美團(tuán)即將上市 600億美元的估值高不高？

• 2018年6月25日 ZhouXun來(lái)源：虎嗅網(wǎng) 661 38
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  2018-2024年外賣箱市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀調(diào)查及供需格局分析預(yù)測(cè)報(bào)告

  在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，信息已經(jīng)是一種重要的經(jīng)濟(jì)資源，信息資源的優(yōu)先占有者勝，反之則處于劣勢(shì)。中國(guó)每年有近百萬(wàn)家企業(yè)倒閉，對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)而言，因?yàn)槭д`而出局，極有可能意味著從此退出歷史...

業(yè)務(wù)分為三大部分：餐飲外賣;到店、酒店及旅游業(yè)務(wù);新業(yè)務(wù)及其他。其中，2015年-2017年美團(tuán)點(diǎn)評(píng)餐飲外賣營(yíng)收分別為17.5億、53.0億、210.3億元，到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為37.7億、70.2億、108.5億。

如何撐起600億估值?

在去年10月的40億美元融資中，美團(tuán)投后估值為300億美元。據(jù)彭博社報(bào)道，這次IPO美團(tuán)的目標(biāo)是以約600億美元的估值募集60億美元資金。

想要達(dá)到這個(gè)目標(biāo)并不容易。京東2017年全年交易額(GMV)為1.29萬(wàn)億元，營(yíng)業(yè)收入3623億元，凈利潤(rùn)50億美元，目前市值在580億美元左右。而美團(tuán)無(wú)論GMV還是營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)均與京東有較大差距。而另一家正在上市的企業(yè)，小米接連調(diào)低目標(biāo)估值，也會(huì)給美團(tuán)帶來(lái)不利影響。

那美團(tuán)會(huì)講出一個(gè)怎樣的故事，來(lái)說(shuō)服資本市場(chǎng)?

早期，中國(guó)的團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站愿意給自己冠以“中國(guó)版Groupon”頭銜。這家成立于2008年的美國(guó)團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站曾一時(shí)風(fēng)頭無(wú)二。早在2010年，谷歌曾擬以60億美元的價(jià)格收購(gòu)Groupon，但遭到創(chuàng)始人的拒絕。然而自2011年Groupon上市后，業(yè)績(jī)一直不樂(lè)觀，股價(jià)暴跌，當(dāng)前市值僅為26.6億美元，較高峰期市值縮水近八成。

如今，Groupon已不再是一個(gè)好的對(duì)標(biāo)標(biāo)的，并且隨著美團(tuán)去團(tuán)購(gòu)化，美團(tuán)很難找到一個(gè)現(xiàn)有的成熟的企業(yè)，去向資本市場(chǎng)闡述出一套足夠有說(shuō)服力的商業(yè)邏輯。

王興在去年9月份的一次演講中提到“不像騰訊可以對(duì)標(biāo)facebook，阿里可以對(duì)標(biāo)亞馬遜，美國(guó)沒(méi)有哪一個(gè)現(xiàn)成的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可以單一對(duì)標(biāo)美團(tuán)點(diǎn)評(píng)?！钡J(rèn)為這是件好事，因?yàn)檫@意味著“我們?cè)谶@個(gè)領(lǐng)域(吃喝玩樂(lè))已經(jīng)走到了在世界前列?！?/p>

從招股書(shū)上看，美團(tuán)將自己形容為“生活服務(wù)電子商務(wù)平臺(tái)”。其業(yè)務(wù)主要為餐飲外賣;到店、酒店及旅游;及 新業(yè)務(wù)及其他。其中餐飲外賣和到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)乃為三個(gè)業(yè)務(wù)分部中的兩個(gè)最大分部，在 2017 年占總收入的 62.0% 及 32.0%。

收入模式主要為向商家收取傭金、在線營(yíng)銷服務(wù)、其他服務(wù)(基于云技術(shù)的企業(yè)資源規(guī)劃系統(tǒng)、向商家提供供應(yīng)鏈解決方 案、中小型商家融資服務(wù)、本地交通服務(wù)及其他產(chǎn)品或服務(wù)產(chǎn)生的收入)

其實(shí)王興今年3月份接受硅谷科技新聞媒體The Information采訪時(shí)，在下意識(shí)用“亞馬遜”來(lái)解釋美團(tuán)在做的事：“用戶可以在亞馬遜或淘寶上買到非常多東西，但這兩者都只是用于購(gòu)買實(shí)物的電商平臺(tái)(e-commerce platforms for physical goods)，而美團(tuán)則是能夠購(gòu)買服務(wù)的電商平臺(tái)(an e-commerce platform for services)?！彼€做了一個(gè)反問(wèn)，“哪種電商平臺(tái)能夠擁有上百萬(wàn)甚至數(shù)十億的交易呢?”

