洪磊對(duì)私募基金行業(yè)的發(fā)展談了幾點(diǎn)看法

• 2018年7月9日 ZhangHongYuan來源：中國基金業(yè)協(xié)會(huì) 868 53
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  2018-2023年私募基金市場投資機(jī)會(huì)及企業(yè)IPO上市環(huán)境綜合評(píng)估報(bào)告

  2017年隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、國企改革、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展的持續(xù)推進(jìn)，舊泡沫將被逐步刺破，經(jīng)濟(jì)將在各種不確定和沖擊中構(gòu)筑新的增長動(dòng)力。目前國內(nèi)面臨如傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能過剩、非金融國有企業(yè)的高杠桿...

非常高興再次來到青島，參加中國財(cái)富論壇，我謹(jǐn)代表中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)論壇的順利召開表示熱烈祝賀!

一是有限合伙型基金中，部分LP和GP關(guān)系不清帶來利益沖突。

LP與GP之間是信托關(guān)系，GP作為受托人，其行為應(yīng)當(dāng)與出資人或基金整體目標(biāo)保持一致。規(guī)范LP與GP之間的信義失衡和利益沖突，構(gòu)成了私募基金內(nèi)部治理的核心。從LP與GP的關(guān)系看，既有LP越位、過度干預(yù)GP經(jīng)營運(yùn)作的困境，又有GP信義缺位，損害LP利益的風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)踐中，一個(gè)比較突出的問題是，有限責(zé)任公司擔(dān)任GP，造成GP的無限連帶責(zé)任無法穿透有限責(zé)任公司這一法律實(shí)體，有限責(zé)任公司股東及其實(shí)際控制人實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，但卻損害了GP對(duì)LP的信義義務(wù)。如果在基金治理層面不能解決好這一問題，在風(fēng)險(xiǎn)來臨時(shí)，LP與GP之間將爆發(fā)嚴(yán)重的利益沖突，基金信義義務(wù)無法實(shí)現(xiàn)，從而動(dòng)搖行業(yè)發(fā)展根基。

二是同一GP同時(shí)管理多只同類型基金，存在潛在利益沖突。

有的GP同時(shí)運(yùn)作多只策略一致或投向一致的基金，各只基金的募投管退很難做到相互獨(dú)立，實(shí)踐中很容易出現(xiàn)分期募集、聯(lián)合投資甚至借新還舊、相互接盤等問題，不僅造成對(duì)投資者的不公平對(duì)待，成為利益輸送的掩體，甚至與其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品多層嵌套，演變成事實(shí)上的資金池和龐氏騙局，基金財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性原則和投資人利益至上原則受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)。

三是單一項(xiàng)目融資情況大量存在。

由于上位法對(duì)基金本質(zhì)缺少界定，自律規(guī)則缺少法理支持，在登記備案中無法將是否組合投資、是否風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)等本質(zhì)要求落實(shí)到位，大量名為受托管理、實(shí)為單一項(xiàng)目融資的資金中介業(yè)務(wù)以基金名義出現(xiàn)，導(dǎo)致單一項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)等同于基金風(fēng)險(xiǎn)，加劇風(fēng)險(xiǎn)集中度和風(fēng)險(xiǎn)傳染可能。例如，一些機(jī)構(gòu)以私募基金之名，主動(dòng)充當(dāng)銀行資金表外運(yùn)作的通道，或引入信托融資業(yè)務(wù)模式，將私募基金業(yè)務(wù)項(xiàng)目化、債務(wù)化。這些做法均違背了基金的組合投資、風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)本質(zhì)。

四是運(yùn)作期限短，缺少“耐心”資本應(yīng)有的投資運(yùn)作屬性。

國際上私募股權(quán)基金的存續(xù)期多數(shù)在十年以上，而國內(nèi)私募股權(quán)基金存續(xù)期普遍偏短，期限1-2年甚至6個(gè)月者并不鮮見。部分私募股權(quán)基金名為投資、實(shí)為儲(chǔ)蓄，從其運(yùn)作本質(zhì)看，名為股權(quán)投資，實(shí)為資金拆借。這類基金出現(xiàn)的主要背景是，特定出資人持有大量可投資產(chǎn)，但是出于自身風(fēng)險(xiǎn)偏好，規(guī)避資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)，不以權(quán)益性投資回報(bào)為目的，僅要求債權(quán)投資的固定收益。也有部分私募股權(quán)基金單純追求一二級(jí)市場價(jià)差，快進(jìn)快出，有較強(qiáng)的投機(jī)心理。

