洪磊對(duì)私募基金行業(yè)的發(fā)展談了幾點(diǎn)看法

• 2018年7月9日 ZhangHongYuan來源：中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì) 868 53
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  2018-2023年私募基金市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)及企業(yè)IPO上市環(huán)境綜合評(píng)估報(bào)告

  2017年隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、國(guó)企改革、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展的持續(xù)推進(jìn)，舊泡沫將被逐步刺破，經(jīng)濟(jì)將在各種不確定和沖擊中構(gòu)筑新的增長(zhǎng)動(dòng)力。目前國(guó)內(nèi)面臨如傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能過剩、非金融國(guó)有企業(yè)的高杠桿...

非常高興再次來到青島，參加中國(guó)財(cái)富論壇，我謹(jǐn)代表中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)論壇的順利召開表示熱烈祝賀!

各位領(lǐng)導(dǎo)、各位來賓：

大家晚上好!

非常高興再次來到青島，參加中國(guó)財(cái)富論壇，我謹(jǐn)代表中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)論壇的順利召開表示熱烈祝賀!在改革開放40周年之際，中國(guó)財(cái)富論壇聚焦改革開放，以“探尋開放與監(jiān)管新范式”為主題，探討經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和現(xiàn)代金融體系建設(shè)中的熱點(diǎn)難點(diǎn)問題，將為我們更好地解決中國(guó)問題、探索中國(guó)答案提供深度思考和有益啟示。借此機(jī)會(huì)，我想就私募基金行業(yè)的發(fā)展談幾點(diǎn)看法，供大家參考。

一、創(chuàng)新資本形成能力是現(xiàn)代金融體系的基石

金融體系有兩大基本類型，一是以金融中介提供間接融資為主導(dǎo)的金融體系，二是以資本市場(chǎng)提供直接融資為主導(dǎo)的金融體系。金融體系的現(xiàn)代性主要體現(xiàn)為與生產(chǎn)力發(fā)展相適應(yīng)的金融資源組織、配置能力。經(jīng)歷漫長(zhǎng)的農(nóng)業(yè)革命和不斷加速的工業(yè)革命，人類生產(chǎn)力已經(jīng)走到全面科技創(chuàng)新的前沿。只有科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，才能推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)成長(zhǎng)。對(duì)我國(guó)而言，土地、資源、勞動(dòng)力等生產(chǎn)要素的潛能基本得到充分開發(fā)，增長(zhǎng)潛力面臨資源、環(huán)境、社會(huì)約束，無法維持?jǐn)?shù)量型擴(kuò)張，只有優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)科技創(chuàng)新，提升全要素生產(chǎn)率，才能實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)。因此，現(xiàn)代金融體系的核心內(nèi)涵就是適應(yīng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和創(chuàng)新發(fā)展要求，發(fā)展出有利于創(chuàng)新資本形成的金融資源配置體系。

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，以金融中介為主導(dǎo)的金融體系以貨幣信貸創(chuàng)造為主，通過債權(quán)債務(wù)關(guān)系配置金融資本，具有低風(fēng)險(xiǎn)偏好、高杠桿偏好的典型特征，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力不足，無法為全社會(huì)提供足夠的風(fēng)險(xiǎn)資本，無法支撐廣泛的技術(shù)創(chuàng)新。而以資本市場(chǎng)為主導(dǎo)的金融體系以風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)為基本原則，主要通過股權(quán)投資活動(dòng)配置金融資本，可以為不同行業(yè)、不同規(guī)模、不同發(fā)展階段的企業(yè)，提供與之相適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)資本。只有資本市場(chǎng)足夠發(fā)達(dá)，才能形成強(qiáng)大的創(chuàng)新資本形成能力，適應(yīng)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，容忍創(chuàng)新失敗，推動(dòng)廣泛而持久的原創(chuàng)性、顛覆性創(chuàng)新。20世紀(jì)以來，美國(guó)領(lǐng)導(dǎo)了電氣化革命、信息化革命、互聯(lián)網(wǎng)革命，以及21世紀(jì)以來的能源革命和人工智能革命，在創(chuàng)新基礎(chǔ)制度、創(chuàng)新的廣度、深度與轉(zhuǎn)化效率上遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了世界其他國(guó)家。社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)資本與企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)充分結(jié)合，從而推動(dòng)各個(gè)領(lǐng)域、各個(gè)產(chǎn)業(yè)方向上的全面創(chuàng)新，是美國(guó)創(chuàng)新能力超群的重要原因。美國(guó)從崛起到強(qiáng)大的過程就是美國(guó)企業(yè)與資本市場(chǎng)相互結(jié)合，在資本市場(chǎng)助推下高速發(fā)展、加速競(jìng)爭(zhēng)、快速迭代的過程。

