閱文集團市值9個月連續(xù)下降 蒸發(fā)557.44億港元 155億收購新麗傳媒

• 2018年8月24日 YangJinZhu來源：新浪 701 41
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  2018-2023年中國醫(yī)用保健袋行業(yè)供需趨勢及投資風險研究報告

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8月13日晚間，閱文集團宣布155億元“鯨吞”新麗傳媒。然而，投資者不買賬，8月14日開始，閱文集團股價連跌5日。其中，8月17日，閱文集團股價盤中跌至48.50港元。相較于上市首日創(chuàng)下的110.00港元最高價，閱文集團9個多月以來市值已蒸發(fā)557.44億港元，折合人民幣485.53億

誰賺了？

據(jù)國際金融報，在這筆交易中，除了閱文集團、新麗傳媒，高估值還少不了下面這一大因素。

2018年3月，光線傳媒曾以33.17億元對價將持有的新麗傳媒27.642%股份出售給林芝騰訊（騰訊產(chǎn)業(yè)投資基金全資子公司），在當時，業(yè)內(nèi)普遍預期新麗傳媒將彌補騰訊影視制作短板，新麗傳媒的估值為120億元。

而此次，在155億總對價中，閱文集團將向同為自己股東的騰訊支付對價52.9億元，結(jié)算方式為股份；閱文集團將向新麗傳媒創(chuàng)辦人曹華益及公司原管理層支付102.1億元，以50%現(xiàn)金及50%股份方式結(jié)算。交易完成后，騰訊持有閱文集團股份增至52.66%，為控股股東；騰訊同時持有新麗傳媒44.08%股權(quán)，為新麗傳媒第一大股東。

不到半年時間，新麗傳媒估值增加了35億元，增幅達29.17%，而林芝騰訊賬面上就賺了近20億元，可以說是一筆極佳的買賣。只不過，接盤的卻是同在騰訊旗下的閱文集團。有網(wǎng)友開玩笑地說：親兒子（林芝騰訊）和親手抱來的兒子（閱文集團），區(qū)別就是這么大嗎？

有業(yè)內(nèi)人士表示，以盈利能力而言，新麗傳媒并不能與此估值匹配，但新麗傳媒的制作能力與口碑也非常有價值。此外，新麗傳媒的明星股東眾多，有陳凱歌、黃怡（演員海清）、李光潔、余征（制片人于正），張小童（張嘉譯）、胡軍、宋佳等，如若出價過低，可能收購難以完成。

可以預見的是，若閱文集團的收購完成，對于曾在2012年、2014年和2017年三次發(fā)起IPO，最終均主動終止的新麗傳媒，其一眾股東將獲益頗豐。

根據(jù)公告，在交易完成時，新麗傳媒管理層只能拿到40%，即15億元現(xiàn)金和26億元股票，而股票采用的股價為每股80港元，遠高于閱文集團如今的股價。此外，新麗承諾在2018年-2020年需要實現(xiàn)年利潤5億元、7億元、9億元，倘未能完成業(yè)績基準水平，則后續(xù)支付代價將予以調(diào)整。

閱文市值單日蒸發(fā)90億元 機構(gòu)下調(diào)目標價

據(jù)證券日報，8月13日晚，閱文集團披露收購計劃稱，公司擬以不超過155億元的價格，收購新麗傳媒100%股權(quán)。2014年以來，新麗傳媒兩度沖擊IPO未果。今年3月份，光線傳媒將其持有的新麗傳媒27.64%股權(quán)轉(zhuǎn)讓予騰訊。

可是，市場似乎并不買賬。8月14日開盤，閱文集團股價一路走低，截至收盤當日股價跌去17.01%，每股跌11.4港元，總市值縮水103.28港元（約合人民幣90.5億元）。

一位不愿具名的券商分析師表示，閱文集團股價大跌的原因在于收購價格高于預期。

8月13日，閱文集團還披露了2018年未經(jīng)審計的中期業(yè)績：上半年，公司實現(xiàn)收入22.83億元，同比增長18.6%；實現(xiàn)經(jīng)營盈利5.67億元，同比增長142.2%；實現(xiàn)盈利5.04億元，同比增長136.2%。收入的主要來源是在線閱讀。公司表示，通過收購新麗傳媒，可以打通集團的產(chǎn)業(yè)鏈布局，公司豐富的在線文學IP將為新麗傳媒提供強力的內(nèi)容支持。

但是，8月14日，仍有部分機構(gòu)下調(diào)了對閱文集團的目標價。其中，交銀國際發(fā)表報告分析，根據(jù)閱文集團10年期貼現(xiàn)現(xiàn)金流，下調(diào)目標價6.7%，由75元降至70元，評級維持“中性”。

該行認為，公司2018年上半年每月付費用戶低于預期，而將新用戶轉(zhuǎn)化成付費用戶亦需要一個季度至三個季度的時間，同時因內(nèi)容成本提高，下調(diào)其2018年及2019年盈利預測19%。不過，長遠而言，公司或受惠于其IP運營業(yè)務，縱使現(xiàn)時相關(guān)業(yè)務收入占比仍然較少。