四、將自律挺在法律之前，勇于承擔(dān)規(guī)范責(zé)任

偏離本質(zhì)必然造成基金治理困境，進(jìn)而誘發(fā)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)法律有所滯后時(shí)，行業(yè)自律要站在法律規(guī)范前沿，遵從法的基本精神，遵循行業(yè)本質(zhì)要求，通過行業(yè)自律主動(dòng)填補(bǔ)法律空白，推動(dòng)《基金法》原則全面落地。就當(dāng)前面臨的若干問題，協(xié)會(huì)將積極推動(dòng)以下幾方面工作。

一是推動(dòng)完善上位法，維護(hù)公平發(fā)展環(huán)境。

《基金法》和《私募基金管理?xiàng)l例》應(yīng)當(dāng)厘清私募基金本質(zhì)與邊界，明確契約型、合伙型、公司型基金的信托義務(wù)。無論何種組織形式，都要遵循非公開募集、組合投資、公平交易和風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)本質(zhì)要求，私募股權(quán)投資基金應(yīng)當(dāng)圍繞權(quán)益資本展開投資，按封閉期要求規(guī)范運(yùn)作。我們始終認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)在信托關(guān)系下統(tǒng)一規(guī)范各類資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，《基金法》應(yīng)當(dāng)成為資產(chǎn)管理行業(yè)的根本大法。私募基金是受到《基金法》規(guī)范和持續(xù)監(jiān)管的合法主體，應(yīng)當(dāng)在金融體系中得到公平對(duì)待。

二是優(yōu)化登記備案規(guī)則，防止“病從口入”。

堅(jiān)持從行業(yè)本質(zhì)出發(fā)，明確登記備案和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測標(biāo)準(zhǔn)，防范利益沖突，防止剛性兌付、資金池產(chǎn)品甚至非法集資活動(dòng)滲透到私募基金領(lǐng)域，守住行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)底線。協(xié)會(huì)已發(fā)布《私募基金登記備案相關(guān)問題解答(十四)》和登記須知，明確了不予機(jī)構(gòu)登記的6類情形;更新備案須知，明確了不予產(chǎn)品備案的3種情形。針對(duì)行業(yè)中出現(xiàn)的新問題、新風(fēng)險(xiǎn)，協(xié)會(huì)正在持續(xù)完善登記須知和備案須知，積極研究并提出契合行業(yè)本質(zhì)和長遠(yuǎn)利益的解決方案。

三是積極探索基金治理有效機(jī)制，推動(dòng)行業(yè)治理水平提升。

以“7+2”自律規(guī)則體系為基礎(chǔ)，推動(dòng)基金管理人與中介機(jī)構(gòu)、投資者、被投企業(yè)之間形成三重信用博弈，讓市場主體行為回歸市場，讓私募基金管理人關(guān)注的焦點(diǎn)從監(jiān)管部門回到自身信用、客戶利益和實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求。目前，私募證券投資基金管理人會(huì)員信用信息報(bào)告已經(jīng)正式上線，將會(huì)員機(jī)構(gòu)日常經(jīng)營與信用情況納入合規(guī)性、穩(wěn)定度、專業(yè)度、透明度4大維度15項(xiàng)指標(biāo)的信用評(píng)價(jià)體系。今年內(nèi)，信用信息報(bào)告制度將擴(kuò)展到全部私募會(huì)員機(jī)構(gòu)，以信用約束促進(jìn)行業(yè)良性發(fā)展。同時(shí)，協(xié)會(huì)將嚴(yán)格私募基金內(nèi)部控制要求，私募基金要有獨(dú)立的股東賬戶和資金清算賬戶，每只基金做到單獨(dú)建賬、單獨(dú)管理、單獨(dú)核算;在資金募集環(huán)節(jié)確保風(fēng)險(xiǎn)揭示真實(shí)準(zhǔn)確完整，每個(gè)投資者逐項(xiàng)確認(rèn)并簽署13項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)揭示聲明，確保公平對(duì)待投資者，投資者風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。此外，協(xié)會(huì)已初步完成《中國私募股權(quán)(創(chuàng)投)基金行業(yè)盡職調(diào)查問卷指引》，希望該清單能幫助機(jī)構(gòu)投資者更加高效地開展對(duì)基金管理人的盡職調(diào)查，選擇專業(yè)合規(guī)盡責(zé)的管理人投資，建立管理人展業(yè)的市場標(biāo)準(zhǔn)，激發(fā)行業(yè)發(fā)展活力。

