中國人民銀行研究局局長徐忠工作論文全文

• 2018年6月20日 ZhangHongYuan來源：央行網(wǎng)站 820 50
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  2018-2024年中國能源金融行業(yè)市場前瞻與未來投資戰(zhàn)略分析報告

  在一個供大于求的需求經(jīng)濟(jì)時代，企業(yè)成功的關(guān)鍵就在于，是否能夠在需求尚未形成之時就牢牢地鎖定并捕捉到它。那些成功的公司往往都會傾盡畢生的精力及資源搜尋產(chǎn)業(yè)的當(dāng)前需求、潛在需求以及新的...

論文稱，在金融市場風(fēng)險得到有效緩釋的同時，銀行資本充足度和準(zhǔn)備金也將面臨明顯約束，我國也應(yīng)適度降低法定準(zhǔn)備金要求，從而降低金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金稅負(fù)擔(dān)，暢通利率傳導(dǎo)機(jī)制。

(二)中國的間接貨幣政策：由數(shù)量到價格的調(diào)控方式轉(zhuǎn)型

我國符合現(xiàn)代意義的貨幣政策實(shí)踐僅有二十余年的時間，數(shù)量為主的間接貨幣調(diào)控方式主要受到當(dāng)時我國金融市場發(fā)育程度和貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制不暢等客觀因素制約，也與計劃經(jīng)濟(jì)更傾向于數(shù)量調(diào)控的政策慣性和決策偏好等主觀因素有關(guān)(周小川，2004)。二十多年來，我國先后經(jīng)受住亞洲金融危機(jī)和全球金融危機(jī)兩次巨大外部沖擊考驗(yàn)，根據(jù)不同階段經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的實(shí)際，靈活開展貨幣調(diào)控，成功應(yīng)對了通貨緊縮、持續(xù)雙順差和流動性過剩及經(jīng)濟(jì)進(jìn)入發(fā)展新常態(tài)后金融調(diào)控環(huán)境變化等嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。數(shù)量為主的貨幣政策調(diào)控為我國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)較快增長，保持物價基本穩(wěn)定，發(fā)揮了重要的積極作用。

1、由計劃直接管理向數(shù)量為主的間接貨幣政策調(diào)控

新中國成立后的計劃經(jīng)濟(jì)體制下，我國主要依靠計劃手段人為干預(yù)的方式管理經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，即使是改革開放后的很長一段時期，我國并未建立現(xiàn)代意義的市場化宏觀調(diào)控框架(周小川，2013)，也不存在現(xiàn)代意義的金融業(yè)，銀行是最主要金融機(jī)構(gòu)，主要發(fā)揮監(jiān)督資金使用的社會出納功能。雖然改革開放后我國開始嘗試通過利率價格杠桿引導(dǎo)信貸資源配置，通過“撥改貸”提高資金使用效率，但這期間我國金融資源價格及其配置主要通過計劃方式進(jìn)行，在“大一統(tǒng)”管理模式下即使重新組建的專業(yè)銀行也都相當(dāng)于中國人民銀行的分支機(jī)構(gòu)(張杰，2011)。1984 年專門行使中央銀行職能后，中國人民銀行主要通過現(xiàn)金發(fā)行和信貸規(guī)模管理直接控制方式進(jìn)行貨幣信貸調(diào)控。隨著社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的確立和經(jīng)濟(jì)金融體系的發(fā)展， 1994 年中國人民銀行開始縮小信貸規(guī)模管理范圍，公布不同層次貨幣供應(yīng)量，1996 年正式將貨幣供應(yīng)量作為中間目標(biāo)并將現(xiàn)金發(fā)行轉(zhuǎn)為監(jiān)測指標(biāo)。同時，我國還將各地分散的拆借市場統(tǒng)一為全國銀行間拆借市場，大力發(fā)展銀行間債券市場并將其作為公開市場操作的重要場所。由于銀行間市場屬于同業(yè)批發(fā)市場，風(fēng)險相對較低，因此我國率先放開了同業(yè)拆借和債券市場利率。1998 年，以取消信貸規(guī)模管理并重啟人民幣公開市場業(yè)務(wù)為標(biāo)志，我國貨幣政策正式實(shí)現(xiàn)由直接控制向數(shù)量為主的間接調(diào)控模式轉(zhuǎn)型(張曉慧，2015)。