二、我國(guó)私募基金已經(jīng)成為創(chuàng)新資本形成的有力工具

自2013年私募基金納入新《基金法》統(tǒng)一規(guī)范以來，行業(yè)監(jiān)管不斷完善，行業(yè)自律漸成體系，社會(huì)公信逐步形成，私募基金迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)。截至2018年5底，在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)登記的私募基金管理人2.37萬家，已備案私募基金7.32萬只，管理規(guī)模12.57萬億元,從業(yè)人員24.4萬人。私募證券投資基金活躍于股票、債券、期貨衍生品市場(chǎng)，提升資本市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和價(jià)值投資能力。私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資基金全面參與企業(yè)初創(chuàng)培育、成長(zhǎng)壯大、資源整合與并購(gòu)重組，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新發(fā)展提供了可觀的資本金支持。

在證券投資方面，私募基金已成為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要生力軍。截止2018年5月底，各類私募基金持有A股市值1.03萬億元，已經(jīng)成為公募基金、保險(xiǎn)資金之后的第三大機(jī)構(gòu)投資者。在股權(quán)投資方面，私募基金為高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)發(fā)展形成了不可或缺的資本金。截至2018年一季度末，私募基金累計(jì)投資于未上市未掛牌企業(yè)股權(quán)、新三板企業(yè)股權(quán)和上市公司再融資項(xiàng)目數(shù)量達(dá)8.56萬個(gè)，累計(jì)形成4.72萬億元資本金。2017年全年，私募基金為未上市未掛牌企業(yè)形成新增股權(quán)資本金1.14萬億元，相當(dāng)于當(dāng)年社會(huì)融資規(guī)模增量的5.85%，成為長(zhǎng)期資本形成的重要載體。在投早投小方面，早期創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目成為私募股權(quán)與創(chuàng)業(yè)投資基金的重點(diǎn)投資對(duì)象。截至2018年一季度末，私募股權(quán)與創(chuàng)業(yè)投資基金在投項(xiàng)目中，投向中小企業(yè)項(xiàng)目4.2萬個(gè)，在投本金1.35萬億元，分別占在投項(xiàng)目總數(shù)和在投本金的66.9%和29.0%;投向種子期與起步期項(xiàng)目3.1萬個(gè)，在投本金1.57萬億元，分別占在投項(xiàng)目總數(shù)和在投本金的50.1%和33.7%。在支持創(chuàng)新方面，私募基金敏銳布局戰(zhàn)略新興領(lǐng)域，為創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展提供關(guān)鍵支持。從私募股權(quán)與創(chuàng)業(yè)投資基金在投項(xiàng)目行業(yè)分布看，互聯(lián)網(wǎng)等計(jì)算機(jī)運(yùn)用、機(jī)械制造等工業(yè)資本品、醫(yī)藥生物、醫(yī)療器械與服務(wù)、傳媒等產(chǎn)業(yè)升級(jí)及新經(jīng)濟(jì)代表領(lǐng)域成為布局重點(diǎn)，在投項(xiàng)目企業(yè)數(shù)量3.7萬個(gè)，在投本金1.60萬億元，分別占在投項(xiàng)目總數(shù)和在投本金的58.5%和34.5%，助推供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革與創(chuàng)新增長(zhǎng)。

三、私募基金本質(zhì)屬性和治理邏輯不清晰，防范利益沖突、保護(hù)投資者利益仍面臨巨大挑戰(zhàn)。

從法律層面看，私募基金的內(nèi)涵和本質(zhì)缺少法理界定，導(dǎo)致行政監(jiān)管和行業(yè)自律規(guī)則無法將基金治理要求落到實(shí)處。國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織2010年10月發(fā)布的《私募股權(quán)基金的利益沖突》報(bào)告明確提出：“私募股權(quán)基金是通過非公開方式募集形成的權(quán)益性資本”。其核心要義有以下幾點(diǎn)：首先，私募股權(quán)基金是權(quán)益性投資，不得以基金名義對(duì)外承諾收益。其次，私募股權(quán)基金是面向合格投資者募集，必須讓投資者了解與投資于特定基金有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。三是，私募股權(quán)基金是長(zhǎng)期性資本，不是投機(jī)性資本，基金存續(xù)周期一般為十年以上，在存續(xù)期內(nèi)封閉運(yùn)作。四是，私募股權(quán)基金是專業(yè)管理的組合投資。我們對(duì)私募基金本質(zhì)的理解與國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織完全一致。但是，由于《基金法》缺少對(duì)基金的實(shí)質(zhì)性定義，全行業(yè)關(guān)于私募基金本質(zhì)和治理規(guī)范的共識(shí)尚未形成，監(jiān)管自律規(guī)則也無法在基金治理層面形成有效約束，大量募投管退活動(dòng)與基金本質(zhì)發(fā)生偏離。

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