中國人民銀行研究局局長徐忠工作論文全文

• 2018年6月20日 ZhangHongYuan來源：央行網站 820 50
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  2018-2024年中國能源金融行業(yè)市場前瞻與未來投資戰(zhàn)略分析報告

  在一個供大于求的需求經濟時代，企業(yè)成功的關鍵就在于，是否能夠在需求尚未形成之時就牢牢地鎖定并捕捉到它。那些成功的公司往往都會傾盡畢生的精力及資源搜尋產業(yè)的當前需求、潛在需求以及新的...

論文稱，在金融市場風險得到有效緩釋的同時，銀行資本充足度和準備金也將面臨明顯約束，我國也應適度降低法定準備金要求，從而降低金融機構的準備金稅負擔，暢通利率傳導機制。

五、結論性評述

理論上，在金融市場發(fā)育健全、價格機制充分有效條件下，貨幣政策的數量調控和價格調控的政策效果是等價的。不過，作為一個硬幣的兩面，經濟金融現實條件對貨幣“量”和“價”的平衡具有重要的影響，一國貨幣調控方式的選擇與其金融市場發(fā)育程度和貨幣政策傳導機制密切相關。從發(fā)達經濟體貨幣政策調控的實踐經驗看，各國普遍經歷了由“利率到數量再回歸利率”循環(huán)往復的過程，各國中央銀行一開始就是在相對成熟完善的金融市場條件下進行貨幣政策操作。雖然貨幣數量目標制的貨幣主義實驗在一百多年的現代中央銀行貨幣政策實踐過程中僅是短瞬即逝，但發(fā)達經濟體貨幣政策調控框架的轉型過程表明，一國貨幣政策調控方式的選擇與其經濟金融發(fā)展不同階段密切相關。正是由于“滯脹”嚴重損害了金融市場功能，經濟深陷危機泥潭，各國才不得不由利率調控轉向貨幣數量目標制。而正是在高通脹壓力下，各國不得不紛紛放松利率管制，金融創(chuàng)新和金融市場的深化發(fā)展使得貨幣數量調控的政策效果越來越差，在可測性、可控性及與最終目標的相關性等方面，利率為主的貨幣價格調控明顯優(yōu)于數量調控，各國才重新回歸在一定規(guī)則指導下的利率調控。全球金融危機后，金融市場巨大沖擊和零利率下限約束使得各國不得不轉向量化寬松等非常規(guī)數量調控。近年來，隨著金融市場逐步穩(wěn)定和經濟強勁復蘇，順利回歸利率調控逐步實現貨幣政策正?；蔀楫斍案鲊胄械呐Ψ较颉?/p>

與發(fā)達經濟體貨幣政策一直都是在相對成熟和穩(wěn)定的經濟體系即我們所謂高質量經濟金融環(huán)境下不同，中國的金融體系和貨幣政策調控脫胎于計劃經濟，屬于全新的政策實踐而且更為復雜。中國現代意義的貨幣政策僅有二十年左右的時間，數量為主的間接貨幣政策調控符合轉軌初期中國經濟金融發(fā)展的實際情況，在促進產出物價穩(wěn)定增長和經濟轉向高質量發(fā)展中發(fā)揮了重要的積極作用，獲得了寶貴的政策經驗。隨著金融市場化改革的深入，特別是利率市場化改革的加速推進和基本完成，在迅猛發(fā)展的金融創(chuàng)新和金融脫媒推動下，我國貨幣數量調控的有效性逐漸下降，亟須向利率為主的價格調控方式轉型。經過二十多年的發(fā)展，我國金融市場功能日益健全，貨幣政策利率傳導機制更加通暢，中央銀行公開市場操作和利率走廊機制等利率操作模式基本完備，我國已具備了向貨幣價格調控方式轉型的必要條件。不過，正如利率市場化改革是一個漸進的過程，貨幣調控方式轉型也不可能一蹴而就。在向貨幣價格調控方式轉型的實踐過程中，中國貨幣政策始終面臨著政府過度關注經濟增長和預算軟約束部門、金融市場風險、金融功能深化和匯率形成機制改革等因素制約，金融市場微觀基礎、制度保障和產品市場發(fā)展等方面仍存在問題，貨幣政策仍需要依賴數量調控方式。隨著全面深化改革的加快推進和各項約束條件的有效緩解，轉向貨幣價格調控方式的充分條件將更加成熟，中國貨幣政策框架轉型終將水到渠成。

價格機制是市場經濟的核心。利率市場化的實質是讓市場通過價格機制在金融資源配置中發(fā)揮決定性作用，而以利率為主的貨幣價格調控則是通過價格杠桿，在金融領域更好發(fā)揮政府作用。從這個意義上講，加快推進由數量向價格的貨幣政策調控方式轉型，正是當前經濟高質量發(fā)展的政策要求。今后應當在有效發(fā)揮數量調控優(yōu)化結構的同時，做好貨幣“量”“價”調控的協調配合。要綜合考慮中國作為發(fā)展中國家的現狀，兼顧改革、開放、發(fā)展、穩(wěn)定的需要，加快推進各項深層次改革，努力做好貨幣價格調控方式轉型的技術性準備工作，為及時有效應對流動性沖擊和利率擾動，中央銀行的利率決策空間和政策操作自主性也亟待提高，并在制度上予以保證。根據經濟金融發(fā)展的實際情況和結構優(yōu)化調整的現實要求，有機結合短期宏觀調控和長期機制改革，逐步實現金融市場利率和存貸款利率并軌，大力培育金融市場基準利率體系，推動發(fā)展更多的浮動利率產品，明確短端(隔夜)政策目標利率，完善公開市場操作和利率走廊機制，優(yōu)化貨幣政策工具體系，科學開展利率決策，有效進行利率操作，順利實現貨幣價格調控方式轉型，更好地促進新常態(tài)下經濟金融的高質量發(fā)展。

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