)確的市場情報(bào)信息及科學(xué)的決策依據(jù)，同時(shí)對政府部門也具有極大的參考價(jià)值。

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