四是推動(dòng)雙受托人制度在私募基金行業(yè)落地，讓基金信義義務(wù)得到全面履行。

根據(jù)《基金法》，基金管理人和托管人是共同受托人?；鹜泄苋说姆ǘ氊?zé)既包括保管基金財(cái)產(chǎn)，辦理清算交割、復(fù)核審查資產(chǎn)凈值等謹(jǐn)慎職責(zé)，也包括開展投資監(jiān)督、召集基金份額持有人大會(huì)等勤勉職責(zé);其中，投資監(jiān)督又包括了對(duì)基金投資對(duì)象、投資范圍、投資比例、禁止投資行為等的全面監(jiān)督。托管人受托職責(zé)是基金依法合規(guī)運(yùn)作的重要保障。在基金管理人發(fā)生異常且無法履行管理職能時(shí)，基金托管人作為共同受托人，應(yīng)當(dāng)接管受托職責(zé)，盡最大可能維護(hù)投資人權(quán)益。

在此，我們呼吁，全社會(huì)要正確認(rèn)識(shí)投資風(fēng)險(xiǎn)的來源。中國要從工業(yè)化的跟隨者走向創(chuàng)新發(fā)展的探路者、領(lǐng)路人，迫切需要增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力。創(chuàng)新就是試錯(cuò)，成敗難以預(yù)測，天然具有風(fēng)險(xiǎn)，必須依靠風(fēng)險(xiǎn)容忍度更高的投資者和風(fēng)險(xiǎn)分散能力更強(qiáng)的資本市場。私募股權(quán)投資基金就是要為高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新活動(dòng)找到有風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的投資者。廣大投資者要充分理解股權(quán)投資的本質(zhì)，不能被高息和概念誘惑，做到理性投資，量力而為。合格投資者制度是對(duì)普通公眾投資者的保護(hù)，也是鑒別私募基金合法合規(guī)性的試紙。不能把私募基金簡單理解為100萬以上的投資，100萬以上的投資也會(huì)有騙局。只有真正遵循了《私募基金募集管理辦法》和投資者適當(dāng)性的完整要求，才能避免非法集資陷阱。投資者在簽署投資合同時(shí)，一定要逐項(xiàng)確認(rèn)并簽署13項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)揭示聲明，如果基金管理人沒有要求投資者簽署相關(guān)資料，投資者就要高度懷疑該產(chǎn)品的合法合規(guī)性，不僅要拒絕認(rèn)購，還應(yīng)當(dāng)將有關(guān)情況向有關(guān)部門反映?；鹉技瘷C(jī)構(gòu)要審慎篩選出合格投資者，做好風(fēng)險(xiǎn)提示和信息披露。基金管理人、托管人和全體基金從業(yè)人員，要正心誠意，恪盡受托職責(zé)，任何時(shí)候都要把投資人利益放在首位，真正做到賣者盡責(zé)、買者自負(fù)。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生時(shí)，絕不要“一跑了之”、“一推了之”，要在法律框架下主動(dòng)承擔(dān)起對(duì)投資人的責(zé)任。我們要明白，《基金法》賦予了我們受托人責(zé)任，我們就要窮盡一切努力將受托責(zé)任進(jìn)行到底，這既是法律的根本要求，也是取信于投資者的根本前提。對(duì)于以私募基金為名從事違法犯罪活動(dòng)的，有關(guān)部門一定會(huì)嚴(yán)肅追究責(zé)任，給廣大投資者一個(gè)負(fù)責(zé)任的交代。未直接從事犯罪、受到蒙蔽的從業(yè)人員不要一走了之，要珍視個(gè)人信用和從業(yè)聲譽(yù)，積極配合有關(guān)部門調(diào)查，做好本職工作。任何困難都是暫時(shí)的，在困境中勇于面對(duì)，承擔(dān)責(zé)任、履行義務(wù)，才有我們每個(gè)人的未來，才有基金行業(yè)的未來!

最后，再次預(yù)祝本次論壇取得圓滿成功!

謝謝大家!

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