2、通貨緊縮和流動性過剩時期的貨幣政策調(diào)控

1998 年取消信貸規(guī)?？刂坪螅_市場操作成為中國人民銀行最主要的常態(tài)化貨幣調(diào)控手段。在當(dāng)時通貨緊縮的背景下，主要通過逆回購?fù)斗呕A(chǔ)貨幣;2000 年針對成立資產(chǎn)管理公司、剝離銀行不良貸款而大量增加的基礎(chǔ)貨幣以及外匯占款迅速增長，引入正回購業(yè)務(wù)吸收市場流動性;2001 年下半年根據(jù)當(dāng)時通貨緊縮形勢，在進(jìn)行逆回購的同時大量開展現(xiàn)券買斷業(yè)務(wù)，增加基礎(chǔ)貨幣投放(戴根有，2003)。

2001 年底加入WTO之后不久，至少從2002 年下半年以來，中國經(jīng)濟(jì)逐步走出了亞洲金融危機(jī)沖擊和通貨緊縮的影響，進(jìn)入新一輪上升周期。除全球金融危機(jī)的短暫沖擊外，我國面臨長達(dá)近十年國際收支持續(xù)雙順差和流動性過剩局面。由于正回購和現(xiàn)券賣斷業(yè)務(wù)受到中央銀行持有債券資產(chǎn)規(guī)模的約束，2003 年4 月中國人民銀行正式發(fā)行中央銀行票據(jù)并將其作為對沖流動性的最主要手段。隨著國際收支持續(xù)順差和流動性過剩失衡加劇，我國開始頻繁上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，充分發(fā)揮其深度凍結(jié)流動性的作用，將存款準(zhǔn)備金率打造為常規(guī)的、與央票發(fā)行相互搭配的流動性管理工具，迅速鎖定了長期流動性，有效地降低了貨幣乘數(shù)和貨幣信貸擴(kuò)張。同時，中國人民銀行還通過再貸款(再貼現(xiàn))、窗口指導(dǎo)等方式優(yōu)化信貸投放結(jié)構(gòu)和節(jié)奏，結(jié)合存貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)和人民幣穩(wěn)步漸進(jìn)升值，有效應(yīng)對長期雙順差帶來的挑戰(zhàn)和問題，較好實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)出物價等貨幣政策最終目標(biāo)(張曉慧，2011)。

3、經(jīng)濟(jì)新常態(tài)和流動性格局變化下的貨幣政策調(diào)控

在成功應(yīng)對全球金融危機(jī)沖擊后不久，隨著要素稟賦和國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，中國經(jīng)濟(jì)逐步轉(zhuǎn)向新常態(tài)，長期困擾我國的外匯占款和流動性過剩格局明顯改觀。從2011 年開始，經(jīng)常賬戶順差占GDP比重首次回落并始終處于國際認(rèn)可的4%以下合理區(qū)間?？缇迟Y本呈現(xiàn)雙向流動態(tài)勢，2012 年資本和金融賬戶(不含儲備資產(chǎn))首次出現(xiàn)自1999 年以來的小幅逆差，2014 年 2 季度末外匯儲備達(dá)到近 4 萬億美元的階段性高點(diǎn)后，直至 2016 年 4 季度資本和金融賬戶始終保持逆差。匯率呈現(xiàn)雙向波動態(tài)勢并在基本均衡水平上保持穩(wěn)定。中國人民銀行逐步減少并一度基本退出常態(tài)化外匯市場干預(yù)。為此，2012 年中國人民銀行停止央票發(fā)行并重啟逆回購操作，2013 年以來開展了包括SLO、SLF、MLF、PSL等在內(nèi)的短期流動性管理工具創(chuàng)新和中長期基礎(chǔ)貨幣投放機(jī)制完善工作，改進(jìn)存貸款比和準(zhǔn)備金考核，調(diào)整再貸款分類體系，完善央行抵押品框架，將公開市場操作由每周兩次擴(kuò)展至每日操作，有效確保了市場流動性基本穩(wěn)定，增強(qiáng)了市場利率引導(dǎo)能力，為經(jīng)濟(jì)金融平穩(wěn)較快發(fā)展、價格水平基本穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級營造了適宜的貨幣環(huán)境(張曉慧，2017)。

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