《如懿傳》會“涼涼”嗎？

據(jù)時間財經(jīng)，作為“下嫁”閱文集團后的首份大禮，《如懿傳》堪稱新麗傳媒“扛鼎之作”。這部含著金湯匙出生的宮斗劇，從籌拍之初就被定位為《甄嬛傳》姊妹篇。不僅擁有原班導演、編劇坐鎮(zhèn)，更有“影后”周迅、人氣影星霍建華及張豐毅、王勁松、李光潔、鄔君梅等老戲骨加持。與《延禧攻略》飽受質(zhì)疑的于正制作班底相比，《如懿傳》堪稱“金枝玉葉”。

蹊蹺的是，《如懿傳》之后的路卻走得頗為曲折。首當其沖是抄襲風波，《如懿傳》原作者吳雪嵐（筆名流瀲紫）在寫完《甄嬛傳》后，據(jù)稱曾花五年時間潛心創(chuàng)作《如懿傳》。但沒想到此書出爐后，即遭到網(wǎng)絡作家“匪我思存”的指責，稱其抄襲自己小說。究竟抄襲與否，至今仍無定論。

隨后，央視又曝出《如懿傳》兩位主演片酬高達1.5億元的消息，引發(fā)公眾熱議。據(jù)新麗傳媒公布的招股書顯示，周迅、霍建華片酬分別為5350萬元、5072萬元，雖未達到報道中所說“1.5億元”，仍然讓外界感到震驚。

最令人費解的是，《如懿傳》最早定于2017年12月登錄東方衛(wèi)視與江蘇衛(wèi)視，之后卻經(jīng)歷多次“送審危機”，不得不延期播出。就這樣經(jīng)歷一輪又一輪的延期與定檔后，《延禧攻略》最終搶得先機，成為當下最熱門古裝劇。

好消息是，8月21日閱文集團股價出現(xiàn)報復性反彈。在以49.7港元開盤后，公司股價一路向上，收盤報54港元，當日漲幅9.09%。“跌掉一個新麗傳媒”顯然過于情緒化，在資本市場已著手修正估值后，“劇王”《如懿傳》能“夫唱婦隨”、收復失去的江山嗎？

IP整合下的資產(chǎn)騰挪

據(jù)時代周報，在最新這筆交易中，騰訊作為賣方的角色，如若按照兩次買賣的差價，騰訊相當于間接獲得了將近20億元的投資收益。根據(jù)此次協(xié)議，交易采用75%的股份+25%的現(xiàn)金進行。在155億元總對價中，閱文集團將向騰訊支付的對價為52.9億元，結(jié)算方式為股份；新麗傳媒管理層賣方持股則要價102.1億元，50%現(xiàn)金及50%股份的方式結(jié)算。

交易完成后，騰訊對閱文集團的持股將進一步增加至54.34%，而閱文集團則全資擁有新麗傳媒。閱文集團表示，在整個中國新文創(chuàng)生態(tài)中，閱文收購新麗后，旗下內(nèi)容資源將獲得更快、更優(yōu)質(zhì)的價值轉(zhuǎn)化，雙方將共同推動網(wǎng)絡文學IP生態(tài)系統(tǒng)良性發(fā)展。

不過，香頌資本執(zhí)行董事沈萌指出，鑒于騰訊在閱文集團和新麗傳媒中的特色角色，這樁交易雖然合規(guī)，但卻容易引發(fā)爭議。

其中，對于外界高估值的爭議，閱文集團解釋，依照雙方達成的最終協(xié)議，閱文將用人民幣51億元的現(xiàn)金和人民幣104億元的股票從新麗管理團隊成員及騰訊處收購新麗100%的股份，其中包括一個基于財務表現(xiàn)的獲利計酬機制以激勵新麗管理團隊并使其與公司長期發(fā)展保持一致。

閱文集團表示，被用作股票對價的閱文股票將會按每股80港元的價格發(fā)行，新麗管理團隊將在交易完成時收到與其相關(guān)約定對價的約40%（人民幣15億元的現(xiàn)金和人民幣26億元的股票），余下對價將被遞延并取決于未來的財務表現(xiàn)。

每股80港元的對價，如若按照閱文集團發(fā)布并購公告的當日每股67港元的股價來看，意味著收購對價溢價超過20%。而按照8月14日的收盤價55港元來計算，收購對價已溢價超過40%。

至于在騰訊的“新文創(chuàng)”布局下，雙方內(nèi)容平臺將會如何整合？閱文集團透露，新麗傳媒既有的管理團隊將會繼續(xù)負責電視劇、網(wǎng)絡劇和電影制作業(yè)務，并有權(quán)對原創(chuàng)內(nèi)容進行挑選，包括從閱文以外的平臺選取素材。與此同時，新麗傳媒將在閱文集團幫助下，接觸閱文集團的內(nèi)容庫、作家平臺及編輯隊伍等資源。這也表明，未來雙方在內(nèi)容、技術(shù)、人事方面不會進行大規(guī)模調(diào)整。

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