言下之意，美團(tuán)與亞馬遜、阿里的區(qū)別僅在于后者是聚合商品，前者是聚合服務(wù)，而相比較商品，服務(wù)(餐飲、住宿、旅游、金融等等)更具有市場(chǎng)規(guī)模和發(fā)展?jié)摿Α?/p>

我們能看到，8年時(shí)間美團(tuán)正在圍繞生活服務(wù)形成一套組合拳。底層是外賣、到店餐飲(團(tuán)購(gòu))高頻業(yè)務(wù)，吸引用戶形成流量;上面是酒店旅行、到店綜合等低頻業(yè)務(wù)進(jìn)行流量變現(xiàn)。

中間還兩次重要的資本運(yùn)作。一次是2015年10月美團(tuán)合并大眾點(diǎn)評(píng)，另一次是今年4月份，美團(tuán)收購(gòu)摩拜。

前者是為減少同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，如同58收購(gòu)趕集、滴滴合并中國(guó)優(yōu)步;后者的則將美團(tuán)的出行野心擺在明面上。

出行像一根鏈條，將美團(tuán)平臺(tái)上原本散落的餐飲、酒旅、娛樂(lè)等業(yè)務(wù)串聯(lián)起來(lái)，使其成為一個(gè)全服務(wù)平臺(tái)。

“只有你什么都做，才能把用戶的時(shí)間耗光并養(yǎng)成使用習(xí)慣，否則沒(méi)有被滿足的市場(chǎng)就會(huì)被別人拿走，甚至侵蝕你其他板塊的業(yè)務(wù)?！泵缊F(tuán)早期投資人、今日資本掌門(mén)人徐新曾如此評(píng)價(jià)美團(tuán)的業(yè)務(wù)拓展方向。

但這會(huì)使美團(tuán)陷入樹(shù)敵和封閉的境地?；⑿嶙髡吆聛喼拊谄洹睹缊F(tuán)為什么始終無(wú)法成為一線互聯(lián)網(wǎng)公司》一文中提到：“如果美團(tuán)成為了全服務(wù)平臺(tái)，那就應(yīng)該囊括所有用戶?！钡懊缊F(tuán)如果在所有涉足的領(lǐng)域里，都沒(méi)能做到“數(shù)一數(shù)二”的話，其疊加效應(yīng)一定不是1+1>2?！?/p>

現(xiàn)在是上市的好時(shí)機(jī)么?

王興將創(chuàng)業(yè)當(dāng)做一場(chǎng)持久戰(zhàn)，盡管美團(tuán)已經(jīng)成立8年，但從未公開(kāi)過(guò)上市計(jì)劃。

有媒體在美團(tuán)發(fā)展的不同階段問(wèn)過(guò)他關(guān)于上市的問(wèn)題，他的回答從起初的“上市我認(rèn)為是公司發(fā)展過(guò)程中水到渠成的事情”到“上市不會(huì)是我們最主要目標(biāo)”，在去年變?yōu)椤叭绻覀兿肷鲜辛⒖叹涂梢陨鲜?，但這不是最好的選擇”。

虎嗅研究總監(jiān)Eastland此前曾推測(cè)過(guò)美團(tuán)遲遲不上市的原因。根據(jù)中遠(yuǎn)期估值，他把企業(yè)分成了三類：

第一類是豬，預(yù)計(jì)上市時(shí)市值10億美元到50億美元之間，上市幾年后有望達(dá)到100億美元左右;

第二類是大象，預(yù)計(jì)上市時(shí)市值超過(guò)150億美元，上市幾年后有望達(dá)到500億美元甚至800億美元;

第三類是恐龍，目前只有AT。

如果是第一類企業(yè)，“份量”差不多就該上市了，拖下去不會(huì)長(zhǎng)肉，說(shuō)不定還要“掉膘”，如果有大象的基因，早早上市對(duì)創(chuàng)業(yè)者和投資者都是一種失敗。

而王興認(rèn)為美團(tuán)是第三類：“美團(tuán)有機(jī)會(huì)成為A、T一個(gè)量級(jí)的公司，因?yàn)槲覀儎?chuàng)造的價(jià)值足夠多，餐飲、旅游、到店綜合品類每個(gè)領(lǐng)域都可以值幾百億美元。但需要的時(shí)間不短，至少五到十年吧?！?/p>

但無(wú)論是王興還是背后的資本都等不了再一個(gè)五年十年，甚至等不了一年。

原因在于，內(nèi)部，美團(tuán)上一輪融資已到40億美元金額，300億美元估值，如此龐大的體量給從一級(jí)市場(chǎng)找錢增加難度。

而美團(tuán)面對(duì)的敵人越來(lái)越強(qiáng)，從拉手、窩窩團(tuán)，變?yōu)轲I了么攜程，再到現(xiàn)在，它不僅要和同樣資金儲(chǔ)備豐厚、戰(zhàn)斗能力強(qiáng)的滴滴一戰(zhàn)，而且將在新零售領(lǐng)域和阿里正面較量。

無(wú)論是外賣還是出行、新零售，都是持續(xù)性的高投入業(yè)務(wù)，大戰(zhàn)之下必須補(bǔ)充彈藥。

外部，港交所出現(xiàn)25年來(lái)的最大上市改革，從今年4月30日起，港交所上市新規(guī)允許“同股不同權(quán)”的公司在港申請(qǐng)上市。受政策利好影響，引發(fā)這一輪互聯(lián)網(wǎng)獨(dú)角獸上市潮，除美團(tuán)之外，小米、騰訊音樂(lè)集團(tuán)、同程藝龍、映客、蜜芽寶貝、華興資本等均在赴港上市途中。而資本市場(chǎng)流動(dòng)盤(pán)子有限，僧多粥少的市場(chǎng)環(huán)境下，勢(shì)必加快上市步伐，進(jìn)行資金爭(zhēng)奪。

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